¿La mayor oportunidad de inversión en renta fija en décadas?

¿Está preparado para un mundo en el que el rendimiento del Tesoro estadounidense a10años llegue al 6%? Según nuestro responsable de Renta Fija Global y CIO, Arif Husain, este escenario -impensable hace sólo unos años- se ha convertido en una posibilidad real en los próximos 18 meses debido a la expansión fiscal de Estados Unidos y a la posibilidad de que los aranceles impulsen la inflación al alza. 

Exploremos por qué puede producirse este cambio, cuáles son las implicaciones de la asignación de activos y qué estrategias pueden ayudar a navegar eficazmente por este panorama.

El camino hacia un mayor rendimiento de los bonos: tres factores clave

1. Preocupaciones fiscales: La recientemente promulgada "One Big Beautiful Bill" parece que mantendrá elevado el déficit de EE.UU. durante al menos los próximos dos o tres años, ya que los estímulos se concentran en los primeros años y los recortes de gastos en los últimos. En consecuencia, persistirán las preocupaciones fiscales, ya que el déficit debe financiarse mediante la emisión de deuda del Tesoro. Esto ocurrirá en un momento en que otros mercados desarrollados también necesitan emitir más deuda pública para financiar los déficits, lo que crea competencia para los compradores y presiona al alza los rendimientos.
2. Riesgos inflacionistas al alza: Es probable que la repercusión de los aranceles en los precios al consumo sea mayor de lo que prevén los mercados, lo que impulsaría la inflación en el segundo semestre de este año. Blerina Uruçi, nuestra economista jefe para Estados Unidos, estima que un tipo arancelario efectivo del 15% podría aumentar la inflación general anual entre 1,0 y 1,6 puntos porcentuales.
3. El crecimiento mundial se mantendrá: Aunque la política arancelaria puede mantener el crecimiento mundial por debajo de la tendencia, es improbable una recesión. Las tres mayores economías del mundo -Estados Unidos, la eurozona y China- están en expansión fiscal en estos momentos, lo que debería servir de apoyo. Sin embargo, los efectos pueden tardar en notarse.

La confluencia de estos tres factores significa que los rendimientos del Tesoro deberían subir, con un rendimiento del 6% a 10 años dentro de lo posible. El camino hacia ese nivel será volátil. Sin embargo, merece la pena destacar hasta qué punto se ha movido ya el rendimiento del Tesoro a 10 años. En marzo de 2020 estaba por debajo del 0,5%; ahora supera el 4%.¹ En este contexto, una subida al 5% o incluso al 6% no parece tan grande. Si ocurre, creemos que crearía una oportunidad histórica de inversión en renta fija, con implicaciones significativas para la asignación de activos. Creemos que es crucial empezar a planificar ahora.

Posibles implicaciones

La proporción de la renta fija en la asignación de activos ha crecido en los últimos años gracias al aumento de los rendimientos de los bonos. Un aumento del rendimiento a 10 años por encima del 6% amplificaría esta tendencia, ya que ofrecería a los inversores una oportunidad generacional de obtener los ingresos más atractivos de los bonos en décadas. Por ejemplo, el rendimiento del índice Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index (Agg) -una referencia ampliamente utilizada para los bonos estadounidenses con grado de inversión- probablemente superaría el 6% en ese escenario, un nivel no visto desde principios de la década de 2000. 

Para que nos hagamos una idea, la Agg obtuvo una rentabilidad media ligeramente superior al 2% entre el 29 de diciembre de 2011 y el 31 de diciembre de 2021. Durante este periodo, los inversores se vieron obligados a asumir más riesgos en los mercados de renta variable y alternativos para ayudarles a cumplir sus objetivos de rentabilidad. Aunque los rendimientos de los bonos han subido en los últimos años, lo que ha llevado a los inversores a volver a invertir en renta fija, ésta sigue siendo una asignación infraponderada para muchos. Esta dinámica podría cambiar si el rendimiento a10años aumenta hasta el 6%, ya que los sectores sensibles a los bonos del Tesoro -como los de grado de inversión y alto rendimiento- también aumentarían probablemente, ofreciendo potencialmente rendimientos similares a los de la renta variable. Esto atraería a los inversores no sólo desde una perspectiva de rentabilidad total, sino también debido a la estabilidad de los ingresos, ya que los bonos son históricamente menos volátiles que las acciones. No obstante, la investigación fundamental sigue siendo crucial para reducir el riesgo de impago. 

"Desde el punto de vista de la asignación de activos, las implicaciones potenciales son significativas, ya que los inversores podrían no necesitar mantener tanta renta variable."

– Jeff Helsing
Institutional Fixed Income Strategist

Desde el punto de vista de la asignación de activos, las implicaciones potenciales son significativas, ya que los inversores podrían no necesitar mantener tanta renta variable. Por ejemplo, si un inversor busca un objetivo de rentabilidad de, digamos, el 7%, esto podría lograrse hipotéticamente mediante una mayor asignación a los bonos, que suelen ser menos volátiles que la renta variable. Sin embargo, los inversores estarían expuestos a un mayor riesgo de duración si aumentan su asignación a la renta fija.²

Consideraciones para navegar por este panorama cambiante de la renta fija

Una mayor asignación a la renta fija parece una opción obvia si los rendimientos llegan al 6%, pero ¿qué ocurre en el periodo intermedio? Navegar por la senda del rendimiento creciente es tan importante como lo que hay que hacer cuando se llega al destino. 

En el actual entorno de evolución del mercado, recomendamos a los inversores que consideren adoptar un sesgo de pronunciamiento de la curva. La perspectiva de recortes de los tipos de interés en Estados Unidos debería anclar el extremo corto de la curva de rendimientos estadounidense, mientras que las expectativas de mayor inflación, crecimiento robusto y dinámica fiscal probablemente impulsen al alza los rendimientos del Tesoro a largo plazo. Además, considere añadir bonos ligadosa la inflación y explorar oportunidades en mercados o sectores potencialmente menos correlacionados con los mercados centrales. 

En cuanto a los enfoques, considere estrategias con un mandato global que puedan invertir en una amplia gama de geografías, sectores y tipos de valores, ya que esto puede ayudar a la diversificación. Además, una estrategia flexible, sobre todo en la gestión de la duración, es crucial, ya que se espera volatilidad. Por lo tanto, la capacidad de responder al entorno del mercado y realizar cambios será importante.

Conclusión

Creemos que un aumento del rendimiento del Tesoro a10años hasta el 6% presentaría una oportunidad histórica de inversión en renta fija con importantes implicaciones para la asignación de activos. Los inversores podrían no necesitar tanta exposición a la renta variable o similar a la renta variable para alcanzar sus objetivos de rentabilidad en tal escenario, ya que los bonos podrían ofrecer rentabilidades similares a las de las acciones con una volatilidad potencialmente menor. Esto no significa que los inversores deban sentarse a esperar a que se produzca este gran cambio: hay estrategias que pueden considerar ahora como preparación. Esto incluye la adición de bonos ligados a la inflación y la aplicación de un sesgo al alza, ya que los inversores aún no se ven compensados por el riesgo de duración más allá de la curva. Pero cuanto más se acerquen los rendimientos al 6%, los vencimientos más largos deberían empezar a ser atractivos de nuevo.

"Navegar por la senda del rendimiento creciente es tan importante como lo que hay que hacer cuando se llega al destino.."

– Som Priestley, CFA
Head of Multi Solutions—North America