Come gli investitori possono posizionarsi in caso di indebolimento del dollaro statunitense

Dopo oltre 16 anni di apprezzamento, negli ultimi mesi il dollaro americano ha subito un forte calo. A fine settembre, l'indice del dollaro statunitense (DXY), che misura il valore del dollaro rispetto a un paniere di altre sei valute principali, era sceso di oltre il 10% da metà gennaio. 

Ci sono diversi motivi per prevedere un ulteriore deprezzamento del dollaro americano. Seguono alcuni esempi:

• Divergenza della politica monetaria: La Federal Reserve statunitense ha recentemente iniziato a tagliare i tassi d'interesse, mentre la maggior parte delle altre banche centrali ha raggiunto la fine del proprio ciclo di tagli o vi è prossima. L'assottigliamento dei differenziali dei tassi globali potrebbe frenare la domanda di dollari.
• Dubbi sull'indipendenza della Fed: Se gli investitori ritengono che la Fed taglierà i tassi in modo troppo aggressivo a causa delle pressioni politiche del Presidente degli Stati Uniti Donald Trump, è probabile che il dollaro ne risenta.
• I giganteschi deficit di bilancio degli Stati Uniti: Il governo degli Stati Uniti continua a spendere molto di più di quanto incassa in tasse. Questo potrebbe portare a una crisi del debito che causerebbe un forte indebolimento del dollaro.
• Diminuzione della domanda estera: Le posizioni conflittuali dell'amministrazione Trump in materia di commercio e politica estera hanno frenato la volontà delle entità straniere di possedere asset statunitensi, in particolare i titoli di Stato americani.

Come possono gli investitori adeguare i loro portafogli?

Date le forze che agiscono contro la valuta statunitense, gli investitori potrebbero prendere in considerazione la possibilità di adeguare i propri portafogli, in particolare le allocazioni a reddito fisso, in vista di un'ulteriore debolezza del dollaro.

Una possibilità è quella di spostare una parte dell'esposizione azionaria verso titoli non statunitensi, che tendono a guadagnare valore in termini di dollari quando il dollaro si deprezza rispetto alle valute nazionali.

Storicamente, i titoli non statunitensi tendono a fare meglio quando il dollaro è in calo (Figura 1). Ma la relazione è stata debole, come indica il modesto valore 0,127 di R², un test di significatività statistica. Questo perché altri fattori possono compensare l'effetto della valuta sui prezzi delle azioni. Ad esempio, molte società non statunitensi realizzano oggi vendite significative negli Stati Uniti, per cui i loro guadagni possono risentirne se il deprezzamento del dollaro riduce il valore di tali ricavi.

Le obbligazioni non statunitensi potrebbero essere una scelta migliore

I rendimenti relativi delle obbligazioni investment-grade (IG) non statunitensi con esposizione in valuta estera senza copertura mostrano una relazione storica più forte con il DXY (Figura 2). A differenza delle azioni, i fattori esterni che possono influire sui rendimenti sono relativamente pochi. Anche i tassi di interesse tendono a muoversi in qualche modo nella stessa direzione a livello globale, soprattutto nei mercati sviluppati.

Gli investitori potrebbero anche considerare di spostare una certa esposizione dalle obbligazioni IG statunitensi alle obbligazioni in valuta locale dei mercati emergenti (EM), sebbene il loro rapporto con il dollaro sia stato più rumoroso rispetto alle obbligazioni IG sviluppate (Figura 3). Questo perché le valute e le obbligazioni EM tendono a presentare differenze più significative a livello di paese. 

Tuttavia, le obbligazioni locali degli EM potrebbero ora offrire opportunità più interessanti per beneficiare della debolezza del dollaro USA, poiché le valute degli EM sono state maggiormente penalizzate dalla forza del dollaro negli ultimi 16 anni, lasciando molte di esse significativamente sottovalutate. 

Conclusione

Considerando il potenziale di un continuo declino del dollaro, riteniamo che gli investitori statunitensi possano prendere in considerazione la possibilità di adeguare i loro portafogli per aumentare l'esposizione ad altre valute. In base a questa visione, il Comitato di Asset Allocation di T. Rowe Price mantiene attualmente posizioni sovrappesate sia nelle obbligazioni IG non statunitensi sia nelle obbligazioni in valuta locale degli EM.

Il Comitato di Asset Allocation di T. Rowe Price mantiene attualmente un peso neutro nelle azioni statunitensi rispetto alle obbligazioni, nonostante le valutazioni elevate. Tuttavia, continueremo a tenere d'occhio i fondamentali sottostanti.