Quattro temi che influenzano le obbligazioni globali high yield

Le obbligazioni globali high yield rimangono interessanti grazie alla solidità dei fondamentali societari e a rendimenti che si attestano a livelli che non si osservavano da diversi anni. I bilanci societari sono relativamente sani, dato che diverse aziende si sono finanziate a basso costo nel 2020 e nel 2021, e ciò potrebbe contribuire a mantenere bassi i tassi di default quest'anno, malgrado il rallentamento della crescita economica. Nel 2023 il bisogno di nuove emissioni dovrebbe essere basso, elemento anche questo favorevole. Questi fattori dovrebbero sostenere l'asset class malgrado la potenziale volatilità indotta dalla vischiosità dell'inflazione, dal rallentamento della crescita e dai timori riguardanti il settore bancario.

Di seguito illustriamo quattro temi chiave che influenzano l'attività e le performance dell'universo globale del credito high yield.

1. Rendimenti interessanti

Il forte rialzo dei rendimenti dei titoli di Stato nel 2022 ha fatto lievitare i rendimenti delle obbligazioni societarie globali high yield a un livello che ha sfiorato il 10% nell'ottobre scorso. Pur essendo scesi da allora, siamo convinti che i rendimenti restino interessanti, con un + 8%¹raramente raggiunto nell'ultimo decennio, come mostra la Figura 1.

Opportunità di reddito interessanti si offrono agli investitori che dispongono di un orizzonte di investimento adeguato. In particolare, le obbligazioni scontate beneficiano di un ritorno al valore alla pari (il loro valore nominale di origine) a mano a mano che si avvicinano alla scadenza, e ciò offre una possibilità di apprezzamento del capitale. Benché breve, la duration delle obbligazioni high yield può anch'essa offrire un certo livello di diversificazione, in un contesto in cui le banche centrali si avvicinano alla fine dei loro cicli di inasprimento.

A livello regionale, vediamo valore in Europa attualmente, malgrado prospettive di crescita complicate. Le obbligazioni europee high yield hanno sottoperformato le loro omologhe statunitensi negli ultimi due anni e sono quindi convenienti, se si tiene conto loro qualità superiore e della loro minore esposizione ai mercati ciclici come quello delle materie prime. Inoltre, il mercato europeo è più giovane e meno maturo rispetto a quello statunitense, il che significa che offre potenzialmente maggiori opportunità di scoperta di prezzi e informazioni.

2. Bilanci sani

Attualmente le società sono sostenute da fondamentali solidi. Gli indici di liquidità (una misura che indica la capacità di un'azienda di coprire le proprie obbligazioni a breve termine) restano elevati, mentre gli indici di leva (che indicano la quota del debito nel capitale di una società) sono relativamente bassi. Di conseguenza, i bilanci delle società sono nel complesso sani, e ciò dovrebbe contribuire a limitare i default quest'anno. Non bisogna inoltre dimenticare che le società tendono ad avere debiti con scadenze che variano e che possono andare fino a diversi anni, in questo modo l'impatto del rialzo dei tassi di interesse non è immediato ma spalmato nel tempo.

A più lungo termine siamo consapevoli che il rallentamento della crescita potrebbe avere un impatto sulle società e pesare sui margini di profitto nella seconda parte dell'anno e fino al 2024. C’è dunque una possibilità che i fondamentali comincino a deteriorarsi, ma è importante ricordare che si parte da una posizione di forza. Nell'insieme, pensiamo che i settori difensivi, comprese le società del settore sanitario meno cicliche e i settori quali le telecomunicazioni in Europa, registreranno probabilmente andamenti migliori in un contesto di indebolimento della crescita.

3. Probabile persistenza di un'offerta insufficiente in presenza di una forte domanda

Pensiamo che i fattori tecnici rimarranno favorevoli. Numerose società high yield hanno approfittato di condizioni di finanziamento interessanti nel 2020-2021 per prolungare le loro scadenze, essenzialmente a dopo il 2025. Di conseguenza, la maggior parte delle società non ha necessità di emettere nuove obbligazioni o di rifinanziarsi quest'anno, e ciò crea una mancanza di offerta sul mercato primario. Tenuto conto dei livelli elevati di liquidità nei bilanci e del numero limitato di nuove emissioni, prevediamo che le rare obbligazioni che verranno messe sul mercato saranno oggetto di una forte domanda, in particolare in un contesto di cash flow elevati.

4. La volatilità resta una sfida

È importante essere consapevoli della possibile volatilità che l'asset class potrebbe incontrare. I mercati e gli investitori devono attualmente fare i conti con diverse sfide, in particolare un'inflazione ostinatamente elevata, un rallentamento della crescita economica e i timori riguardanti il settore bancario. Pensiamo tuttavia che l'equilibrio dei rischi comincerà a spostarsi dalle preoccupazioni macroeconomiche verso la volatilità del credito, dato che il rallentamento della crescita eserciterà probabilmente una pressione sui margini di profitto delle società. In questo contesto la selezione dei titoli è fondamentale.

Nel complesso, nei prossimi mesi bisogna aspettarsi una certa volatilità, ma pensiamo che l'asset class sia ben posizionata per affrontarla. Siamo convinti che rimangano numerose opportunità per generare valore e capitalizzare i rendimenti all-in interessanti, ma la selezione dei titoli rimane cruciale.