La selezione del credito è fondamentale, mentre l'espansione fiscale mette sotto pressione i titoli di Stato

Mentre gli spread creditizi¹ a livelli contratti quasi da record, hanno catalizzato gran parte dell'attenzione nel 2025, riteniamo che ci saranno ancora opportunità sul mercato del credito nel 2026. Tuttavia, le valutazioni elevate renderanno essenziale una rigorosa selezione del credito. Sarà più difficile trovare valore nei titoli di Stato di alta qualità, dove le ondate di espansione fiscale stanno spingendo al rialzo l'offerta e i rendimenti, in una competizione per attirare gli acquirenti.

I rendimenti rimarranno interessanti rispetto ai ritorni azionari a lungo termine

Nonostante gli spread ridotti, le obbligazioni con rating inferiore a investment grade e i prestiti bancari sono sulla buona strada per fornire rendimenti che rimangono interessanti rispetto ai ritorni delle azioni a lungo termine. Molti acquirenti di credito si concentrano più sul rendimento a scadenza che sullo spread, perché tendono a detenere le obbligazioni o i prestiti fino alla scadenza.

Dal punto di vista della qualità creditizia non ravvisiamo molti trend particolarmente preoccupanti a livello di fondamentali: i bilanci degli emittenti sono ancora solidi, l'accesso ai mercati dei capitali resta robusto e prevediamo che i tassi di default rimarranno al di sotto delle medie di lungo periodo. Ciò detto, alcuni comportamenti del credito nelle "fasi avanzate del ciclo" hanno accentuato il valore della selezione creditizia.

Gli stimoli fiscali statunitensi hanno appena iniziando a diffondersi nell'economia e gli emittenti dovrebbero beneficiare del loro impatto nella prima metà del 2026. Anche le attività di fusione e acquisizione hanno subito un'accelerazione, grazie all'allentamento dei controlli normativi sulle operazioni da parte dell'amministrazione statunitense, il che in generale favorisce le obbligazioni e i prestiti high yield.

Sarà essenziale una rigorosa selezione del credito

Malgrado il contesto favorevole, la selezione rigorosa del credito rimarrà essenziale nel 2026. Prevediamo default isolati ed eventi creditizi in sofferenza come quelli subiti da First Brands, New Fortress Energy e Saks Global nel 2025.

Preferire i prestiti bancari alle obbligazioni high yield per generare reddito

Nell'asset class delle obbligazioni corporate non investment grade, le valutazioni delle obbligazioni high yield e dei prestiti sono pressoché analoghe. Privilegiamo marginalmente i prestiti rispetto alle obbligazioni di categoria inferiore a investment grade, in ragione del loro reddito corrente più elevato.

I rischi per le nostre prospettive positive, riguardanti il credito, includono spread che potrebbero ampliarsi rapidamente nell'improbabile eventualità che l'economia scivoli in recessione. Una netta riduzione dei tassi a breve termine farebbe scendere drasticamente il reddito dei prestiti bancari (i prestiti hanno cedole variabili che si adattano in base ai tassi di mercato a breve termine), ma anche questo sembra improbabile.

La politica fiscale espansiva spinge al rialzo  i rendimenti dei titoli di Stato

I rendimenti dei titoli di Stato a lunga scadenza sono un altro discorso. La politica fiscale espansiva negli Stati Uniti, nel Regno Unito e in alcuni paesi dell'eurozona, in particolare in Germania e Francia, sta costringendo i governi dei paesi sviluppati a finanziare la spesa in deficit emettendo nuovo debito. Ciò solleva dubbi sulla sostenibilità a lungo termine del loro debito e costringe i governi a offrire rendimenti più elevati.

La Federal Reserve, la Banca d'Inghilterra e la Banca centrale europea devono affrontare cambiamenti strutturali nei mercati del lavoro derivanti dall'intelligenza artificiale, dall'invecchiamento della forza lavoro e dal calo dell'immigrazione. Questi fattori stanno riducendo l'occupazione, aumentando la tensione tra l'allentamento della politica monetaria per aiutare i mercati del lavoro e il mantenimento dei tassi stabili (o il loro aumento) per tenere sotto controllo l'inflazione. Questo dilemma è particolarmente acuto per la Fed, che sta affrontando una pressione politica maggiore rispetto a qualsiasi altro momento dall'inizio degli anni '70.

Per mantenere la crescita dell'occupazione, le banche centrali potrebbero, in ultima analisi propendere per una politica monetaria più accomodante di quanto altrimenti farebbero. Ciò contribuisce ad accrescere il rischio di inflazione, rafforzando le prospettive di rendimenti più elevati sulle scadenze più lunghe, in particolare sui Treasury USA .

Opportunità nelle obbligazioni indicizzate 

Quindi, dove troviamo opportunità sui mercati del debito? Le obbligazioni protette dall'inflazione negli Stati Uniti, così come in alcuni paesi europei e in Giappone, rappresentano un valore interessante, poiché tali mercati sottovalutano l'inflazione da noi prevista. Rileviamo opportunità selezionate nei titoli di Stato nominali² dei mercati emergenti: Repubblica Ceca, Thailandia e paesi dell'America Latina come Brasile e Cile.

In sintesi
Prevediamo che ci saranno opportunità selettive nel credito, ma la politica fiscale espansiva determinerà un aumento dei rendimenti dei titoli di Stato a più lunga scadenza.

 

 

Allegato

Termini finanziari: Gli investitori negli Stati Uniti e in Canada che desiderano consultare un glossario dei termini finanziari possono visitare il sito troweprice.com/glossary.

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Obbligazioni indicizzate all'inflazione (Treasury inflation protected securities negli Stati Uniti): Nei periodi di inflazione bassa o nulla, altri tipi di obbligazioni, come i Treasury USA, possono registrare performance migliori rispetto ai Treasury Inflation Protected Securities (TIPS).

L'investimento in titoli tecnologici comporta rischi specifici, tra cui la possibilità di ampie variazioni di performance e, di solito, ampie oscillazioni di prezzo, al rialzo e al ribasso. Le società tecnologiche possono risentire, tra le altre cose, di un'intensa concorrenza, della normativa governativa, di utili inferiori alle aspettative, della dipendenza dalla protezione brevettuale e della rapida obsolescenza di prodotti e servizi dovuta alle innovazioni tecnologiche o al cambiamento delle preferenze dei consumatori .

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