Oltre le big tech: Perché i titoli value meritano uno sguardo più attento

Appena fuori Washington D.C., nella periferia della Virginia settentrionale, si trova il "vicolo dei centri dati", un denso agglomerato di strutture simili a magazzini che alimentano l'ascesa dell'intelligenza artificiale (AI).

Questi hub non alimentano solo l'innovazione, ma sono una metafora delle dinamiche del mercato odierno: concentrato, potente e sempre più costoso.

Tuttavia, se i giganti tecnologici statunitensi hanno dominato i titoli dei giornali e le performance dei mercati azionari, la storia non finisce qui.

Oltre alle mosse politiche decisive, l'aumento della domanda di infrastrutture fisiche, sta creando opportunità interessanti per i titoli value in tutti i mercati globali. Con il continuo afflusso di capitali nell'IA e nella trasformazione digitale, gli effetti a cascata stanno sbloccando operazioni tattiche in settori spesso trascurati. 

Il Value si risveglia

Dopo un ritardo di quasi due decenni, all'inizio dell'anno i titoli value e quelli globali non statunitensi hanno registrato una ripresa, in quanto le politiche commerciali protezionistiche, i più ampi sforzi di deglobalizzazione e le minacce ai profitti del settore tecnologico hanno indotto a orientarsi verso la diversificazione e la difesa.

Tuttavia, la ripresa degli utili, gli accordi commerciali e l'ottimismo per la legge "One Big Beautiful Bill" hanno riacceso gli spiriti animali e l'entusiasmo per la crescita degli Stati Uniti e per i titoli tecnologici.

Ancora una volta, le valutazioni dei settori orientati alla crescita sono salite, con rapporti prezzo-utili(P/E) a termine superiori ai valori storici (Fig. 1). Sebbene i fondamentali dei titoli azionari statunitensi di crescita rimangano solidi, i prezzi attuali suggeriscono che il valore migliore potrebbe risiedere nei titoli value e non statunitensi.

Grande sviluppo

Sebbene la sferzata dei dazi abbia tenuto in bilico la crescita economica degli Stati Uniti, alcune parti del programma politico di Trump stanno gettando le basi per una potenziale ripresa dell'attività industriale. 

Gli incentivi fiscali, come l'esproprio totale e permanente delle fabbriche e di altri investimenti di capitale, oltre a favorire le azioni tecnologiche, dovrebbero favorire i titoli dell'industria, dei materiali e dell'energia, essenziali per lo sviluppo dell'infrastruttura dell'intelligenza artificiale. Anche questi settori orientati al Value potranno beneficiare della deregolamentazione e delle iniziative di reshoring. 

Sebbene lo shock iniziale del “Liberation Day” si sia attenuato, persistono i rischi legati ai dazi, tra cui i rischi di rialzo dell'inflazione e le minacce ai segmenti di crescita legati al commercio globale. 

In questo contesto, i settori value potrebbero offrire un potenziale di rialzo simile a quello dei titoli growth con un minor rischio di ribasso, oltre che una copertura dall'inflazione. 

Germogli verdi e tassi Goldilocks in Europa

Dall'altra parte dell'Atlantico, gli sviluppi macroeconomici e geopolitici in Europa sostengono la propria narrativa Value. 

La potenziale riduzione della presenza militare statunitense ha spinto la Germania a ripensare il proprio quadro fiscale, con un aumento della spesa prevista per la difesa, le infrastrutture e la transizione energetica verde. 

Nel frattempo, l’andamento dell'inflazione ha permesso alla Banca Centrale Europea di normalizzare la politica monetaria, creando un ambiente di tassi "giusto" per l'economia europea, più ciclica. Inoltre, i tassi positivi e l'irripidimento delle curve dei rendimenti potrebbero contribuire a ridurre i divari di valutazione delle banche europee, i cui rapporti prezzo/valore contabile (P/B) hanno registrato una tendenza al rialzo, ma sono ancora inferiori a quelli statunitensi e restano al di sotto dei livelli precedenti al 2008 (Fig. 3). Il miglioramento dei margini d'interesse netti, la crescita dei prestiti e le prospettive di guadagno più solide offrono una spinta favorevole.

I venti di coda strutturali dell'Asia 

Le riforme strutturali in Asia stanno rafforzando l'ipotesi di un allargamento dei mercati azionari. 

In Giappone e Corea del Sud, le iniziative volte a migliorare la corporate governance e altre azioni favorevoli agli azionisti potrebbero favorire una migliore allocazione del capitale e performance operative in segmenti ciclicamente depressi. 

Anche la Cina mostra segni di stabilizzazione. Gli stimoli fiscali, i progressi nelle trattative commerciali e il potenziale raggiungimento del punto minimo del ciclo di riduzione della leva finanziaria, stanno creando un ambiente più favorevole alla crescita degli utili. 

Wild card economiche e considerazioni chiave

Naturalmente, la strada da percorrere non è priva di rischi. I mercati stanno cavalcando un mix di fondamentali solidi e valutazioni elevate, una combinazione che storicamente ha offerto sia opportunità che vulnerabilità.

Lo stato di salute del mercato del lavoro statunitense e il percorso della politica della Federal Reserve saranno elementi fondamentali da tenere d'occhio. Qualsiasi segnale di un ulteriore indebolimento dell'occupazione o di bruschi cambiamenti nelle politiche relative al personale o ai tassi, potrebbe ripercuotersi sui mercati globali. Le aziende leader del settore tecnologico potrebbero essere meglio posizionate per resistere a un simile contesto, data la solidità dei loro fondamentali. 

Anche la tempistica rappresenta una sfida. La cultura innovativa e il forte free cash flow dei titani tecnologici statunitensi ne rendono interessanti le prospettive a lungo termine. Tuttavia, la sostenibilità dei rendimenti è incerta, il che rafforza la necessità di una diversificazione e di un'esposizione tattica ai titoli value. 

Un approccio equilibrato 

In definitiva, l'argomento del Value non riguarda l'abbandono della tecnologia. Si tratta di allargare la prospettiva. 

Siamo cautamente ottimisti per i prossimi sei-dodici mesi, grazie all'attenuazione delle incertezze macro e al potenziale taglio dei tassi. Il nostro Comitato di Asset Allocation ha una posizione neutrale sulla crescita degli Stati Uniti rispetto al Value, ma privilegia le azioni non statunitensi grazie alle valutazioni interessanti, ai catalizzatori politici e al miglioramento degli utili, soprattutto in Europa e Giappone.

Nonostante le valutazioni elevate, il fascino dell'industria tecnologica statunitense rimane forte, con gli investimenti guidati dall'intelligenza artificiale che mostrano segni di monetizzazione e creano slancio per la crescita. Tuttavia, il segmento value si sta evolvendo e vale la pena di guardarlo da vicino.

Gli investitori devono rimanere disciplinati, bilanciando i potenziali vantaggi delle opportunità del Value con i rischi intrinseci della volatilità del mercato e dei cambiamenti economici globali.