I rendimenti pronti a salire mentre la competizione globale per il capitale persiste

Lo stato del mondo non cambia solo perché cambia l’anno solare. Pertanto, la mia visione sui mercati obbligazionari all’inizio del 2026 rimane coerente con la prospettiva del 2025: continuo a prevedere un aumento sostanziale dei rendimenti dei titoli di Stato a lunga scadenza e di alta qualità.

Ecco cinque componenti chiave della mia previsione complessiva per quest’anno:

1. Ulteriore steepening della curva dei rendimenti

La competizione globale per il capitale rimarrà forte nel 2026, poiché quasi tutti i governi continueranno a emettere debito per finanziare i deficit, esercitando pressione al rialzo sui rendimenti. Inoltre, considerando l’ondata di offerta di debito legata all’intelligenza artificiale (IA), il volume delle nuove emissioni obbligazionarie è persino maggiore di quanto temuto lo scorso anno. Di conseguenza, mi aspetto che le curve dei rendimenti continuino a inclinarsi nel 2026, raggiungendo infine livelli sufficientemente attraenti da spingere gli investitori ad abbandonare la liquidità.

Sebbene la curva dei Treasury statunitensi si sia già inclinata, con rendimenti a lunga scadenza in aumento direzionale, credo che ci sia ancora molta strada da fare. I rendimenti sono saliti, con il rendimento dell’indice Bloomberg Global Aggregate alla fine del 2025 non lontano dal suo livello più alto[1] dalla crisi finanziaria globale. Ricordate: ciò è avvenuto mentre le banche centrali tagliavano i tassi—non confondete ciò che fa il tasso a breve termine con la direzione dei rendimenti a lunga scadenza.

Tuttavia, credo che gli investitori in Treasury statunitensi avranno bisogno di un rendimento aggiuntivo molto più elevato per abbandonare i tassi sulla liquidità a favore del debito a lunga scadenza. La differenza tra i tassi sulla liquidità e il rendimento del Treasury a 10 anni negli Stati Uniti era poco più di 30 punti base (bps) al 2 gennaio 2026.[2] Secondo me, uno spread di circa 150-200 bps potrebbe rendere attraenti le obbligazioni a lunga scadenza.

Potrebbe sembrare eccessivo, ma altri paesi hanno già stabilito questo tipo di curva dei rendimenti. In Nuova Zelanda, la differenza tra i tassi sulla liquidità e i rendimenti dei titoli di Stato a 10 anni superava i 200 bps. In Canada, lo stesso spread ha recentemente raggiunto 120 bps. In Giappone, la differenza tra liquidità e rendimenti dei titoli di Stato a 30 anni era di quasi 270 bps.[3] Gli Stati Uniti dovrebbero essere molto diversi? A mio avviso, non c’è alcun motivo.

2. Capex per l’IA e rimborsi fiscali record per stimolare la crescita statunitense nel primo semestre

La prima metà del 2026 potrebbe registrare, a mio avviso, una crescita statunitense straordinaria—non mi sorprenderei di vedere l’espansione del PIL nominale statunitense avvicinarsi a un ritmo annualizzato del 7%. Il vento a favore della spesa in capitale per l’IA dovrebbe spingere l’economia statunitense verso quel livello, mentre la stagione delle tasse di aprile sembra destinata a produrre i più grandi rimborsi mai visti al di fuori della pandemia.

"Sono fermamente convinto che l’amministrazione statunitense farà di tutto per far sì che l’economia sia in piena forma in vista del 250° anniversario della Dichiarazione d’Indipendenza a luglio e delle elezioni di medio termine a novembre."

Sono fermamente convinto che l’amministrazione statunitense farà di tutto per far sì che l’economia sia in piena forma in vista del 250° anniversario della Dichiarazione d’Indipendenza a luglio e delle elezioni di medio termine a novembre. Dietro il rumore dei social media, l’amministrazione ha eseguito un piano deliberato calibrato per ottenere esattamente questi risultati dal giorno delle elezioni del 2024. L’espansione fiscale, combinata con gli effetti dei tagli dei tassi della Fed del 2024-2025, continuerà a versare benzina sul fuoco della crescita in miglioramento.

3. Ambiente positivo per il credito continua

Il contesto di crescita costruttivo è positivo per le attività rischiose, in particolare il credito. Mi aspetto un ulteriore tightening degli spread creditizi sugli indici. Il rischio creditizio idiosincratico aumenterà senza dubbio, ma in generale i rendimenti attraenti disponibili nel credito domineranno all’inizio del 2026.

Il debito dei mercati emergenti offre un modo per ottenere maggiore diversificazione in termini di rendimento. Le obbligazioni dei mercati emergenti hanno performato molto bene di recente e sospetto che questa tendenza continuerà nel 2026. Rispetto al credito dei mercati sviluppati con rating equivalenti, il rischio specifico dell’emittente dovrebbe essere meno preoccupante nei mercati emergenti, poiché molti si trovano ora in posizioni fiscali migliori rispetto ai mercati sviluppati. La politica statunitense in America Latina potrebbe anche guidare un’ulteriore compressione degli spread creditizi in alcuni mercati emergenti.

4. Il dollaro statunitense ha pochi fattori a suo favore

Ritengo ancora che il dollaro statunitense vedrà un ulteriore ribasso. Sebbene improbabile che sia un deprezzamento lineare, il dollaro ha poco a suo favore (oltre a rendimenti più elevati rispetto ad alcuni titoli di Stato di alta qualità). L’eccezionalismo statunitense dovrebbe continuare a diminuire strutturalmente, mentre il premio di cui gode il biglietto verde in quanto valuta di riserva mondiale probabilmente si dissiperà, con la leadership politica del paese che adotta un approccio più isolazionista alla politica economica.

5. L’asset più erroneamente valutato? La volatilità

La volatilità è probabilmente l’asset più erroneamente valutato tra una serie di mercati. È semplicemente incoerente avere livelli di volatilità implicita relativamente bassi nonostante i discorsi sulle bolle. Cosa potrebbe scatenare un salto della volatilità cross-market? La volatilità dei tassi d’interesse è il catalizzatore più probabile.

Sebbene mi aspetti una forte crescita nel primo semestre guidata dagli Stati Uniti, alla fine la festa finirà e arriverà la sbornia. Probabilmente sarà stato versato troppo denaro nell’economia globale, creando squilibri che devono essere risolti.

A differenza del consenso, non mi preoccupo necessariamente di una bolla—ma ci sono diversi palloncini in ascesa. Per loro natura, i palloncini sono più duraturi delle bolle e salgono più in alto, ma alla fine scoppiano. Ciò genererebbe la volatilità che mi aspetto e potrebbe anche fornire l’opportunità di abbandonare la mia posizione “orso” triennale sulle obbligazioni e aggiungere molta duration a rendimenti molto più elevati e con curve molto più ripide.