Navegando por aguas turbulentas

Es probable que las expectativas de inflación dominen el comportamiento de los mercados financieros en la segunda mitad del año, al igual que lo hicieron en la primera, predice el CIO de T. Rowe Price. 

Si bien los inversores han de lidiar con otros contratiempos económicos —la guerra en Ucrania, los confinamientos por COVID-19 en China, y el endurecimiento de los bancos centrales— la inflación es el riesgo que canaliza esas presiones hacia los precios de los activos financieros, sostiene Page.

• El encarecimiento de la energía y los alimentos es, en efecto, un lastre para el consumo privado, el principal motor del crecimiento económico mundial.
• Con unos tipos de interés al alza, se necesitarán avances constantes de los beneficios empresariales para apuntalar rentabilidades positivas en la renta variable. Pero el incremento de los costes salariales y de los insumos podría reducir los márgenes de beneficio.
• La inflación aumenta el riesgo de que la Fed suba los tipos de forma demasiado agresiva, aumentando el coste del capital y provocando una recesión.

“Esas son las tres formas en que la inflación puede desencadenar un shock de crecimiento”, apunta Page. Ahora, los interrogantes clave a los que se enfrentan los inversores son si la inflación ya ha tocado techo, y, de ser así, si se desacelerará con la suficiente rapidez como para limitar la necesidad de una campaña prolongada de endurecimiento monetario por parte de la Fed.

Si bien hay indicios aislados en algunos mercados de que las presiones sobre los precios están remitiendo —como la ralentización de la apreciación de los precios de la vivienda y el enfriamiento de la demanda de mano de obra— se necesitan pruebas más claras, afirma Husain. “Hasta que no veamos un descenso significativo de la inflación hacia los objetivos que han fijado los bancos centrales, nada se dará por probado”, añade.

¿Cómo responderán los bancos centrales?

Aunque la inflación haya tocado techo, los inversores en renta fija no parecen convencidos de que vaya a volver rápidamente al objetivo a largo plazo de la Fed.

En el Gráfico 2 se muestra el diferencial, o tipo de equilibrio, entre los rendimientos del bono del Tesoro estadounidense (UST) nominal a 5 años y el UST protegido contra la inflación del Tesoro (TIPS) a cinco años. En general, este tipo de equilibrio es considerado una estimación de las expectativas de inflación de los inversores. 

Aunque las expectativas de inflación se redujeron un poco tras el repunte observado a raíz de la invasión rusa de Ucrania, el tipo de equilibrio seguía cerca del 3% a finales de mayo, casi un punto porcentual por encima del objetivo a largo plazo de la Fed para el índice de precios al consumo (IPC) de Estados Unidos.

“El mercado ya ha descontado varias de las futuras subidas de tipos de la Fed, pero aún espera que la inflación supere el objetivo de la Fed en un punto porcentual al año durante los próximos cinco años”, comenta Page.

Con el IPC subiendo más del 8,5% interanual hasta mayo, también podría ser que el consenso de mercado sea demasiado optimista, dice Page. “¿Y si el IPC se atasca en la bajada del 4% o el 5%?”, se pregunta. ¿Qué grado de compromiso tiene la Fed con su objetivo del 2%?”

Las respuestas podrían ser decisivas y no solo para los mercados de renta fija, dice Thomson. “El resultado de la inflación es absolutamente clave para los mercados mundiales de renta variable”.

“Si la inflación se sitúa en torno al 3%, podría ser un escenario razonable para la renta variable”, aduce Thomson. “Si se sitúa entre el 3% y el 4%, las cosas podrían ponerse un poco más difíciles. Pero, si supera el 4%, podría haber llegado la hora de [Paul] Volcker”, en referencia al presidente de la Fed a principios de la década de 1980, que subió los tipos a niveles de dos dígitos para romper una espiral inflacionista, hundiendo la renta variable estadounidense en un profundo movimiento bajista.

El factor de las cadenas de suministro

Las presiones inflacionistas proceden tanto de la oferta como de la demanda y están impulsadas por factores tanto cíclicos como estructurales, lo que hace que las previsiones sean excepcionalmente falibles, señala Husain.

“Creo que lo que significa es que la Fed va a seguir subiendo los tipos”, agrega Husain. “Llegará un momento en el que querrá hace una pausa y ver el efecto que están teniendo las subidas. Pero mi opinión es que deberíamos estar preparados para unos tipos mucho más altos en los próximos meses”. Page apunta un posible resquicio de esperanza para esos nubarrones. Hay mucha “oferta reprimida” potencial en la economía mundial, apunta, lo que podría ayudar a reducir la inflación si se deshacen los cuellos de botella en las cadenas de suministro.

“La cuestión es si la reparación de las cadenas de suministro en sí podrá ocuparse de parte del trabajo de la Fed”, añade Page. “Si ocurre con la suficiente rapidez, tal vez la Fed no tenga que empujar la demanda por el precipicio”.

 

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