Cosa c'è dietro l'impennata dell'oro e cosa potrebbe porvi fine

Non è tutto oro quel che luccica: le tombe dorate nascondono vermi.
Il Principe del Marocco da "Il Mercante di Venezia"

Il fascino intramontabile dell'oro risiede nelle sue proprietà fisiche. La sua lucentezza distintiva e l'associazione di lunga data alla ricchezza lo hanno trasformato in uno status symbol in molte culture. Fondamentalmente, l'oro è chimicamente inerte - quello che gli scienziati a volte definiscono un elemento "antisociale" - e non reagisce facilmente con altri elementi. La sua permanenza fisica ha sostenuto la reputazione dell'oro di essere, secondo le parole della hit del 1983 degli Spandau Ballet, “indistruttibile”.

Nei circoli finanziari, l'oro è tradizionalmente considerato una sorta di indovino. Il suo andamento viene interpretato come un presagio di inflazione, deflazione, ogni forma di incertezza geopolitica, guerra, carestia, pestilenza e calamità. Più recentemente, tuttavia, sarebbe stato più semplice leggere le viscere di una capra sacrificale.

"...l'attuale rally dell'oro sembra meno una copertura tradizionale e più una negoziazione influenzata dalla domanda strutturale..."

Perché? Perché l'attuale rally dell'oro sembra meno una copertura tradizionale e più una negoziazione influenzata dalla domanda strutturale e dal momentum. Questa distinzione è importante in quanto una tende ad essere durevole, l'altra più riflessiva. Comprendere quale forza sia dominante può aiutare a spiegare sia la straordinaria corsa dell'oro, sia i rischi che ne derivano.

La recente impennata dell'oro non corrisponde al copione

Per decenni, c'è stata una relazione inversa relativamente stabile tra il prezzo dell'oro in dollari statunitensi e i tassi di interesse reali. In linea generale, i prezzi spot dell'oro si sono comportati come un bene rifugio, aumentando con il calo dei rendimenti reali e l'aumento dei timori di inflazione. Tuttavia, il recente andamento parabolico dell'oro e il conseguente aumento della volatilità suggeriscono che questa relazione si sia indebolita, se non addirittura temporaneamente interrotta.

Questo è importante, perché in oltre due secoli, dal 1800 ad oggi, l'oro ha sovraperformato le azioni e le obbligazioni solo in tre decenni: gli anni '30, gli anni '70 e gli anni 2000. Essendo la classe di attività con le migliori performance sia nel 2024 che nel 2025, e con un andamento dei prezzi dall'inizio dell'anno simile al mistero della corda indiana - che sale improvvisamente e sembra sfidare la gravità - l'oro ha goduto di un inizio degli anni '20 del Duemila straordinario. Avrebbe tuttavia un andamento altamente irregolare se dovesse dominare per tre anni consecutivi. Ciò solleva due domande correlate: Cosa sta alimentando la straordinaria corsa dell'oro e cosa, alla fine, potrebbe porvi fine?

Come molti enigmi dei mercati finanziari, la risposta è in parte scienza (fondamentali) e in parte arte (momentum). Esaminiamo prima di tutto il lato scientifico.

Non è solo il dollaro

Il tema della de-dollarizzazione è riemerso ripetutamente nella recente storia finanziaria. Tuttavia, contrariamente a molti avvertimenti post-crisi finanziaria, il dollaro ha di fatto rafforzato il suo ruolo dal 2008,consolidando la propria posizione dominante nell'emissione di debito internazionale, nella fatturazione commerciale e nelle riserve delle banche centrali. Detto questo, vale la pena considerare se la recente traiettoria ascendente dell'oro rifletta effettivamente un processo di de-dollarizzazione o, più in generale, di svalutazione, dato che gli investitori e le banche centrali stanno diversificando i portafogli e le riserve allontanandosi dalle valute legali (moneta cartacea).

Dall'inizio dell'invasione su larga scala dell'Ucraina da parte della Russia nel 2022, si è registrato un evidente aumento della domanda di oro, trainato in gran parte dagli acquisti delle banche centrali (figura 1). Nel caso della Cina, questi volumi sono probabilmente sottostimati. In quanto riserva neutrale, l'oro elude i rischi di insolvenza, esposizione alla controparte e sanzioni, rischi che sono accentuati in un contesto geopolitico più teso. Il deprezzamento, tuttavia, non è un fenomeno esclusivo del dollaro statunitense. Se si sta delineando una tendenza strutturale, è forse più corretto interpretarla come una più ampia copertura contro le valute legali a livello globale, determinata non tanto da una politica monetaria eccessivamente espansiva quanto dal crescente pericolo rappresentato dalla generosità fiscale.

Che si tratti di causalità o correlazione, l'effetto netto è stato un aumento strutturale della domanda di oro a fini di investimento. Tale domanda è stata, fino a poco tempo fa, compensata dal calo del consumo di gioielli, che rappresenta ancora circa la metà della domanda globale di oro. Secondo il World Gold Council, nel 2025 la domanda totale di oro ha superato per la prima volta le 5.000 tonnellate, con un aumento dell'1% in termini di volume. Nel frattempo, anche l'offerta annuale di oro è cresciuta solo dell'1%. Ciò che è degno di nota è la mancanza di una risposta significativa da parte dell'offerta al rialzo del 67% del prezzo dell'oro in dollari statunitensi.

Quando la scienza lascia il posto all'arte

Questi sono i fondamentali, o la scienza: La domanda marginale è trainata dalle banche centrali, mentre l'offerta rimane ostinatamente anelastica. Da soli, tuttavia, questi fattori faticano a spiegare il recente “boom” dei prezzi, dato che l'oro si è discostato così nettamente dal suo andamento storico.

È qui che entra in gioco l'arte di investire.

L'ascesa apparentemente inarrestabile dell'oro nel 2025 ha attirato flussi guidati dal momentum e dal trend, con l'aumento dei prezzi stessi che è diventato uno dei motivi principali per cui nuovi investitori sono entrati nel mercato. Le performance hanno generato attenzione e l'attenzione ha generato afflussi. Come spesso accade, lo slancio dei prezzi è diventato auto-rinforzante.

È difficile valutare fino a che punto questa dinamica possa spingersi e cosa alla fine la interrompa. Ad un certo punto, o la narrativa sui fondamentali si indebolirà o gli investitori decideranno che il prezzo sconta già troppe buone notizie. Forse, quindi, l'unica previsione onesta sarebbe questa: l'oro continuerà a brillare fino a quando un numero sufficiente di investitori non concluderà che è diventato l'oro degli sciocchi. E quando questo punto sarà stato raggiunto, i soldi veri saranno già stati fatti.