Il grande taglio della Fed potrebbe favorire le obbligazioni high yield

Dopo una lunga attesa, a settembre la Federal Reserve ha iniziato a tagliare i tassi di interesse. Molti investitori si staranno chiedendo come questo possa influire sulle loro allocazioni a reddito fisso.

Almeno inizialmente, i mercati hanno considerato il primo taglio della Fed di 50 punti base (0,5 punti percentuali) come positivo per le prospettive economiche degli Stati Uniti. I rendimenti a lungo termine, sensibili alle variazioni delle aspettative economiche, sono aumentati nel corso della settimana dopo la mossa della Fed.

Storicamente, le obbligazioni investment-grade (IG) a lungo termine tendono a essere un'ottima copertura contro la debolezza economica, ma meno interessanti quando l'economia si rafforza. Le obbligazioni high yield, invece, tendono a beneficiare della forza economica. In questo caso, gli investitori obbligazionari potrebbero voler considerare il mix tra obbligazioni IG e high yield nei loro portafogli.

Performance dell'high yield dopo i tagli della Fed

In media, l'indice Bloomberg U.S. High Yield ha registrato un rendimento del 4,44% nei 18 mesi successivi all'avvio di un ciclo di riduzione dei tassi da parte della Fed. Ma la gamma di risultati è stata molto ampia (Figura 1).

Questi risultati dipendono in larga misura dal fatto che si sia verificata una recessione dopo il taglio iniziale della Fed. In tre dei quattro casi in cui si è verificata una recessione nei 18 mesi successivi, le obbligazioni high yield hanno prodotto rendimenti negativi a due cifre. Nel quarto caso, dopo il taglio dei tassi da parte della Fed nell'agosto 2019, le obbligazioni ad alto rendimento hanno subito un forte calo quando la pandemia COVID ha colpito l'economia statunitense sei mesi dopo, ma hanno recuperato quando la recessione si è rivelata profonda ma molto breve.

I risultati sono stati molto più incoraggianti quando un taglio iniziale della Fed non è stato seguito da una recessione. In tutti e tre i casi, le obbligazioni ad alto rendimento hanno fornito rendimenti positivi. Ma questi guadagni sono stati relativamente modesti dopo che la Fed ha iniziato a tagliare i tassi nel 1998 e la recessione statunitense è arrivata nel 2001.

I fondamentali dell'high yield appaiono piuttosto solidi

Il lato positivo è che diverse metriche chiave utilizzate per valutare lo stato di salute del mercato high yield rimangono elevate rispetto agli standard storici. In genere questo non accade prima dell'inizio di una recessione.

A giugno, gli utili prima degli interessi, delle imposte, del deprezzamento e dell'ammortamento (EBITDA) erano pari a quasi cinque volte gli interessi passivi nell'universo high yield - al di sotto del recente picco di 5,77, ma al di sopra del livello più alto raggiunto dal 2008 al 2020.

Questo è vero anche dopo aver aggiustato l'EBITDA per le spese in conto capitale. 

Rendimenti interessanti rispetto alle azioni

Infine, le obbligazioni high yield offrono oggi rendimenti interessanti, non solo rispetto ad altri asset a reddito fisso, ma anche rispetto alle azioni (Figura 2). A fine agosto, l'indice Bloomberg U.S. High Yield Bond aveva un rendimento del 7,3%, mentre il rendimento degli utili dell'indice S&P 500 era solo del 4,7%.

Anche se ignoriamo l'impatto delle cosiddette Magnifiche Sette tecnologiche (che abbassano il rendimento degli utili dell'S&P 500), le obbligazioni ad alto rendimento offrono ancora livelli di rendimento molto più interessanti.

Conclusione

Riteniamo che la recente svolta dovish della Fed abbia aumentato le probabilità di evitare una recessione nel breve e medio termine. In tal caso, nei prossimi 18 mesi le obbligazioni ad alto rendimento potrebbero rivelarsi più interessanti rispetto alle obbligazioni IG a più lungo termine. Di conseguenza, il nostro Comitato di asset allocation mantiene una posizione sovrappesata nelle obbligazioni high yield.