Il cambiamento del regime macroeconomico sta mettendo alla prova il ruolo tradizionale dei titoli governativi

I titoli governativi high-quality sono stati tradizionalmente considerati come un elemento di stabilità del portafoglio, in grado di fornire un reddito costante, attenuare la volatilità e offrire diversificazione attraverso una correlazione negativa con gli asset rischiosi. Tuttavia, l'attuale contesto di mercato mette in discussione queste ipotesi.

Oggi il regime è cambiato. I titoli governativi sono diventati uno dei segmenti più volatili del reddito fisso, con rendimenti sempre più sensibili alle sorprese inflazionistiche, al deterioramento fiscale e ai rischi geopolitici. Le correlazioni con gli asset rischiosi sono diventate meno stabili, minando i loro vantaggi in termini di diversificazione. Di conseguenza, il fascino di lunga data dei titoli di Stato come stabilizzatori affidabili è diminuito.

In questo contesto, la gestione attiva dei titoli governativi è sempre più importante. Aiuta gli investitori a navigare la volatilità, a sfruttare la dispersione e a lavorare per ripristinare una correlazione negativa più stabile con gli asset rischiosi, con l'obiettivo di ristabilire il ruolo dei titoli governativi come ancora difensiva nei portafogli.

Il cambiamento del regime macroeconomico sta mettendo alla prova il ruolo tradizionale dei titoli di Stato

I mercati dei titoli di Stato sono entrati in una nuova fase e gli investitori devono ripensare il loro approccio. La volatilità dei titoli di Stato ha raggiunto livelli mai visti negli ultimi vent'anni. Dal 2007, la volatilità media dei titoli di Stato del G7 era pari al 3,25%. Dopo l'inizio della pandemia di COVID-19, tale cifra è salita al 5%, raggiungendo un picco di poco inferiore al 7% nel 2022, più del doppio della media a lungo termine. Questa volatilità accentuata e persistente ha contribuito in modo significativo al rischio complessivo dei portafogli. Poiché la volatilità dei tassi è destinata a persistere, riteniamo che sia necessaria una gestione più deliberata e attiva dell'esposizione al titolo governativo.

Anche le correlazioni tra titoli governativi e attività di rischio sono diventate meno affidabili. In alcuni momenti, i titoli governativi hanno seguito l'andamento delle azioni durante le fasi di stress dei mercati. I titoli a lungo termine hanno registrato movimenti significativi in un breve lasso di tempo. Ad aprile, i titoli del Tesoro USA a 30 anni hanno perso quasi il 10% in sole 48 ore. Nello stesso periodo, le azioni statunitensi (S&P500) hanno registrato un calo del 7-10%, evidenziando un preoccupante crollo della diversificazione tradizionale e minando la gestione del rischio di ribasso su cui gli investitori fanno tipicamente affidamento.

Nel frattempo, è tornata la dispersione tra i mercati. I rendimenti dei principali mercati sovrani hanno registrato divergenze sempre più marcate in risposta alle tendenze locali dell'inflazione, alle posizioni fiscali e ai rischi politici. Durante il recente annuncio dell'espansione fiscale dell'UE, i rendimenti dei Bund tedeschi sono aumentati, mentre quelli dei Treasury statunitensi sono diminuiti a causa delle preoccupazioni fiscali interne. Questa rinnovata dispersione offre un ventaglio di opportunità più ampio e dinamico, che si presta a un posizionamento selettivo e attivo.

Questi sviluppi mettono in discussione le ipotesi di lunga data sul ruolo dei titoli governativi nei portafogli. Con l'aumento della volatilità, l'instabilità delle correlazioni e l'aumento della dispersione, il rischio di tasso d'interesse dovrebbe essere gestito attivamente. Per i costruttori di portafogli, questa è un'opportunità tempestiva per rivalutare le allocazioni passive e considerare come la gestione attiva possa ristabilire il valore strategico dei titoli governativi nei portafogli diversificati.

La nostra soluzione: un approccio flessibile e tattico ai titoli di Stato

In un contesto caratterizzato da volatilità, dispersione e incertezza, la flessibilità è essenziale. La nostra strategia Global Government Bond High Quality (GGHBQ) è progettata per gestire attivamente il rischio di tasso d'interesse e di cambio, con l'obiettivo di offrire rendimenti costanti, ridurre la volatilità complessiva del portafoglio e fornire diversificazione attraverso la correlazione negativa con gli asset rischiosi.

La strategia investe esclusivamente in obbligazioni sovrane e valute dei mercati sviluppati, senza alcuna esposizione al credito o ai mercati emergenti, cercando di preservare il proprio ruolo di ancora difensiva durante i periodi di stress dei mercati.

Una caratteristica distintiva è l'ampia fascia di duration. Ciò ci consente di mitigare il rischio di tasso di interesse quando i rendimenti sono in aumento e di estendere la duration quando i rendimenti sono in calo. Sebbene entrambe le direzioni siano importanti, la capacità di eliminare la duration è fondamentale per rendere la strategia meno vulnerabile rispetto al benchmark in caso di vendita massiccia di obbligazioni. Ciò è fondamentale per gli investitori che fanno affidamento sull'allocazione in titoli governativi per la gestione del rischio di ribasso.

Migliore diversificazione quando conta

La correlazione negativa è stata a lungo considerata un “vantaggio gratuito”, un beneficio intrinseco che rendeva i titoli governativi una copertura affidabile contro le tensioni del mercato azionario. Negli ultimi anni, tuttavia, tale relazione si è interrotta, con i titoli governativi che a volte si sono mossi di pari passo con le azioni, erodendo il loro ruolo difensivo.

La strategia mira a preservare questo vantaggio di diversificazione, supportata dalla sua capacità di gestire attivamente il rischio di tasso d'interesse e di adeguare l'esposizione alla duration quando necessario. Dal suo lancio nel settembre 2019, ha mantenuto una correlazione negativa di -0,15 con le azioni globali (MSCI World Net Total Return USD Index), rispetto a +0,46 per il benchmark (FTSE World Government Bond Index Hedged USD), che ha mostrato una correlazione positiva persistente dal 2021.

Resilienza nelle fasi di vendita delle azioni e di aumento dei rendimenti

La Strategia mira a fornire risultati resilienti in una vasta gamma di condizioni di mercato, offrendo diversificazione durante le fasi di vendita delle azioni e preservando il capitale quando i rendimenti sono in aumento.

Più difensiva rispetto al benchmark nelle fasi di ribasso delle azioni

• Sin dall'introduzione della Strategia, in tutti e sei i trimestri caratterizzati da ribassi azionari, la Strategia ha offerto una gestione del rischio di ribasso migliore rispetto al benchmark. In molti di questi periodi, la Strategia non solo ha sovraperformato il benchmark, ma ha anche generato rendimenti positivi mentre sia il benchmark che le azioni (S&P500) registravano ribassi, dimostrando la sua efficacia come strumento di diversificazione in questi periodi.
• Un esempio significativo è stato il primo trimestre del 2020, durante lo shock di mercato causato dal COVID-19. L'indice S&P 500 ha registrato un calo del 19,6%, mentre la Strategia ha ottenuto un rendimento del +4,55%, sovraperformando il benchmark (+3,97%). Ciò evidenzia la forza difensiva della Strategia durante uno dei cali più marcati del mercato azionario nella storia recente.
• Più recentemente, nell'aprile 2025, quando il benchmark è stato scosso dal rally iniziale dei beni rifugio seguito da una forte vendita, la Strategia ha catturato il rialzo iniziale, ma si è adeguata attivamente al cambiamento dei mercati. La Strategia ha riconosciuto che il rally del “Liberation Day” era diventato ipercomprato e vulnerabile alle preoccupazioni relative all'inflazione e al rischio fiscale, contribuendo ad evitare il successivo calo e a sovraperformare il benchmark. Questa capacità di navigare entrambe le fasi di volatilità ha sottolineato il suo ruolo di diversificatore durante questo periodo di stress dei mercati. Maggiore conservazione del capitale rispetto al benchmark in contesti di rendimenti in aumento.
• I benchmark tradizionali dei titoli di Stato hanno avuto difficoltà nei periodi di aumento dei rendimenti. Storicamente, la Strategia ha costantemente offerto una gestione del rischio di ribasso più efficace rispetto al benchmark, grazie alla sua capacità di ridurre il rischio di duration.
• Ciò è stato particolarmente evidente nel 2022, uno degli anni peggiori per i titoli di Stato degli ultimi decenni. Mentre il benchmark ha registrato un calo del -12,86%, la Strategia ha limitato le perdite a solo -1,33%, grazie a una duration significativamente più breve.
• Inoltre, la Strategia ha sovraperformato anche in altri periodi chiave di aumento dei rendimenti, tra cui il primo trimestre del 2021, il terzo trimestre del 2023, la prima metà del 2024 e il quarto trimestre del 2024. In particolare, la Strategia ha generato rendimenti positivi mentre il benchmark ha registrato cali in questi periodi.
• Sebbene si sia verificato un caso isolato di sottoperformance nel 2023, quando la Strategia ha esteso la durata in anticipo, il calo si è verificato in concomitanza con un forte rialzo dei mercati azionari, quando la necessità di gestire il rischio di ribasso era meno urgente. Questi risultati evidenziano il valore della gestione attiva della durata nella gestione del rischio di ribasso e suggeriscono che la Strategia potrebbe rappresentare un'alternativa più difensiva e flessibile all'esposizione tradizionale al titolo governativo.

Migliorare i risultati del portafoglio attraverso una gestione attiva del rischio di duration

La strategia ha storicamente registrato una volatilità inferiore rispetto al benchmark dei titoli sovrani in periodi di stress. Sebbene l'ampia fascia di duration possa generare un tracking error più elevato, questa flessibilità è voluta, in quanto ci consente di adeguare o eliminare attivamente l'esposizione alla duration per gestire meglio il rischio di tasso d'interesse e ridurre la volatilità complessiva del portafoglio nei momenti più critici. Sebbene la volatilità della Strategia abbia registrato un picco temporaneo all'inizio del 2025, ciò ha rispecchiato un posizionamento intenzionale e di forte convinzione che ha contribuito a una significativa sovraperformance rispetto al benchmark durante quel periodo.

Se incorporata in un portafoglio diversificato, la Strategia potrebbe migliorare i risultati complessivi del portafoglio. Un portafoglio 60/40 che utilizza la Strategia ha mostrato rendimenti più elevati e risultati migliori in termini di rischio, con una maggiore resilienza durante i periodi di ribasso rispetto a un portafoglio 60/40 tradizionale che utilizza il benchmark.

Nell'attuale contesto caratterizzato da elevata volatilità e correlazioni instabili, l'esposizione alle obbligazioni sovrane deve essere dinamica, non statica. Il fondo T. Rowe Price Global Government Bond High Quality è stato concepito proprio per questo nuovo regime, con la flessibilità necessaria per gestire il rischio di duration, preservare la diversificazione e navigare nelle mutevoli condizioni di mercato. Attraverso un posizionamento attivo su tassi, curve e valute, il fondo mira a offrire risultati più stabili e un ruolo più difensivo nei portafogli rispetto ai benchmark obbligazionari tradizionali. L'era post-crisi finanziaria globale caratterizzata da rendimenti bassi e diversificazione affidabile è ormai alle nostre spalle. La volatilità dei tassi di interesse è destinata a persistere e le allocazioni obbligazionarie devono evolversi di conseguenza. Le obbligazioni continuano a svolgere un ruolo fondamentale nei portafogli, ma è la gestione attiva che le rende efficaci.

 

 

Obiettivi e rischi relativi agli Obiettivi

Il Global Government Bond High Quality (USD Hedged) Composite mira a ottenere una rivalutazione del capitale e un reddito da interessi investendo principalmente in obbligazioni emesse da governi, enti governativi e agenzie governative di alta qualità situati in tutto il mondo e in valute globali. La strategia mira a ottenere rendimenti interessanti adeguati al rischio sui mercati obbligazionari globali, supportata da un ampio processo di ricerca macroeconomica. (Creato nel settembre 2019)

Rischi: i seguenti rischi sono rilevanti per il portafoglio:

• ABS e MBS - I titoli garantiti da attività (ABS) e i titoli garantiti da ipoteca (MBS) possono essere soggetti a un rischio di liquidità, di credito, di insolvenza e di tasso d'interesse maggiore rispetto ad altre obbligazioni. Sono spesso esposti al rischio di proroga e di rimborso anticipato.
• Rischio di credito - un'obbligazione o un titolo del mercato monetario potrebbero perdere valore se la situazione finanziaria dell'emittente dovesse deteriorarsi.
• Rischio di cambio - le variazioni dei tassi di cambio potrebbero ridurre i guadagni sugli investimenti o aumentare le perdite sugli stessi.
• Rischio di concentrazione dell'emittente - nella misura in cui un portafoglio investe gran parte del proprio patrimonio in titoli di un numero relativamente esiguo di emittenti, la sua performance sarà influenzata in misura maggiore dagli eventi che interessano tali emittenti.
• Liquidità dei titoli - qualsiasi titolo potrebbe diventare difficile da valutare o da vendere al momento e al prezzo desiderati.
• Rischio di rimborso anticipato e di proroga - nel caso di titoli garantiti da ipoteca e da attività, o di qualsiasi altro titolo il cui prezzo di mercato rifletta tipicamente l'ipotesi che i titoli saranno rimborsati prima della scadenza, qualsiasi andamento imprevisto dei tassi di interesse potrebbe influire sulla performance del portafoglio.
• Rischio di concentrazione settoriale: la performance di un portafoglio che investe gran parte del proprio patrimonio in un determinato settore economico (o, nel caso dei portafogli obbligazionari, in un determinato segmento di mercato) risentirà maggiormente degli eventi che interessano tale settore o segmento del mercato del reddito fisso.

Rischi generali del portafoglio

• Rischio di capitale: il valore dell'investimento è soggetto a variazioni e non è garantito. Esso risentirà delle variazioni del tasso di cambio tra la valuta di base del portafoglio e la valuta in cui è stata effettuata la sottoscrizione, se diversa.
• Rischio di controparte: un soggetto con cui il portafoglio effettua operazioni potrebbe non adempiere ai propri obblighi nei confronti del portafoglio stesso.
• Rischio di concentrazione geografica: nella misura in cui un portafoglio investe gran parte del proprio patrimonio in una determinata area geografica, la sua performance sarà influenzata in misura maggiore dagli eventi che si verificano in tale area.
• Rischio di copertura: i tentativi di un portafoglio di ridurre o eliminare determinati rischi attraverso la copertura potrebbero non funzionare come previsto.
• Rischio del portafoglio di investimento: investire in portafogli comporta determinati rischi che un investitore non correrebbe se investisse direttamente nei mercati.
• Conflitti di interesse (CoI) - Gli obblighi del gestore degli investimenti nei confronti di un portafoglio potrebbero potenzialmente entrare in conflitto con i suoi obblighi nei confronti di altri portafogli di investimento da lui gestiti.
• Rischio operativo - I guasti operativi potrebbero causare interruzioni delle operazioni del portafoglio o perdite finanziarie.
• Total Return Swap - I contratti di total return swap possono esporre il fondo a rischi aggiuntivi, tra cui rischi di mercato, di controparte e operativi, nonché rischi legati all'uso di accordi di garanzia.