La politica degli Stati Uniti sotto Trump: una guida per gli investitori 4°T 2025

Punti essenziali

Il secondo mandato del presidente Donald Trump ha portato cambiamenti significativi nella politica commerciale, fiscale e tributaria, oltre che a livello normativo.
Questi cambiamenti politici potrebbero avere importanti implicazioni per i mercati, l'economia e settori specifici negli Stati Uniti e in tutto il mondo.
In questo contesto dinamico, un approccio top-down all'asset allocation può rivelarsi molto efficace se combinato con una profonda conoscenza delle singole società.

L'estate e l'autunno hanno portato maggiore chiarezza sulle politiche commerciali e fiscali del presidente Donald Trump. Ora gli investitori devono valutare le implicazioni per l'inflazione, l'economia e la politica monetaria.

Gli scenari commerciali con i partner chiave suggeriscono che l'aliquota dei dazi effettiva per gli Stati Uniti dovrebbe attestarsi tra il 10% e il 20%, rispetto al 2,5% circa all'inizio del 2025.

Ciononostante, anche l'attività economica statunitense ha tenuto abbastanza bene, con i barometri in tempo reale della crescita che hanno registrato solo un modesto calo. In questo caso, il boom della spesa nell'intelligenza artificiale (IA) ha rappresentato un forte vento favorevole che ha contribuito a compensare la prolungata stagnazione nei settori manifatturiero ed edilizio.

Nel frattempo, la legislazione fiscale e di spesa approvata dal Congresso a luglio dovrebbe avere un effetto moderatamente stimolante nei prossimi anni. La questione riguarda la misura in cui un trattamento fiscale più favorevole delle spese in conto capitale e della ricerca e sviluppo stimolerà gli investimenti delle imprese.

La combinazione di dazi più elevati, imposte sulle società più basse e politiche di immigrazione più severe ha contribuito a mantenere elevate le aspettative di inflazione negli Stati Uniti, alimentando i timori che l'aumento dei prezzi possa ridurre i margini di profitto delle imprese e la spesa dei consumatori.

In questo contesto, il mercato del lavoro merita particolare attenzione. Le piccole imprese, che rappresentano oltre il 70% dell'occupazione negli Stati Uniti, potrebbero trovarsi costrette a licenziare dipendenti poiché tendono ad avere un potere di determinazione dei prezzi minore e una maggiore sensibilità all'andamento dell'economia e dei tassi di interesse.

La Federal Reserve deve muoversi con cautela nel difficile equilibrio tra il contenimento dell'inflazione e l'attenzione alla crescita economica e al mercato del lavoro. I responsabili politici devono anche fare i conti con le pressioni politiche volte ad abbassare i tassi. Un taglio eccessivo dei tassi in un'economia in crescita potrebbe aumentare le pressioni inflazionistiche.

In questo contesto dinamico, una comprensione top-down dell'interazione tra politica governativa, economia e prospettive per le diverse asset class può rivelarsi particolarmente efficace se combinata con una profonda conoscenza dei settori industriali e delle singole società negli Stati Uniti e oltre.

La tabella seguente evidenzia alcune delle principali aree politiche che stiamo monitorando e le possibili implicazioni per l'asset allocation.

Considerazioni politiche e strategia di investimento

Dazi doganali

Cosa osserviamo

Finora, l'aumento dei dazi doganali non si è dimostrato un problema rilevante per l'economia statunitense.
Dazi più elevati potrebbero ancora pesare sulla spesa dei consumatori, sulla crescita e sui margini di profitto delle aziende. Tuttavia, il loro impatto inflazionistico dovrebbe attenuarsi il prossimo anno.
Anche le crescenti tensioni geopolitiche rappresentano un rischio.

Potenziali implicazioni

(—) Le small cap statunitensi potrebbero trovarsi in difficoltà perché tendono ad avere un debito maggiore e un potere di determinazione dei prezzi inferiore, il che le rende più sensibili all'inflazione, all'aumento dei tassi e all'andamento dell'economia.
(+) Intravediamo opportunità relative nel value internazionale e nelle small cap internazionali, specialmente nelle regioni in cui la spesa fiscale è in aumento e la politica monetaria è ancora accomodante. Le azioni europee e britanniche appaiono interessanti sotto questo aspetto.

Politica fiscale e tributaria

Cosa osserviamo

La legge approvata all'inizio di luglio ha prorogato i tagli fiscali in scadenza della prima amministrazione Trump e ha incluso ulteriori misure che dovrebbero fornire un modesto stimolo fiscale nei prossimi anni.
Le modifiche al trattamento fiscale delle spese aziendali potrebbero portare a un aumento degli investimenti in impianti, attrezzature e ricerca e sviluppo. Questo cambiamento potrebbe alimentare il boom della spesa nell'intelligenza artificiale.
Sarà importante osservare in che misura i benefici fiscali per le imprese stimoleranno la spesa in altri settori dell'economia.
La prospettiva di un aumento dei costi di finanziamento dovuto all'innalzamento dei tassi di riferimento e al persistente deficit di bilancio sta alimentando i timori circa la sostenibilità a lungo termine del debito pubblico statunitense.

Potenziali implicazioni

(—) Aumento dell'emissione di Treasury statunitensi per finanziare il deficit spending potrebbero portare a una pressione al rialzo sui rendimenti.
(—) Le preoccupazioni relative all'inflazione e ai livelli del debito pubblico statunitense ci rendono scettici nei confronti dei titoli statunitensi a duration più lunga. Treasury come copertura contro la debolezza economica.
(+) I titoli growth statunitensi potrebbero trarre vantaggio dall'esposizione al boom dell'intelligenza artificiale. I loro fondamentali più solidi potrebbero fornire un ammortizzatore in caso di indebolimento dell'economia.
(+) I titoli value statunitensi potrebbero beneficiare di una politica fiscale espansiva. Tuttavia, il rallentamento della crescita economica rappresenterebbe un ostacolo. La loro esposizione alla rivoluzione dell'intelligenza artificiale è limitata.
(+) Nel reddito fisso, preferiamo asset a duration più breve e Treasury a breve termine protetti dall'inflazione (TIPS).

Immigrazione

Cosa osserviamo

Politiche migratorie più severe potrebbero restringere il mercato del lavoro statunitense, esercitando una pressione al rialzo sui salari e sui prezzi.

Potenziali implicazioni

(—) Le small cap statunitensi potrebbero trovarsi in difficoltà perché tendono ad avere più debiti e non hanno potere di determinazione dei prezzi, il che le rende più sensibili all'inflazione, all'aumento dei tassi e all'andamento dell'economia.
(—) I timori di una ripresa dell'inflazione giustificherebbero cautela sugli asset a duration intermedia-lunga¹.
(+) I titoli azionari legati ai real asset, come l'energia e i metalli, hanno storicamente agito come copertura contro l'inflazione. L'ascesa dell'intelligenza artificiale e la crescente domanda di energia potrebbero stimolare la domanda di metalli industriali, alcuni dei quali sono soggetti a limitazioni dell'offerta. I prezzi dell'oro potrebbero beneficiare dei timori di inflazione e della forte domanda da parte delle banche centrali.
(+) Nel reddito fisso, preferiamo asset a duration più breve e TIPS a breve termine.

Deregolamentazione

Cosa osserviamo

Trump ha proseguito gli sforzi intrapresi durante il suo primo mandato per ridurre le normative onerose, tagliando i costi imposti alle imprese.

Potenziali implicazioni

(+) Un contesto normativo più favorevole alle imprese potrebbe favorire le aziende più piccole e i titoli value. Entrambi sarebbero sensibili alla debolezza economica.
(+) I cambiamenti nella leadership delle principali agenzie federali potrebbero portare a un approccio più leggero alla normativa e alla supervisione del settore finanziario.

Energia

Cosa osserviamo

Trump ha fatto pressioni per ridurre l'onere normativo sui combustibili fossili.
La riforma delle autorizzazioni energetiche, insieme a un aumento della capacità nucleare, potrebbe acquisire slancio e consentire il boom dell'intelligenza artificiale.
La legislazione fiscale e di spesa approvata all'inizio di luglio ha abrogato i crediti d'imposta per i veicoli elettrici che erano previsti dall'Inflation Reduction Act, una legge fondamentale approvata durante la presidenza Biden.

Potenziali implicazioni

(+) Un contesto normativo più favorevole potrebbe aiutare marginalmente il settore petrolifero e del gas. La debolezza economica rappresenterebbe un ostacolo.
(+) Alcune aziende di servizi pubblici potrebbero trarne vantaggio nella misura in cui la riforma delle autorizzazioni favorisce gli investimenti nella rete e nella capacità di generazione.
(+) Le società minerarie di uranio potrebbero trarre vantaggio da un equilibrio più stretto tra domanda e offerta, poiché l'ascesa dell'IA alimenta la domanda di energia nucleare.
(—) Le aziende della catena di fornitura dei veicoli elettrici potrebbero dover fare i conti con freni alla domanda.

Assistenza sanitaria

Cosa osserviamo

I timori relativi a potenziali ostacoli politici potrebbero pesare sul sentiment degli investitori nei confronti del settore.

Potenziali implicazioni

(—) I potenziali tagli al Medicaid potrebbero rappresentare un ostacolo per le aziende che forniscono servizi di assistenza sanitaria integrata più esposte a questo mercato.
(—) L'industria farmaceutica potrebbe trovarsi ad affrontare delle sfide se l'amministrazione adottasse un approccio aggressivo nelle trattative sui prezzi di alcuni farmaci nell'ambito dell'Inflation Reduction Act. Anche i dazi creano incertezza.
(—) Qualsiasi taglio ai finanziamenti per le agenzie che concedono sovvenzioni alla ricerca e approvano i farmaci rappresenta un ostacolo per le aziende che producono strumenti per le scienze della vita. Anche i dazi creano incertezza.
(—) Storicamente, l'aumento dei tassi di interesse ha rappresentato un ostacolo per i titoli biotecnologici, in particolare per le aziende in fase iniziale.
(+) Qualsiasi sorpresa positiva su uno di questi fronti rappresenterebbe un vantaggio.

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¹La duration misura la sensibilità di un'obbligazione alle variazioni dei tassi di interesse.

Rischi

I titoli a reddito fisso sono soggetti a rischio di credito, rischio di liquidità, rischio di rimborso anticipato e rischio di tasso di interesse. Quando i tassi di interesse aumentano, i prezzi delle obbligazioni generalmente diminuiscono. Le azioni a bassa capitalizzazione hanno generalmente evidenziato una maggiore volatilità dei prezzi rispetto alle azioni ad alta capitalizzazione. A causa della natura ciclica delle società che operano nel settore delle risorse naturali, i prezzi delle loro azioni e i tassi di crescita degli utili possono seguire un andamento irregolare. Sebbene i titoli garantiti dal governo degli Stati Uniti siano generalmente considerati tra i più affidabili in termini di qualità creditizia, essi sono soggetti al rischio di mercato. La principale fonte di rischio è rappresentata dalla possibilità di un rialzo dei tassi di interesse, che generalmente provoca un calo dei prezzi delle obbligazioni. In periodi di inflazione bassa o nulla, altri tipi di obbligazioni, come i Treasury statunitensi potrebbero avere un rendimento migliore rispetto ai titoli di Stato statunitensi protetti dall'inflazione (Treasury Inflation-Protected Securities o TIPS). Le società di servizi finanziari potrebbero risentire negativamente di un forte aumento dei tassi di interesse e di un rapido aumento dell'inflazione. Gli investimenti internazionali possono essere più rischiosi rispetto a quelli statunitensi a causa degli effetti negativi dei tassi di cambio, delle differenze nella struttura e nella liquidità dei mercati, nonché degli sviluppi specifici a livello nazionale, regionale ed economico. Questi rischi sono generalmente maggiori per gli investimenti nei mercati emergenti. L'approccio di investimento basato sul valore comporta il rischio che il mercato non riconosca per lungo tempo il valore intrinseco di un titolo o che un titolo ritenuto sottovalutato possa in realtà avere un prezzo adeguato. Le aziende che operano nel settore delle scienze della salute dipendono spesso dai finanziamenti e dalle normative governative e sono esposte alle cause legali in materia di responsabilità da prodotto e alla concorrenza dei prodotti generici a basso costo. I titoli growth sono soggetti alla volatilità insita negli investimenti in azioni ordinarie e il loro prezzo può subire fluttuazioni maggiori rispetto a quello dei titoli orientati al reddito. Tutti i grafici e le tabelle sono riportati solo a scopo illustrativo.

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