La selección de crédito es clave, mientras que la expansión fiscal ejerce presión sobre los bonos

Si bien los diferenciales de crédito ¹ en niveles estrechos casi récord acapararon gran parte de la atención en 2025, creemos que todavía habrá oportunidades de mercado de crédito en 2026. Sin embargo, las elevadas valoraciones harán que sea esencial una rigurosa selección de crédito. Será más difícil encontrar valor en los bonos gubernamentales de alta calidad, donde las oleadas de expansión fiscal están impulsando al alza la oferta y los rendimientos en una competencia por atraer compradores.

Los rendimientos seguirán siendo atractivos en comparación con los rendimientos de las acciones a largo plazo

A pesar de los estrechos diferenciales, los bonos con calificación inferior a la categoría de inversión (sub-investment grade) y los préstamos bancarios van camino de ofrecer rendimientos que siguen siendo atractivos en comparación con las rentabilidades de las acciones a largo plazo. Muchos compradores de crédito se centran más en el rendimiento al vencimiento que en el diferencial, ya que tienden a mantener los bonos o préstamos hasta su vencimiento.

Desde el punto de vista de la calidad crediticia, no vemos muchas tendencias especialmente preocupantes en los fundamentos: los balances de los emisores siguen siendo sólidos, el acceso a los mercados de capitales sigue siendo robusto y prevemos que las tasas de impago se mantendrán por debajo de las medias a largo plazo. Dicho esto, se han producido algunos comportamientos crediticios «tardíos» que aumentan el valor de la selección de crédito.

El estímulo fiscal estadounidense está empezando a extenderse por la economía, y es probable que la mayor parte de su impacto llegue a los emisores en la primera mitad de 2026. La actividad de fusiones y adquisiciones también se ha acelerado, ya que la Administración estadounidense ha relajado el control regulatorio de las operaciones, lo que en general favorece a los bonos high yield y a los préstamos.

La selección disciplinada de crédito será esencial

A pesar del contexto favorable, la selección disciplinada de crédito seguirá siendo esencial en 2026. Prevemos impagos aislados y eventos de crédito en dificultades como los que experimentaron First Brands, New Fortress Energy y Saks Global en 2025.

Preferir los préstamos bancarios a los bonos high yield para obtener rentas

Dentro de la amplia clase de activos de crédito non-investment grade, las valoraciones de los préstamos y bonos high yield son aproximadamente iguales. Preferimos ligeramente los préstamos a los bonos sub-investment grade por sus mayores ingresos actuales.

Los riesgos para nuestra perspectiva constructiva sobre el crédito incluyen los diferenciales, que podrían ampliarse rápidamente en el improbable caso de que la economía entrara en recesión. Una fuerte caída de los tipos a corto plazo reduciría drásticamente los ingresos de los préstamos bancarios (los préstamos tienen cupones variables que se ajustan en función de los tipos de mercado a corto plazo), pero esto también parece poco probable.

La política fiscal expansiva impulsa al alza los rendimientos de los bonos del Estado  

Los rendimientos de los bonos del Estado a largo plazo son otra historia. La política fiscal expansiva de EE. UU., Reino Unido y algunos países de la zona euro, en particular Alemania y Francia, está obligando a los gobiernos de los mercados desarrollados a financiar el déficit público mediante la emisión de nueva deuda. Esto plantea dudas sobre la sostenibilidad a largo plazo de su deuda y obliga a los gobiernos a ofrecer rendimientos más altos.

La Reserva Federal, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo se enfrentan a cambios estructurales en los mercados laborales derivados de la inteligencia artificial, el envejecimiento de la población activa y la caída de la inmigración. Estos factores están reduciendo el empleo, lo que aumenta la tensión entre la flexibilización de la política monetaria para ayudar a los mercados laborales y el mantenimiento de los tipos estables (o su subida) para mantener la inflación bajo control. Este dilema es especialmente grave para la Fed, que se enfrenta a una presión política mayor que en cualquier otro momento desde principios de la década de 1970.

Para mantener el crecimiento del empleo, los bancos centrales pueden acabar inclinándose por aplicar una política más flexible de lo que lo harían en otras circunstancias. Esto contribuye al riesgo de inflación, lo que refuerza las perspectivas de un aumento de los rendimientos a más largo plazo, especialmente en los bonos del Tesoro de EE. UU.

Oportunidades en los bonos protegidos contra la inflación

Entonces, ¿dónde encontramos oportunidades en los mercados de tipos de interés? Los bonos protegidos contra la inflación en Estados Unidos, así como en algunos países europeos y Japón, representan un valor atractivo, ya que esos mercados están infravalorando nuestra inflación prevista. Estamos viendo ciertas oportunidades en bonos gubernamentales nominales² de mercados emergentes: la República Checa, Tailandia y países latinoamericanos como Brasil y Chile.

Conclusión clave
Prevemos que habrá oportunidades selectivas en el crédito, pero la política fiscal expansionista impulsará al alza los rendimientos de los bonos del Estado a más largo plazo.

 

 

Apéndice

Términos financieros: Los inversores de EE. UU. y Canadá pueden consultar un glosario de términos financieros troweprice.com/glossary.

Riesgos de inversión:

La inversión activa puede tener costes más elevados que la inversión pasiva y puede obtener resultados inferiores a los del mercado en general o a los de otras inversiones pasivas con objetivos similares. La situación y las circunstancias de inversión de cada persona son diferentes. Los inversores deben tener en cuenta todas las consideraciones antes de invertir.

Las inversiones internacionales pueden conllevar un mayor riesgo que las inversiones estadounidenses debido a los efectos adversos de los tipos de cambio, las diferencias en la estructura de mercado y la liquidez, así como a los acontecimientos económicos específicos del país y región en cuestión. Los riesgos de la inversión internacional se acentúan en el caso de las inversiones en países de los mercados emergentes y frontera. Los países de los mercados emergentes y frontera suelen tener estructuras económicas menos diversificadas y maduras, y sistemas políticos menos estables que los de los países de los mercados desarrollados.

Las materias primas están sujetas a mayores riesgos, como una mayor volatilidad de los precios, riesgos geopolíticos y de otro tipo. Los precios de las materias primas pueden estar sujetos a una volatilidad extrema y a importantes fluctuaciones.

Bonos ligados a la inflación (valores del Tesoro estadounidense protegidos contra la inflación): En períodos de inflación baja o nula, otros tipos de bonos, como los bonos del Tesoro de EE. UU., pueden comportarse mejor que los valores del Tesoro estadounidense protegidos contra la inflación (TIPS).

Invertir en valores tecnológicos conlleva riesgos específicos, como la posibilidad de amplias variaciones de rentabilidad y, por lo general, grandes oscilaciones de precios, tanto al alza como a la baja. Las empresas tecnológicas pueden verse afectadas, entre otras cosas, por la intensa competencia, la regulación gubernamental, los resultados decepcionantes, la dependencia de la protección de las patentes y la rápida obsolescencia de los productos y servicios debido a las innovaciones tecnológicas o a los cambios en las preferencias de los consumidores.

Debido a la naturaleza cíclica de las empresas de recursos naturales, los precios de sus acciones y las tasas de crecimiento de sus ganancias pueden seguir una trayectoria irregular.

Las empresas de servicios financieros pueden verse perjudicadas cuando los tipos de interés suben bruscamente y pueden ser vulnerables a un rápido aumento de la inflación. Las empresas de ciencias de la salud suelen depender de la financiación y la regulación gubernamentales y son vulnerables a las demandas por responsabilidad civil por productos defectuosos y a la competencia de los productos genéricos de bajo coste.

Elenfoque value de la inversión conlleva el riesgo de que el mercado no reconozca el valor intrínseco de un título durante mucho tiempo o de que una acción que se considera infravalorada tenga en realidad un precio adecuado. Las acciones growth están sujetas a la volatilidad inherente a la inversión en acciones ordinarias, y su precio puede fluctuar más que el de las acciones orientadas a los ingresos. Las

acciones de pequeña capitalización (small caps) suelen ser más volátiles en cuanto a su precio que las de gran capitalización. Invertir en empresas privadas conlleva un mayor riesgo que invertir en acciones de empresas cotizadas en bolsa. Los riesgos incluyen la posible pérdida de capital, la falta de liquidez, la menor disponibilidad de información y la dificultad para valorar las empresas privadas. No son adecuadas ni están disponibles para todos los inversores.

Todas las inversiones implican riesgos, incluida la posible pérdida del capital. La diversificación no puede asegurar un beneficio ni proteger contra las pérdidas cuando la Bolsa cae. La rentabilidad del índice se muestra exclusivamercados emergentesnte con fines ilustrativos y no representa una inversión específica. Los inversores no pueden invertir directamente en un índice.

Los títulos de renta fija están sujetos a riesgo crediticio, riesgo de liquidez, riesgo de amortización anticipada y riesgo de tipos de interés. Cuando los tipos de interés suben, por lo general, los precios de los bonos bajan. Las inversiones en bonos de alto rendimiento (high yield o HY)/ conllevan un mayor riesgo de volatilidad de precios, falta de liquidez e impago que los títulos de deuda con calificaciones crediticias más altas. En ocasiones, las inversiones en préstamos bancarios podrían resultar difíciles de valorar y tener escasa liquidez. Además, están sujetas a riesgos crediticios, como el impago del principal o de los intereses, así como a los riesgos de quiebra e insolvencia. Algunas o todas las inversiones alternativas, como el crédito privado, pueden no ser adecuadas para determinados inversores. Las inversiones alternativas suelen ser especulativas y conllevan un grado de riesgo considerable. Además, las comisiones y gastos cobrados pueden ser más elevados que los de otras alternativas de inversión, lo que reducirá los beneficios. Cuando los tipos de interés suben, por lo general, los precios de los bonos bajan. Las inversiones en bonos high yield implican un mayor riesgo de volatilidad de los precios, iliquidez e impago que los títulos de deuda con mayor calificación.

T. Rowe Price advierte que las estimaciones económicas y las declaraciones prospectivas están sujetas a numerosas hipótesis, riesgos e incertidumbres, que cambian con el tiempo. Los resultados reales podrían diferir sustancialmente de los previstos en las estimaciones y declaraciones prospectivas, y los resultados futuros podrían diferir sustancialmente de cualquier rendimiento histórico. La información aquí facilitada se ofrece meramente a título ilustrativo. Cualquier dato histórico utilizado como base para este análisis se basa en información recopilada por T. Rowe Price y fuentes terceras y no se ha verificado de forma independiente. Las declaraciones sobre condiciones futuras tan solo son válidas a la fecha de su formulación, por lo que T. Rowe Price no asume ninguna responsabilidad ni se compromete a actualizar las declaraciones sobre condiciones futuras.