Gezielte Titelauswahl ist wichtiger denn je, während die expansive Fiskalpolitik Staatsanleihen belastet

Während der Fokus im Jahr 2025 vor allem auf den rekordverdächtig niedrigen Kreditspreads¹  lag, sehen wir für 2026 weiterhin Anlagechancen an den Kreditmärkten. Dennoch ist aufgrund der hohen Bewertungen eine strenge Titelauswahl unerlässlich. Bei hochwertigen Staatsanleihen wird es schwieriger sein, Wertpotenziale zu finden, da die Wellen der fiskalischen Expansion das Angebot und die Renditen in einem Wettbewerb um Käufer in die Höhe treiben.

Weiterhin attraktive Renditen im Vergleich zu den langfristigen Aktienrenditen erwartet

Trotz der engen Spreads sind Sub-Investment-Grade-Anleihen und Bank Loans gut positioniert, um im Vergleich zu den langfristigen Aktienrenditen weiterhin attraktive Erträge zu erzielen. Bei Krediten konzentrieren sich viele Anleger stärker auf die Endfälligkeitsrendite als auf den Spread, da Anleihen oder Kreditpapiere üblicherweise bis Fälligkeit gehalten werden.

In Bezug auf die Kreditqualität sehen wir keine besonders besorgniserregenden Trends bei den Fundamentaldaten. Die Emittenten weisen anhaltend solide Bilanzen auf, der Zugang zu den Kapitalmärkten bleibt robust und die Ausfallraten dürften unseres Erachtens unter dem langfristigen Durchschnitt bleiben. Allerdings gab es einige Kreditverhalten in der „späten Konjunkturphase“, die den Wert der Kreditauswahl erhöhen.

Die fiskalischen Anreize der USA beginnen gerade erst, sich in der Wirtschaft auszuwirken, wobei der Großteil der Auswirkungen voraussichtlich in der ersten Hälfte des Jahres 2026 bei den Emittenten ankommen wird. Zudem haben sich die Fusions- und Übernahmeaktivitäten beschleunigt, nachdem die US-Regierung die aufsichtsrechtliche Prüfung von Transaktionen gelockert hat, was Hochzinsanleihen und Bank Loans insgesamt zugutekommt.

Disziplinierte Titelauswahl wird entscheidend sein

Trotz des günstigen Umfelds wird eine disziplinierte Titelauswahl auch im Jahr 2026 entscheidend sein. Wir rechnen für 2025 mit vereinzelten Zahlungsausfällen und notleidenden Krediten. Jüngste Beispiele dafür sind First Brands, New Fortress Energy und Saks Global.

Um laufende Erträge zu erzielen, favorisieren wir Bank Loans gegenüber Hochzinsanleihen

Innerhalb der breiten Anlageklasse der Sub-Investment-Grade-Unternehmensanleihen liegen die Bewertungen von Hochzinsanleihen und Bank Loans praktisch gleichauf. Aufgrund der höheren laufenden Erträge bevorzugen wir jedoch Bank Loans gegenüber Sub-Investment-Grade-Anleihen.

Zu den Risiken für unseren positiven Ausblick für Unternehmensanleihen zählen die Spreads, die sich in dem unwahrscheinlichen Fall, dass die Wirtschaft in eine Rezession gleitet, schnell ausweiten könnten. Sollten die kurzfristigen Zinsen deutlich sinken, würde das die Erträge aus Bank Loans, deren variable Kupons sich an den kurzfristigen Marktzinsen orientieren, deutlich belasten – doch dieses Szenario scheint ebenfalls unwahrscheinlich.

Expansive Finanzpolitik drückt Staatsanleihen-Renditen in die Höhe  

Ein anderes Bild ergibt sich für die Renditen langfristiger Staatsanleihen. Die expansive Fiskalpolitik in den USA, Großbritannien und einigen Ländern der Eurozone – insbesondere Deutschland und Frankreich – zwingt die Regierungen dieser Industrieländer, ihre Defizitausgaben durch neue Anleihen zu finanzieren. Dies wirft Fragen in Bezug auf die langfristige Tragfähigkeit ihrer Schulden auf und drückt die Renditen nach oben.

Die Federal Reserve Bank, die Bank of England und die Europäische Zentralbank sehen sich mit strukturellen Veränderungen an ihren Arbeitsmärkten konfrontiert, die sich aus den KI-Entwicklungen, der Alterung der Erwerbsbevölkerung und der sinkenden Zuwanderung ergeben. Diese Faktoren führen zu einem Rückgang der Beschäftigung und verstärken das Spannungsverhältnis zwischen einer Lockerung der Geldpolitik zur Unterstützung der Arbeitsmärkte und einer Beibehaltung (oder Anhebung) der Zinsen, um die Inflation unter Kontrolle zu halten. Dieses Dilemma ist besonders für die Fed akut, die so stark unter politischem Druck steht wie zuletzt in den frühen 1970er Jahren.

Um das Beschäftigungswachstum stabil zu halten, könnten die Zentralbanken letztlich ihre geldpolitischen Zügel stärker lockern, als sie es sonst tun würden. Dies erhöht die Inflationsrisiken und verstärkt das Potenzial steigender Renditen bei längerfristigen Anleihen insbesondere aus den USA.

Chancen bei inflationsgeschützten Anleihen

Wo sehen wir also Chancen an den Anleihemärkten? Inflationsgeschützte Anleihen der USA, einiger europäischer Länder und Japans bieten attraktive Wertpotenziale, da die von uns erwartete Inflation an diesen Märkten nicht hinreichend eingepreist ist. Wir sehen in ausgewählten Schwellenländern Chancen bei nominalen² Staatsanleihen, beispielsweise aus der Tschechischen Republik, Thailand und lateinamerikanischen Ländern wie Brasilien und Chile.

Auf den Punkt gebracht
Wir erwarten Potenziale bei ausgewählten Unternehmensanleihen, während die expansive Fiskalpolitik die Renditen längerfristiger Staatsanleihen in die Höhe treiben wird.

 

 

Anhang

Finanzbegriffe: Anleger in den USA und Kanada finden ein Glossar mit Finanzbegriffen unter troweprice.com/glossary.

Anlagerisiken:

Aktiv verwaltete Anlagen können mit höheren Kosten verbunden sein als passive Anlagen und sich schlechter entwickeln als der breite Markt oder passive Produkte, die ähnliche Ziele verfolgen. Die Situation und die Umstände einer Geldanlage sind individuell unterschiedlich. Vor einer Anlage sollten Anleger sämtliche Aspekte abwägen.

Internationale Anlagen können aufgrund von negativen Wechselkurseffekten, Unterschieden in der Marktstruktur und Liquidität sowie länderspezifischen, regionalen und wirtschaftlichen Entwicklungen höhere Risiken aufweisen als Anlagen in den USA. Die Risiken in Verbindung mit internationalen Anlagen sind bei Anlagen in den Schwellen- und Frontiermärkten erhöht. Schwellen- und Frontiermärkte weisen in der Regel weniger vielfältige und ausgereifte Wirtschaftsstrukturen sowie weniger stabile politische Systeme auf als Industrieländer.

Rohstoffe unterliegen erhöhten Risiken, beispielsweise höheren Preisschwankungen sowie geopolitischen und anderen Risiken. Rohstoffpreise können extremer Volatilität und erheblichen Preisschwankungen unterliegen.

Inflationsgebundene Anleihen (Treasury Inflation Protected Securities (TIPS) in den USA): In Phasen ohne oder mit geringer Inflation können sich andere Anleihesegmente, beispielsweise US-Treasuries, besser entwickeln als inflationsgeschützte Staatsanleihen.

Investitionen in Technologieaktien sind mit spezifischen Risiken verbunden, darunter das Potenzial für starke Schwankungen der Wertentwicklung und in der Regel starke Kursschwankungen nach oben und unten. Technologieunternehmen können unter anderem durch intensiven Wettbewerb, staatliche Regulierung, enttäuschende Gewinne, Abhängigkeit von Patentschutz und schnelle Veralterung von Produkten und Dienstleistungen aufgrund technologischer Innovationen oder sich ändernder Verbraucherpräferenzen belastet werden.

Aufgrund der zyklischen Natur von Rohstoffunternehmen können ihre Aktienkurse und Gewinnwachstumsraten einem unregelmäßigen Verlauf folgen.

Finanzdienstleistungsunternehmen können bei einem starken Anstieg der Zinsen oder einem schnellen Anstieg der Inflation unter Druck geraten. Unternehmen im Bereich Gesundheitswissenschaften sind häufig von staatlichen Fördermitteln und Vorschriften abhängig und anfällig für Produkthaftungsklagen und Wettbewerb durch kostengünstige Generika.

Der Value-Ansatz ist mit dem Risiko verbunden, dass der Markt den inneren Wert eines Wertpapiers lange nicht erkennt oder dass sich die Einschätzung, dass eine Aktie unterbewertet ist, als falsch erweist. Wachstumsaktien unterliegen der typischen Volatilität von Aktienanlagen, und ihre Kurse können stärker schwanken als die von ertragsorientierten Aktien.

Small-Cap-Aktien sind im Allgemeinen stärkeren Kursschwankungen ausgesetzt als Large-Cap-Aktien. Investitionen in private Unternehmen sind mit einem höheren Risiko verbunden als Investitionen in Aktien etablierter Börsenunternehmen. Zu den Risiken zählen der potenzielle Kapitalverlust, Illiquidität, weniger verfügbare Informationen und Schwierigkeiten bei der Bewertung von nicht börsennotierten Unternehmen. Sie sind nicht für alle Anleger geeignet oder verfügbar.

Geldanlagen sind immer mit Risiken verbunden, darunter der mögliche Verlust des angelegten Kapitals. Eine breite Diversifizierung stellt keine Garantie zur Erzielung von Gewinnen oder zum Schutz vor Verlusten in rückläufigen Märkten dar. Die Performance des Index dient lediglich der Veranschaulichung und ist kein Indikator für eine bestimmte Anlage. Anleger können nicht direkt in einen Index investieren.

Festverzinsliche Wertpapiere unterliegen Kredit-, Liquiditäts- und Zinsrisiken sowie dem Risiko der vorzeitigen Kündigung. Wenn die Zinsen steigen, sinken im Allgemeinen die Anleihekurse. Anlagen in Hochzinsanleihen sind mit einem größeren Kursschwankungs-, Liquiditäts- und Ausfallrisiko verbunden als Anlagen in Wertpapieren mit höherem Rating. Anlagen in Bank Loans sind mitunter schwer zu bewerten und können in hohem Maße illiquide sein; sie sind mit Kreditrisiken, zum Beispiel dem Risiko, dass der Kreditbetrag oder die Zinsen nicht gezahlt werden, sowie mit Konkurs- und Insolvenzrisiken verbunden. Einige oder alle alternativen Anlagen wie Private Credit sind für bestimmte Anleger möglicherweise nicht geeignet. Alternative Anlagen sind in der Regel spekulativ und mit erheblichen Risiken verbunden. Darüber hinaus können die anfallenden Gebühren und Kosten höher sein als die Gebühren und Kosten anderer Anlagealternativen, was die Gewinne schmälert. Wenn die Zinsen steigen, sinken im Allgemeinen die Anleihekurse. Anlagen in Hochzinsanleihen sind mit einem größeren Kursschwankungs-, Illiquiditäts- und Ausfallrisiko verbunden als Anlagen in Wertpapieren mit höherem Rating.

T. Rowe Price weist darauf hin, dass Schätzungen zur Konjunktur und zukunftsgerichtete Aussagen zahlreichen Annahmen, Risiken und Unsicherheiten unterliegen, die sich im Laufe der Zeit verändern. Die tatsächlichen Ergebnisse könnten wesentlich von den in den Schätzungen und zukunftsgerichteten Aussagen erwarteten Ergebnissen abweichen, und die zukünftigen Ergebnisse könnten erheblich von der Entwicklung in der Vergangenheit abweichen. Die hierin enthaltenen Angaben sind nur zur Veranschaulichung und Information bestimmt. Alle historischen Daten, die dieser Analyse zugrundeliegen, beruhen auf Informationen von T. Rowe Price sowie aus externen Quellen und wurden von unabhängiger Seite nicht geprüft. Zukunftsgerichtete Aussagen sind nur an dem Tag, an dem sie getätigt werden, zutreffend, und T. Rowe Price ist nicht verpflichtet und sichert nicht zu, zukunftsgerichtete Aussagen zu aktualisieren.