La più grande opportunità di investimento nel reddito fisso degli ultimi decenni?

Siete pronti per un mondo in cui il rendimento del Tesoro USA a10anni arriverà al 6%? Secondo il nostro responsabile del reddito fisso globale e CIO Arif Husain, questo scenario - impensabile solo pochi anni fa - è diventato una possibilità concreta nei prossimi 18 mesi a causa dell'espansione fiscale degli Stati Uniti e del potenziale aumento dell'inflazione dovuto ai dazi. 

Analizziamo i motivi di questo cambiamento, le implicazioni dell'asset allocation e le strategie che possono aiutare a navigare efficacemente in questo panorama.

Il percorso verso un aumento dei rendimenti obbligazionari: tre fattori chiave

1. Preoccupazioni fiscali: La recente legge "One Big Beautiful Bill" sembra destinata a mantenere alto il deficit degli Stati Uniti almeno per i prossimi due o tre anni, in quanto gli stimoli sono anticipati e i tagli alla spesa sono ritardati. Di conseguenza, le preoccupazioni fiscali persisteranno, poiché il deficit dovrà essere finanziato attraverso l'emissione di debito del Tesoro. Ciò avverrà in un momento in cui anche altri mercati sviluppati dovranno emettere più debito pubblico per finanziare i deficit, creando una concorrenza per gli acquirenti e facendo salire i rendimenti.
2. Rischi di inflazione al rialzo: Il passaggio delle tariffe ai prezzi al consumo sarà probabilmente maggiore di quanto previsto dai mercati, facendo salire l'inflazione nella seconda metà dell'anno. Blerina Uruçi, la nostra principale economista statunitense, stima che un'aliquota tariffaria effettiva del 15% potrebbe aumentare l'inflazione nominale annua tra 1,0 e 1,6 punti percentuali.
3. Crescita globale in crescita: Sebbene la politica tariffaria possa mantenere la crescita globale al di sotto del trend, una recessione è improbabile. Tutte e tre le maggiori economie mondiali - Stati Uniti, Eurozona e Cina - sono in espansione fiscale, il che dovrebbe essere di supporto. Gli effetti, tuttavia, possono richiedere del tempo per essere trasmessi.

La confluenza di questi tre fattori significa che i rendimenti dei Treasury dovrebbero salire, con un rendimento del 6% a10 anni nell'ambito delle possibilità. Il percorso per raggiungere questo livello sarà volatile. Tuttavia, vale la pena sottolineare quanto si sia già mosso il rendimento del Tesoro a 10 anni. Nel marzo 2020 era inferiore allo 0,5%, ora è superiore al 4%.¹ In questo contesto, un passaggio al 5% o addirittura al 6% non sembra così grande. Se ciò dovesse accadere, crediamo che si creerebbe un'opportunità storica di investimento nel reddito fisso, con implicazioni significative per l'asset allocation. Riteniamo che sia fondamentale iniziare a pianificare ora.

Potenziali implicazioni

La quota del reddito fisso nell'asset allocation è cresciuta negli ultimi anni grazie all'aumento dei rendimenti obbligazionari. Un aumento del rendimento a10anni al di sopra del 6% amplificherebbe questa tendenza, in quanto offrirebbe agli investitori l'opportunità generazionale di ottenere il reddito obbligazionario più interessante degli ultimi decenni. Ad esempio, il rendimento dell'indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond (Agg) - un benchmark ampiamente utilizzato per le obbligazioni investmentgrade statunitensi - supererebbe probabilmente il 6% in questo scenario, un livello mai visto dai primi anni 2000. 

In prospettiva, l'Agg ha avuto un rendimento medio di poco superiore al 2% tra il 29 dicembre 2011 e il 31 dicembre 2021. In questo periodo, gli investitori sono stati costretti ad assumere maggiori rischi nei mercati azionari e alternativi per raggiungere i loro obiettivi di rendimento. Sebbene i rendimenti obbligazionari siano aumentati negli ultimi anni, inducendo gli investitori a tornare a puntare sul reddito fisso, per molti l'allocazione rimane ancora sottopesata. Questa dinamica potrebbe cambiare se il rendimento a 10annisalisse al 6%, poiché anche i settori sensibili ai Treasury, come l'investment grade e l'high yield, potrebbero aumentare, offrendo potenzialmente rendimentisimilia quelli delle azioni. Ciò potrebbe interessare gli investitori non solo dal punto di vista del rendimento totale, ma anche per la stabilità del reddito, dato che le obbligazioni sono storicamente meno volatili delle azioni. Ciononostante, la ricerca fondamentale rimane fondamentale per ridurre il rischio di default. 

"Dal punto di vista dell'asset allocation, le implicazioni potenziali sono significative, in quanto gli investitori potrebbero non avere bisogno di detenere una quota di azioni così elevata."

– Jeff Helsing
Institutional Fixed Income Strategist

Dal punto di vista dell'asset allocation, le implicazioni potenziali sono significative, in quanto gli investitori potrebbero non avere bisogno di detenere una quota di azioni così elevata. Ad esempio, se un investitore mira a un obiettivo di rendimento, ad esempio del 7%, questo potrebbe ipoteticamente essere raggiunto attraverso un'allocazione maggiore alle obbligazioni, che sono tipicamente meno volatili delle azioni. Tuttavia, gli investitori sarebbero esposti a un maggiore rischio di duration se aumentassero la loro allocazione nel reddito fisso.²

Considerazioni per navigare in questo panorama in evoluzione del reddito fisso

Un'allocazione più elevata al reddito fisso sembra una scelta ovvia se i rendimenti raggiungono il 6%, ma che dire del periodo intermedio? La navigazione nel percorso di crescita dei rendimenti è importante quanto le azioni da intraprendere una volta raggiunta la destinazione. 

Nell'attuale contesto di mercato in evoluzione, raccomandiamo agli investitori di considerare l'adozione di un orientamento di irripidimento della curva. La prospettiva di un taglio dei tassi d'interesse statunitensi dovrebbe ancorare la partebrevedella curva dei rendimenti USA, mentre le aspettative di un aumento dell'inflazione, di una crescita robusta e di dinamiche fiscali dovrebbero far salire i rendimenti dei Treasurya lungo termine. Inoltre, considerate l'aggiunta di obbligazioni indicizzate all'inflazionee l'esplorazione di opportunità in mercati o settori potenzialmente meno correlati ai mercati principali. 

Per quanto riguarda gli approcci, considerate strategie di portata globale in grado di investire in un'ampia gamma di aree geografiche, settori e tipi di titoli, in quanto ciò può contribuire alla diversificazione. Inoltre, una strategia flessibile, in particolare nella gestione della duration, è fondamentale in quanto si prevede una certa volatilità. Pertanto, sarà importante la capacità di rispondere all'ambiente di mercato e di apportare cambiamenti.

Conclusione

Riteniamo che un aumento del rendimento del Treasurydecennaleal 6% rappresenterebbe un'opportunità storica di investimento nel reddito fisso con implicazioni significative per l'asset allocation. In questo scenario, gli investitori potrebbero non aver bisogno di un'esposizione azionaria o simile alle azioni per raggiungere gli obiettivi di rendimento, in quanto le obbligazioni potrebbero offrire rendimenti simili a quelli delle azioni con una volatilità potenzialmente inferiore. Ciò non significa che gli investitori debbano aspettare questo grande cambiamento: ci sono strategie che possono essere prese in considerazione fin da ora per prepararsi. Ciò include l'aggiunta di obbligazioni legate all'inflazionee l'implementazione di un bias di irripidimento, poiché gli investitori non sono ancora compensati per il rischio di duration più lontano dalla curva. Ma quando i rendimenti si avvicinano al 6%, le scadenze più lunghe dovrebbero tornare a essere interessanti.

"La navigazione nel percorso di crescita dei rendimenti è importante quanto le azioni da intraprendere una volta raggiunta la destinazione.."

– Som Priestley, CFA
Head of Multi Solutions—North America