In un contesto di valutazioni eccessive, meglio guardare alle azioni non statunitensi e alle obbligazioni locali

L'economia sta procedendo a due velocità, con i settori legati all'IA in pieno boom mentre altri segmenti, in particolare la produzione, sono in ritardo. L'espansione fiscale sta appena iniziando a raggiungere il suo ritmo e ciò aumenterà ulteriormente la spesa per l'IA (intelligenza artificiale), mentre la priorità data dall'amministrazione Trump alla deregolamentazione dovrebbe spingere tutta l'economia verso una solida crescita nel 2026. Tuttavia, se si guarda alle varie asset class, le valutazioni appaiono quasi ovunque elevate, offuscando le prospettive. Dove il nostro Asset Allocation Committee vede opportunità di asset allocation tattica in questo scenario?

Il rischio di inflazione porta a un sottopeso sulle obbligazioni

Sebbene la politica fiscale espansiva, compresi gli incentivi fiscali per le spese in conto capitale, sosterrà la crescita, molte delle politiche dell'amministrazione statunitense sono anche inflazionistiche. Ciò include la limitazione dell'immigrazione e l'imposizione di dazi. Sia che l'inflazione rimanga vicina al livello del 3%, al di sopra del tasso obiettivo della Federal Reserve, o che acceleri nel 2026, il valore delle obbligazioni verrà eroso. Questo ci porta a privilegiare le azioni rispetto alle obbligazioni.

Le azioni internazionali e delle small-cap sono nella posizione migliore 

Confrontando le prospettive per i titoli azionari internazionali e statunitensi, intravediamo un maggiore margine di crescita per i titoli non statunitensi, che stanno recuperando terreno rispetto agli Stati Uniti nei settori legati all'IA. Inoltre, il governo cinese sembra intenzionato a sostenere l'innovazione nel campo dell'IA e di altre tecnologie per controbilanciare il freno economico e la crescente disoccupazione dovuta alla grave crisi immobiliare del paese.

Anche se le misure di stimolo fiscale statunitensi sono cospicue, la svolta verso politiche espansive al di fuori degli Stati Uniti, in particolare in paesi come la Germania, è stata più brusca, quindi ci aspettiamo che produca un impatto relativo più ampio. Anche la Banca Centrale Europea, la Banca d'Inghilterra e molte banche centrali di mercati emergenti hanno allentato la politica monetaria molto più della Fed, fornendo un ulteriore sostegno ai titoli internazionali.

Negli Stati Uniti siamo neutrali sui titoli growth rispetto a quelli value, mentre nell'azionario internazionale preferiamo le società value. Il contesto ciclico mondiale sta migliorando e settori come i finanziari, fortemente rappresentati negli indici value, dovrebbero beneficiare dell'inclinazione delle curve dei rendimenti e del miglioramento della domanda di prestiti. Anche le valutazioni dei titoli value restano relativamente interessanti.

Prevediamo un ampliamento delle performance dei mercati azionari al di fuori dei titoli tecnologici statunitensi a grande capitalizzazione e riteniamo che i titoli a piccola capitalizzazione saranno i maggiori beneficiari di tale cambiamento. A causa dell'enorme capitalizzazione di mercato dei “Magnifici Sette”, anche un modesto spostamento verso le small cap fornirebbe una spinta relativamente importante ai titoli di minore capitalizzazione. Le small cap tendono inoltre a trarre il massimo vantaggio dai tassi d'interesse a breve termine più bassi, il che spiega la nostra decisione di sovrappesare moderatamente le azioni delle small cap.

Orientamento verso obbligazioni ad alto rendimento ed esposizione valutaria non statunitense

Per quanto riguarda l'allocazione alle obbligazioni, consideriamo le obbligazioni high yield come un modo interessante e meno rischioso, rispetto alle azioni, per trarre vantaggio da un'economia forte. Nel complesso, la qualità creditizia dell'asset class è la più alta degli ultimi anni e non prevediamo alcun deterioramento dei fondamentali nel 2026. Le obbligazioni non investment grade hanno anche una certa duration,¹ che dovrebbe contribuire a proteggere l'asset class in caso di recessione economica. 

Siamo favorevoli all'assunzione di un certo rischio valutario nel reddito fisso attraverso obbligazioni dei mercati sviluppati internazionali e dei mercati emergenti denominate in valuta locale. Il calo del dollaro statunitense registrato per gran parte del 2025 dovrebbe protrarsi anche nel 2026, poiché la Fed taglierà i tassi a breve termine anche se altre banche centrali sono molto più avanti nei loro cicli di allentamento monetario. L'inflazione USA, inoltre, rimane vischiosa e potrebbe aumentare ulteriormente. Riteniamo che un sovrappeso nei titoli obbligazionari locali non statunitensi non coperti rappresenti un modo interessante per trarre vantaggio da tale tendenza.

In sintesi
Preferiamo le azioni alle obbligazioni, poiché prevediamo che l'economia a due velocità eviterà la recessione, e l'esposizione alle valute non statunitensi come modo per trarre vantaggio dalla probabile debolezza del dollaro USA.

 

 

Appendice

Termini finanziari: Gli investitori negli Stati Uniti e in Canada che desiderano consultare un glossario dei termini finanziari possono visitare il sito troweprice.com/glossary.

Rischi di investimento:

L'investimento a gestione può avere costi più elevati rispetto a quello a gestione passiva e può sottoperformare il mercato in generale o altri investimenti a gestione passiva con obiettivi simili. La situazione e le circostanze di investimento di ogni persona sono diverse. Gli investitori dovrebbero prendere in considerazione tutte le considerazioni prima di investire.

Gli investimenti internazionali possono essere più rischiosi di quelli statunitensi a causa di effetti avversi delle fluttuazioni dei tassi di cambio, di divergenze nella struttura e nella liquidità del mercato, nonché di sviluppi specifici legati al paese, all'area geografica e all'economia. I rischi dell'investimento internazionale sono aumentati per gli investimenti nei mercati emergenti e nei mercati di frontiera. I paesi emergenti e dei mercati di frontiera tendono ad avere strutture economiche meno diversificate e mature, e sistemi politici meno stabili rispetto a quelli dei paesi sviluppati.

Le materie prime sono soggette a rischi maggiori, come una maggiore volatilità dei prezzi, nonché rischi geopolitici e di altro tipo. I prezzi delle materie prime possono essere soggetti a estrema volatilità e oscillazioni di prezzo significative.

Obbligazioni indicizzate all'inflazione (Treasury inflation protected securities negli Stati Uniti): Nei periodi di inflazione bassa o nulla, altri tipi di obbligazioni, come i Treasury USA, possono registrare performance migliori rispetto ai Treasury Inflation Protected Securities (TIPS).

L'investimento in titoli tecnologici comporta rischi specifici, tra cui la possibilità di ampie variazioni di performance e, di solito, ampie oscillazioni di prezzo, al rialzo e al ribasso. Le società tecnologiche possono risentire, tra le altre cose, di un'intensa concorrenza, della normativa governativa, di utili inferiori alle aspettative, della dipendenza dalla protezione brevettuale e della rapida obsolescenza di prodotti e servizi dovuta alle innovazioni tecnologiche o al cambiamento delle preferenze dei consumatori .

A causa della natura ciclica delle società di risorse naturali, i corsi azionari e i tassi di crescita degli utili potrebbero seguire un andamento irregolare.

Le società di servizi finanziari possono risentire di eventuali aumenti marcati dei tassi di interesse ed essere vulnerabili a un rapido aumento dell'inflazione. Le aziende del settore delle scienze della salute dipendono spesso dai finanziamenti e dalle normative governative e sono vulnerabili alle cause legali in materia di responsabilità da prodotto e alla concorrenza dei prodotti generici a basso costo.

L'approccio di investimento basato sul valore comporta il rischio che il mercato non riconosca per lungo tempo il valore intrinseco di un titolo o che un titolo ritenuto sottovalutato possa in realtà avere un prezzo adeguato. I titoli growth sono soggetti alle volatilità inerenti all'investimento azionario, e il loro prezzo può fluttuare più di quello di un titolo orientato al reddito.In linea generale,

i prezzi delle small cap sono stati più volatili di quelli delle large cap. L'investimento in società private comporta rischi maggiori dell'investimento in azioni di società consolidate e quotate in borsa. I rischi includono la potenziale perdita di capitale, l'illiquidità, la scarsa disponibilità di informazioni e la difficoltà di valutare le società private. Tali investimenti non sono adatti, né disponibili, per tutti gli investitori.

Tutti gli investimenti implicano un rischio, compresa la possibile perdita del capitale. La diversificazione non può garantire un profitto né proteggere contro eventuali perdite in un mercato in calo. La performance dell’indice è riportata a scopo puramente illustrativo e non rappresenta la performance di alcun investimento specifico. Gli investitori non possono investire direttamente in un indice.

I titoli obbligazionari sono esposti al rischio di credito, al rischio di liquidità, al rischio di rimborso anticipato e al rischio di tasso di interesse. Un aumento dei tassi di interesse fa generalmente diminuire il valore dell’obbligazione. Gli investimenti in obbligazioni high yield implicano un rischio di volatilità del prezzo, illiquidità e default più elevato rispetto ai titoli di debito di qualità superiore. Gli investimenti in prestiti bancari possono talvolta diventare difficili da valutare e altamente illiquidi; sono soggetti al rischio di credito, come il mancato pagamento del capitale o degli interessi, e al rischio di fallimento e insolvenza. Alcuni o tutti gli investimenti alternativi , come il credito privato, potrebbero non essere adatti a determinati investitori. Gli investimenti alternativi sono tipicamente speculativi e comportano un livello di rischio sostanziale. Inoltre, le commissioni e le spese addebitate potrebbero essere superiori alle spese e alle commissioni di altri investimenti alternativi, con conseguente riduzione dei profitti. Un aumento dei tassi di interesse fa generalmente diminuire il valore dell’obbligazione. Gli investimenti in obbligazioni high yield implicano un rischio di volatilità del prezzo, illiquidità e default più elevato rispetto ai titoli di debito di qualità superiore.

T. Rowe Price avverte che le stime economiche e le dichiarazioni previsionali sono soggette a numerosi presupposti, rischi e incertezze che possono variare nel tempo. I risultati effettivi possono essere molto diversi da quelli indicati nelle stime e nelle dichiarazioni previsionali, e le performance future potrebbero differire in misura significativa da quelle storiche. Le informazioni fornite nel presente documento sono riportate a scopo puramente illustrativo e informativo. I dati storici utilizzati come base per l’analisi si basano su informazioni raccolte da T. Rowe Price e da fonti terze e non sono stati verificati in maniera indipendente. Le dichiarazioni previsionali si riferiscono esclusivamente alla data in cui vengono formulate e T. Rowe Price non si assume l'obbligo di aggiornare le dichiarazioni previsionali né si impegna a farlo.