¿Qué hay detrás del fuerte aumento del oro y qué podría ponerle fin?

No es oro todo lo que reluce: las tumbas doradas albergan gusanos.
El príncipe de Marruecos, de El mercader de Venecia

El atractivo perdurable del oro reside en sus propiedades físicas. Su brillo característico y su histórica asociación con la riqueza lo han convertido en un símbolo de estatus en muchas culturas. Como aspecto fundamental, el oro es químicamente inerte —lo que los científicos a veces denominan un elemento «antisocial»— y no reacciona fácilmente con otros elementos. Esta permanencia física ha sostenido la reputación del oro de ser, en palabras del éxito de Spandau Ballet de 1983, «indestructible».

En los círculos financieros, al oro se le considera tradicionalmente una especie de adivino. Se supone que es un presagio de inflación, deflación, todo tipo de incertidumbre geopolítica, guerra, hambruna, peste y plaga. Sin embargo, más recientemente, quizá hubiera sido mejor leer las entrañas de una cabra sacrificada.

"..la actual subida del oro se parece menos a la protección tradicional y más a una operación determinada por la demanda estructural...."

¿Por qué? Porque la actual subida del oro se parece menos a la protección tradicional y más a una operación determinada por la demanda estructural y el impulso. Esta distinción es importante: una tiende a ser duradero, la otra más reflexiva. Entender qué fuerza es dominante puede ayudar a explicar tanto la notable trayectoria del oro como los riesgos que conlleva.

La reciente fuerte subida del oro se sale del guion

Durante décadas, ha existido una relación inversa relativamente estable entre el precio del oro en dólares estadounidenses y los tipos de interés reales. En general, los precios del oro al contado se han comportado como un activo seguro, subiendo a medida que bajan los rendimientos reales y aumentan los temores a la inflación. Sin embargo, el reciente movimiento en forma de parábola del oro, y el consiguiente aumento de la volatilidad, sugieren que esta relación se ha debilitado, si no roto temporalmente.

Esto es importante, porque en más de dos siglos, desde 1800, el oro solo ha superado a las acciones y los bonos en tres décadas: los años 30, los 70 y los 2000. Como la clase de activos con mejor rentabilidad tanto en 2024 como en 2025, y con un gráfico de precios anual que se asemeja a un truco de cuerda indio —subiendo bruscamente y desafiando aparentemente la gravedad—, el oro ha iniciado de forma notable la década de 2020. Sin embargo, sería muy irregular que dominara durante tres años consecutivos. Esto plantea preguntas: ¿Qué está propiciando el extraordinario recorrido del oro y qué es lo que, al final, lo detendrá?

Al igual que muchos otros enigmas de los mercados financieros, la respuesta es en parte ciencia (fundamentos) y en parte arte (impulso). Veamos primero la parte científica.

No es solo el dólar

El tema de la desdolarización ha resurgido repetidamente en la historia financiera reciente. Sin embargo, contrariamente a muchas advertencias posteriores a la crisis financiera, el dólar ha reforzado su papel desde 2008, consolidando su dominio en la emisión de deuda internacional, la facturación comercial y las reservas de los bancos centrales. Dicho esto, vale la pena considerar si la reciente trayectoria alcista del oro refleja un proceso de desdolarización —o, en términos más generales, de devaluación— a medida que los inversores y los bancos centrales diversifican sus carteras y reservas alejándose de las monedas fiduciarias (papel moneda).

Desde la invasión a gran escala de Ucrania por parte de Rusia en 2022, se ha observado un aumento evidente de la demanda de oro, impulsado en gran medida por las compras de los bancos centrales (Gráfico 1). En el caso de China, es probable que estos volúmenes estén infravalorados. Como activo de reserva neutral, el oro evita los riesgos de impago, exposición a contrapartes y sanciones, riesgos que se acentúan en un entorno geopolítico más tenso. Sin embargo, la devaluación no es exclusiva del dólar estadounidense. Si se está produciendo una tendencia estructural, tal vez sea más fácil entenderla como una protección más amplia frente a las monedas fiduciarias a nivel mundial, motivada no tanto por una política monetaria excesivamente flexible como por el creciente peligro que supone la laxitud fiscal.

Ya se trate de causalidad o correlación, el efecto neto ha sido una demanda estructural de oro con fines de inversión. Hasta hace poco, esa oferta se veía compensada por el descenso del consumo de joyería, que sigue representando aproximadamente la mitad de la demanda mundial de oro. Según el Consejo Mundial del Oro, la demanda total de oro en 2025 superó las 5.000 toneladas por primera vez, lo que supone un aumento del 1% en volumen. Mientras tanto, la oferta anual de oro también creció solo un 1%. Lo que resulta sorprendente es la falta de una respuesta significativa por parte de la oferta ante un aumento del 67% en el precio del oro en dólares estadounidenses.

Cuando la ciencia da paso al arte

Esos son los fundamentos o la ciencia: La demanda marginal se ve impulsada por los bancos centrales, mientras que la oferta sigue siendo obstinadamente inelástica. Sin embargo, por sí solos, estos factores no bastan para explicar la reciente «explosión» de los precios, ya que el oro se ha desviado considerablemente de su tendencia histórica.

Ahí es donde entra en juego el arte de invertir.

La subida aparentemente imparable del oro en 2025 atrajo flujos movidos por el impulso y que seguían la tendencia, y el propio aumento de los precios se convirtió en una razón clave para que nuevos inversores entraran en el mercado. La rentabilidad generó atención; la atención generó entradas de capital. Como suele ocurrir, la dinámica de los precios se reforzó a sí misma.

Es difícil determinar hasta dónde puede llegar esta dinámica y qué es lo que finalmente la detendrá. En algún momento, o bien el relato fundamental perderá fuerza o bien los inversores decidirán que el precio ya descuenta demasiadas buenas noticias. Quizás entonces la única previsión honesta sería esta: El oro seguirá brillando hasta que suficientes inversores lleguen a la conclusión de que se ha convertido en oro falso. Y para cuando se haya llegado a este punto, ya se habrá ganado el dinero de verdad.