El gran recorte de la Fed puede favorecer a los bonos high yield

Tras una larga espera, la Reserva Federal de Estados Unidos comenzó a recortar los tipos de interés en septiembre. Muchos inversores se estarán preguntando cómo podría afectar esto a sus asignaciones de renta fija.

Al menos al principio, los mercados consideraron que el primer recorte de la Reserva Federal de 50 puntos básicos (0,5 puntos porcentuales) era positivo para las perspectivas económicas de Estados Unidos. Los rendimientos a largo plazo, que son sensibles a los cambios en las expectativas económicas, subieron durante la semana siguiente a la decisión de la Reserva Federal.

Históricamente, los bonos a largo plazo con grado de inversión (IG) han tendido a ser una excelente cobertura contra la debilidad económica, pero menos atractivos cuando la economía se fortalece. En cambio, los bonos de alto rendimiento han tendido a beneficiarse de la fortaleza económica. Así las cosas, los inversores en renta fija pueden considerar la combinación de bonos de alto rendimiento y bonos con grado de inversión en sus carteras.

Rendimiento del alto rendimiento tras los recortes de la Fed

Por término medio, el índice Bloomberg U.S. High Yield ha rendido un 4,44% en los 18 meses posteriores a que la Reserva Federal se embarcara en un ciclo de recortes de tipos. Pero la gama de resultados ha sido muy amplia (Figura 1).

Estos resultados dependieron en gran medida de si se produjo una recesión tras el recorte inicial de la Fed. En tres de los cuatro casos en los que se produjo una recesión en los 18 meses siguientes, los bonos de alto rendimiento produjeron rendimientos negativos de dos dígitos. En el cuarto caso, después de que la Fed recortara los tipos en agosto de 2019, los bonos de alto rendimiento cayeron bruscamente una vez que la pandemia COVID golpeó la economía estadounidense seis meses después, pero se recuperaron cuando esa recesión resultó ser profunda pero muy corta.

Los resultados fueron mucho más alentadores cuando un recorte inicial de la Fed no fue seguido por una recesión. En los tres casos, los bonos de alto rendimiento proporcionaron rendimientos positivos. Pero esas ganancias fueron relativamente modestas después de que la Reserva Federal empezara a recortar los tipos en 1998, y finalmente se produjo una recesión en Estados Unidos en 2001.

Los fundamentos del alto rendimiento parecen bastante sólidos

Por el lado positivo, varios parámetros clave utilizados para calibrar la salud del mercado de alto rendimiento siguen siendo elevados en comparación con los niveles históricos. Este no suele ser el caso antes del inicio de una recesión.

En junio, los beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA) eran casi cinco veces los gastos por intereses en el universo de alto rendimiento, por debajo del pico reciente de 5,77, pero por encima del nivel más alto alcanzado desde 2008 hasta 2020.1

Esto era cierto incluso después de ajustar el EBITDA a los gastos de capital. 

Rendimientos atractivos frente a la renta variable

Por último, los bonos de alto rendimiento ofrecen ahora rendimientos atractivos, no sólo en relación con otros activos de renta fija, sino también con la renta variable (Figura 2). A finales de agosto, el índice Bloomberg U.S. High Yield Bond Index tenía un rendimiento a peor2 del 7,3%, mientras que el rendimiento de los beneficios del índice S&P 500 era sólo del 4,7%.

Incluso si ignoramos el impacto de los llamados Siete Magníficos valores tecnológicos (que tiran a la baja del rendimiento de los beneficios del S&P 500), los bonos de alto rendimiento siguen ofreciendo niveles de rendimiento considerablemente más atractivos.

Conclusión

Creemos que el reciente giro moderado de la Reserva Federal ha aumentado la probabilidad de que se evite una recesión a corto y medio plazo. De ser así, los bonos de alto rendimiento podrían resultar más atractivos que los bonos IG a más largo plazo durante los próximos 18 meses. En consecuencia, nuestro Comité de Asignación de Activos mantiene una posición sobreponderada en bonos de alto rendimiento.