Approccio misurato alle obbligazioni high yield

Le prospettive economiche degli Stati Uniti sono migliorate nelle ultime settimane. Tuttavia, con le azioni statunitensi che vendono a valutazioni storicamente costose, riteniamo che le obbligazioni high yield possano offrire un'alternativa interessante.

Il 1° maggio scorso, i partecipanti a Polymarket – un mercato di previsioni per gli investitori – vedevano una probabilità del 65% che l'economia statunitense cadesse in recessione nel 2025. Da allora, però, l'amministrazione Trump sembra aver tolto dal tavolo gli scenari tariffari più severi.

Inoltre, mentre il disegno di legge fiscale "One Big Beautiful" del Presidente Trump si avvicina alla finalizzazione in Congresso, è diventato chiaro che l'austerità fiscale non sarà una priorità. Polymarket vede ora solo il 26% di possibilità di recessione degli Stati Uniti quest'anno.

Ma le aspettative di crescita economica non sono migliorate in modo significativo dall'inizio di maggio. A fine giugno, il sondaggio Bloomberg tra gli economisti indicava che il prodotto interno lordo degli Stati Uniti sarebbe aumentato solo dell'1,4% nel 2025. Il rallentamento della crescita statunitense appare probabile per diversi motivi. 

• Anche senza scenari più estremi, i dazi di Trump avranno quasi certamente un impatto negativo. 
• Il livello di stimolo fiscale fornito dalla legge fiscale sarà probabilmente relativamente modesto.
• Il mercato immobiliare statunitense rimane gravato da tassi ipotecari elevati.

Nonostante questo modesto consenso sulla crescita, l'indice S&P 500 è costoso e le stime sugli utili statunitensi rimangono estremamente ottimistiche. Al 24 giugno, gli utili per azione dell'S&P 500 erano previsti in crescita dell'11,1% nei prossimi 12 mesi, nonostante l'aumento del 9,2% nei 12 mesi precedenti.

Anche il multiplo di guadagno che viene attribuito a queste stime è piuttosto elevato. Al 24 giugno, l'S&P 500 era quotato a 21,6 volte gli utili previsti per i prossimi 12 mesi. Si tratta di un livello vicino a quello massimo raggiunto negli ultimi 20 anni.

Le obbligazioni high yield possono essere un'alternativa interessante

Le obbligazioni high yield sono una possibile alternativa per gli investitori che cercano un potenziale di rendimento interessante ma una minore esposizione al ribasso.

Sebbene sia improbabile che le obbligazioni high yield tengano il passo delle azioni se la crescita economica degli Stati Uniti si dimostrerà sorprendentemente robusta, attualmente presentano rendimenti molto interessanti rispetto alla storia recente, sia su base assoluta che rispetto alle azioni (Figura 1).

Al 24 giugno, l'indice Bloomberg U.S. Corporate High Yield Bond Index offriva un rendimento del 7,3%, una misura che tiene conto delle potenziali date di richiamo e di altre disposizioni che potrebbero ridurre i rendimenti per gli investitori. Si tratta di un valore nettamente superiore al 4,6% di rendimento degli utili dell'indice S&P 500. Un divario di rendimento così insolitamente ampio si riscontra raramente al di fuori di periodi di significativa crisi economica.

Anche eliminando l'influenza dei titoli tecnologici amega-capitale, comunemente noti come i Magnifici Sette, il rendimento degli utili dell'S&P 500 era comunque solo del 5,3%. 

Inoltre, se si dovesse verificare uno scenario economico sorprendentemente negativo, le obbligazioni high yield potrebbero rappresentare un rischio di ribasso minore rispetto alle azioni statunitensi. Nei 30 anni conclusi il 31 maggio 2025, l'indice Bloomberg U.S. Corporate High Yield Bond ha subito solo il 36% delle perdite dell'S&P 500 nei mesi in cui i rendimenti dell'S&P erano negativi (Figura 2).

Conclusione

Il potenziale di rialzo per i titoli statunitensi potrebbe essere limitato, dato che gli elevati multipli prezzo /utili vengono assegnati a proiezioni di utili molto ottimistiche. Tuttavia, le obbligazioni high yield statunitensi offrono attualmente rendimenti medi superiori al 7% e negli ultimi 30 anni, in base alla nostra analisi, hanno registrato solo poco più di un terzo del ribasso delle azioni.

Il Comitato per l'Asset Allocation di T. Rowe Price ha attualmente una posizione sottopesata nelle azioni statunitensi, ma sovrappesata nelle obbligazioni high yield. Riteniamo che questa combinazione offra potenzialmente un rapporto rischio/rendimento più interessante nel breve periodo.