Makroökonomisches Umfeld im Wandel stellt traditionelle Rolle von Staatsanleihen infrage

Hochwertige Staatsanleihen gelten traditionell als Stabilitätsanker in einem Portfolio, da sie für stabile Erträge sorgen, die Volatilität dämpfen und durch ihre negative Korrelation mit Risikoanlagen eine Möglichkeit zur Diversifikation bieten. Das aktuelle Marktumfeld stellt diese Annahmen jedoch infrage.

In den letzten zwei Jahrzehnten haben die Zentralbanken die Zinsen durch quantitative Lockerung festgezurrt und dadurch die Volatilität an den Anleihemärkten gedämpft. So entstand ein Umfeld mit niedrigen Renditen und einer geringen Streuung, in dem passive Engagements in Staatsanleihen oft als ausreichend angesehen wurden.

Heute ist die Situation eine andere. Staatsanleihen haben sich zu einem der volatilsten Anleihesegmente entwickelt, da ihre Renditen zunehmend empfindlich auf Inflationsüberraschungen, eine Verschlechterung der Haushaltslage und geopolitische Risiken reagieren. Die Korrelationen mit Risikoanlagen sind instabiler geworden, was die Vorzüge von Staatsanleihen mit Blick auf die Diversifikation schmälert. Die langjährige Attraktivität von Staatsanleihen als verlässliches stabilisierendes Element hat dadurch abgenommen.

In diesem Umfeld gewinnt das aktive Management von Staatsanleihen zunehmend an Bedeutung. Es hilft Anlegern, mit Volatilität besser zurechtzukommen, die Streuung zu nutzen und auf die Wiederherstellung einer stabileren negativen Korrelation mit Risikoanlagen hinzuarbeiten. Das Ziel ist dabei, die Rolle von Staatsanleihen als defensiver Anker in Portfolios wieder zu etablieren.

Makroökonomisches Umfeld im Wandel stellt traditionelle Rolle von Staatsanleihen infrage

Die Staatsanleihemärkte sind in eine neue Phase eingetreten, und die Anleger müssen ihre Herangehensweise überdenken. Die Volatilität von Staatsanleihen hat Niveaus wie zuletzt vor rund zwanzig Jahren erreicht. Seit 2007 betrug die durchschnittliche Volatilität von G7-Staatsanleihen 3,25%. Nach dem Ausbruch der Covid-19-Pandemie stieg sie auf 5% und erreichte 2022 mit knapp unter 7% einen Höchststand - mehr als das Doppelte des langfristigen Durchschnitts. Diese erhöhte, anhaltende Volatilität hat wesentlich zum Gesamtrisiko des Portfolios beigetragen. Da die Zinsvolatilität anhalten dürfte, halten wir ein umsichtigeres und aktiveres Management bei Engagements in Staatsanleihen für notwendig.

Zudem sind die Korrelationen zwischen Staatsanleihen und Risikoanlagen mittlerweile auch weniger verlässlich. In turbulenten Marktphasen haben sich Staatsanleihen mitunter parallel zu Aktien entwickelt. Langfristige Anleihen zeigten innerhalb kurzer Zeit starke Bewegungen. Im April verloren 30-jährige US-Treasuries innerhalb von nur 48 Stunden fast 10%. Im selben Zeitraum fielen US-Aktien (S&P 500) um 7% bis 10%, was das beunruhigende Ende der traditionellen Diversifikation unterstreicht. Außerdem beraubt dies Anleihen ihrer Funktion bei der Steuerung der Abwärtsrisiken, auf die sich die Anleger in der Regel verlassen.

Die Streuung zwischen den Märkten ist unterdessen zurückgekehrt. Die Renditen der wichtigsten Staatsanleihemärkte haben sich zunehmend unterschiedlich entwickelt, was auf die Inflationstrends, die Haushaltslage und die politischen Risiken in den einzelnen Ländern zurückzuführen ist. Als die EU kürzlich eine expansivere Fiskalpolitik ankündigte, schnellten die Renditen deutscher Bundesanleihen in die Höhe, während sie bei US-Treasuries aufgrund der Bedenken über die Haushaltslage des Landes nachgaben. Diese erneute Streuung eröffnet ein breiteres und dynamischeres Spektrum an Anlagemöglichkeiten, das sich für eine selektive und aktive Positionierung eignet.

Allerdings stellen diese Entwicklungen langjährige Annahmen über die Rolle von Staatsanleihen in Portfolios infrage. Aufgrund der erhöhten Volatilität, der instabilen Korrelationen und der zunehmenden Streuung sollte das Zinsänderungsrisiko aktiv gesteuert werden. Für Personen, die Portfolios aufbauen, ist dies eine gute Gelegenheit, passive Allokationen neu zu bewerten und zu prüfen, wie sich der strategische Nutzen von Staatsanleihen in diversifizierten Portfolios durch aktives Management wiederherstellen lässt.

Unsere Lösung: Ein flexibler und taktischer Ansatz für Staatsanleihen

In einem Umfeld, das von Volatilität, Streuung und Unsicherheit geprägt ist, ist Flexibilität unerlässlich. Unsere Global Government Bond High Quality (GGBHQ)-Strategie zielt darauf ab, Zins- und Währungsrisiken aktiv zu steuern, um beständige Renditen zu erzielen, die Gesamtvolatilität im Portfolio zu reduzieren und durch die negative Korrelation mit Risikoanlagen eine Diversifikation zu erreichen.

Sie investiert ausschließlich in Staatsanleihen und Währungen der Industrieländer und hält keine Positionen in Unternehmensanleihen oder den Schwellenländern. Sie strebt an, bei Marktstress ihre Rolle als defensiver Anker zu wahren.

Ein charakteristisches Merkmal ist die breite Durationsspanne. Dadurch können wir bei steigenden Renditen das Zinsänderungsrisiko mindern und bei sinkenden Renditen die Duration verlängern. Die Möglichkeit, in beide Richtungen zu reagieren, ist wichtig. Doch die Fähigkeit, die Duration als mögliches Problem auszuschließen, ist entscheidend, um die Strategie bei einem Ausverkauf von Anleihen weniger anfällig zu machen als die Benchmark. Dies ist wichtig für Anleger, die sich bei der Steuerung der Verlustrisiken auf die Allokation in Staatsanleihen verlassen.

Der Kapitalerhalt bei Rückgängen am Anleihemarkt ist unserer Ansicht nach wichtiger als eine Outperformance bei steigenden Anleihemärkten, denn Staatsanleihen gelten allgemein als stabiler Kern eines Portfolios.

Bessere Diversifikation, wenn es darauf ankommt

Eine negative Korrelation galt lange Zeit als „Gratiszugabe“ - als ein eingebauter Vorteil, der Staatsanleihen zu einer zuverlässigen Absicherung gegen schwierige Bedingungen an den Aktienmärkten gemacht hat. In den letzten Jahren hat diese Beziehung jedoch Risse erhalten, und Staatsanleihen haben sich mitunter parallel zu Aktien bewegt, sodass sie ihrer defensiven Rolle nicht mehr gerecht wurden.

Die Strategie strebt an, diesen Diversifikationsvorteil zu bewahren, unterstützt durch ihre Fähigkeit, Zinsänderungsrisiken aktiv zu steuern und, falls nötig, die Duration anzupassen. Seit ihrer Auflegung im September 2019 weist sie eine negative Korrelation von -0,15 mit globalen Aktien (MSCI World Net Total Return USD Index) auf, verglichen mit +0,46 für die Benchmark (FTSE World Government Bond Index Hedged USD), bei der die Korrelation seit 2021 beständig positiv ist.

Widerstandsfähigkeit bei Abverkäufen an den Aktienmärkten und steigenden Renditen

Die Strategie zielt darauf ab, bei unterschiedlichsten Marktbedingungen robuste Ergebnisse zu erzielen. Dabei sorgt sie für Diversifikation bei Abverkäufen an den Aktienmärkten sowie gleichzeitig für Kapitalerhalt bei steigenden Renditen.

Bei Rückgängen der Aktienkurse defensiver als die Benchmark

• Seit ihrer Auflegung hat die Strategie in allen sechs Quartalen, in denen die Aktienmärkte nachgaben, die Verlustrisiken besser gesteuert als die Benchmark. In mehreren dieser Phasen übertraf die Strategie nicht nur die Benchmark, sondern erzielte auch positive Erträge, während sowohl die Benchmark als auch Aktien (S&P500) nachgaben. Damit stellte sie in diesen Phasen ihre Wirksamkeit als diversifizierendes Element unter Beweis.
• Ein bemerkenswertes Beispiel war das 1. Quartal 2020, als die Covid-19-Pandemie die Märkte erschütterte. Der S&P 500 verlor 19,6%, doch die Strategie erzielte eine Performance von +4,55% und übertraf damit die Benchmark (+3,97%). Dies verdeutlicht die defensive Stärke der Strategie bei einem der schwersten Kurseinbrüche an den Aktienmärkten in jüngerer Vergangenheit.
• Kürzlich, im April 2025, erlebte die Benchmark durch die Rally bei als sicher geltenden Anlagen („Safe Havens“) und den anschließenden starken Abverkauf deutliche Auf- und Abbewegungen. Dagegen profitierte die Strategie von den anfänglichen Kursanstiegen und passte sich aktiv an, als die Märkte drehten. Die Strategie erkannte, dass die Rally am „Tag der Befreiung“ zu einer überkauften Situation geführt hatte und anfällig für Sorgen über die Inflations- und Haushaltsrisiken geworden war. Dadurch konnte sie dem folgenden Rückgang ausweichen und übertraf die Benchmark. Diese Fähigkeit, mit Volatilität in beide Richtungen umzugehen, hat ihre wichtige Rolle als diversifizierendes Element in dieser schwierigen Marktphase unterstrichen. Besserer Kapitalerhalt im Vergleich zur Benchmark bei steigenden Renditen
• Traditionelle Benchmarks für Staatsanleihen haben es in Zeiten steigender Renditen schwer. In der Vergangenheit hat die Strategie dank ihrer Fähigkeit, das Durationsrisiko zu mindern, die Abwärtsrisiken durchgängig besser gesteuert als die Benchmark.
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• Die Strategie erzielte auch in anderen wichtigen Phasen mit steigenden Renditen eine Outperformance, unter anderem im 1. Quartal 2021, im 3. Quartal 2023, im 1. Halbjahr 2024 und im 4. Quartal 2024. In diesen Zeiträumen erbrachte sie positive Erträge, während die Benchmark Verluste hinnehmen musste.
• Im Jahr 2023 kam es zwar ein einziges Mal zu einer Underperformance, als die Strategie die Duration vorzeitig verlängerte. Der Rückgang fiel jedoch zeitlich mit einer starken Aktienrally zusammen, als eine Steuerung der Abwärtsrisiken weniger dringlich war.
• Diese Ergebnisse verdeutlichen den Nutzen des aktiven Durationsmanagements bei der Steuerung der Abwärtsrisiken und deuten darauf hin, dass die Strategie als eine defensivere, flexiblere Alternative zu traditionellen Engagements in Staatsanleihen dienen könnte.

Streben nach besseren Portfoliorenditen durch aktives Management der Durationsrisiken

In der Vergangenheit verzeichnete die Strategie in Stressphasen eine niedrigere Volatilität als die breiter gefasste Benchmark für Staatsanleihen. Durch die breite Durationsspanne kann sich zwar ein höherer Tracking Error ergeben, doch diese Flexibilität ist gewollt. Denn dadurch können wir das Durationsengagement aktiv anpassen oder beenden, um das Zinsänderungsrisiko besser zu steuern und die Gesamtvolatilität des Portfolios zu mindern, wenn es ganz besonders darauf ankommt. Die Volatilität der Strategie stieg Anfang 2025 zwar vorübergehend an. Dies spiegelte jedoch eine bewusste, auf starken Überzeugungen basierende Positionierung wider, die in diesem Zeitraum zu einer deutlichen Outperformance gegenüber der Benchmark beitrug.

Wenn die Strategie in ein diversifiziertes Portfolio integriert wird, kann sie die Gesamtperformance des Portfolios verbessern. Ein 60/40-Portfolio , das diese Strategie nutzt, hat höhere Renditen und risikobereinigte Ergebnisse erzielt und eine größere Widerstandsfähigkeit bei Rückgängen aufgewiesen als ein traditionelles 60/40-Portfolio, das sich auf die Benchmark stützt.

Im aktuellen Umfeld, das von einer erhöhten Volatilität und instabilen Korrelationen gekennzeichnet ist, muss das Engagement in Staatsanleihen dynamisch und nicht statisch sein. Der T. Rowe Price Global Government Bond High Quality ist für diese neue Marktlage konzipiert und bietet die nötige Flexibilität, um das Durationsrisiko zu steuern, die Diversifikation zu wahren und auf sich verändernde Marktbedingungen zu reagieren. Durch eine aktive Positionierung über Zinssätze, Kurven und Währungen hinweg strebt er stabilere Ergebnisse an und spielt in Portfolios eine defensivere Rolle als traditionelle Anleihe-Benchmarks. Die Ära der niedrigen Renditen und der verlässlichen Diversifikation nach der globalen Finanzkrise ist vorbei. Die Zinsvolatilität dürfte anhalten, und Allokationen in Anleihen müssen sich entsprechend weiterentwickeln. Anleihen spielen in Portfolios nach wie vor eine wichtige Rolle, doch ihre Aufgaben können sie nur bei einem aktiven Management erfüllen.

 

 

Ziele und Risiken Ziel

Der Global Government Bond High Quality (USD Hedged) Composite strebt Kapitalwachstum und Zinserträge an. Hierzu investiert er vorwiegend in Anleihen von qualitativ hochwertigen Staaten, staatsnahen Einrichtungen und staatlichen Behörden weltweit sowie in globale Währungen. Gestützt auf einen umfassenden makroökonomischen Researchprozess, strebt die Strategie attraktive risikobereinigte Erträge an den globalen Anleihemärkten an. (Erstellt im September 2019)

Risiken: Folgende Risiken sind für das Portfolio von wesentlicher Bedeutung:

• ABS und MBS: - Forderungsbesicherte Wertpapiere (Asset-Backed Securities, ABS) und hypothekenbesicherte Wertpapiere (Mortgage-Backed Securities, MBS) können einem höheren Liquiditäts-, Kredit-, Ausfall- und Zinsänderungsrisiko unterliegen als andere Anleihen. Sie sind häufig dem Risiko einer Laufzeitverlängerung oder vorzeitigen Rückzahlung ausgesetzt.
• Kreditrisiko: - Eine Anleihe oder ein Geldmarktinstrument könnte an Wert verlieren, wenn sich die Finanzlage des Emittenten verschlechtert.
• Währungsrisiko: - Veränderungen der Wechselkurse könnten die Anlagegewinne reduzieren oder die Anlageverluste erhöhen.
• Ausfallrisiko: - Die Emittenten bestimmter Anleihen sind möglicherweise nicht mehr in der Lage, Zahlungen für ihre Anleihen zu leisten.
• Derivaterisiko: - Derivate können zu Verlusten führen, die deutlich über den Kosten des Derivats liegen.
• Zinsänderungsrisiko: - Wenn die Zinsen steigen, verlieren Anleihen in der Regel an Wert. Dieses Risiko ist in der Regel umso größer, je länger die Laufzeit und je höher die Kreditqualität eines Anleiheinvestments ist.
• Emittentenbezogenes Konzentrationsrisiko: - Sofern ein Portfolio einen großen Teil seines Vermögens in Wertpapieren von relativ wenigen Emittenten anlegt, wird seine Wertentwicklung stärker von Ereignissen beeinflusst, die diese Emittenten betreffen.
• Liquiditätsrisiko: - Wertpapiere sind möglicherweise nur schwer zu bewerten oder lassen sich nicht ohne Weiteres zum gewünschten Zeitpunkt oder zum gewünschten Preis veräußern.
• Risiko der Laufzeitverlängerung bzw. vorzeitigen Rückzahlung: - Bei hypothekenbesicherten (Mortgage-Backed Securities, MBS), forderungsbesicherten (Asset-Backed Securities, ABS) oder anderen Wertpapieren, deren Marktwerte in der Regel die Annahme widerspiegeln, dass die Papiere bereits vor ihrer Fälligkeit getilgt werden, können unerwartete Zinsänderungen die Performance des Portfolios beeinflussen.
• Sektorbezogenes Konzentrationsrisiko: - Die Performance eines Portfolios, das sein Vermögen zu einem großen Teil in einen bestimmten Wirtschaftssektor (oder bei Anleiheportfolios in ein bestimmtes Marktsegment) investiert, wird von Ereignissen, die diesen Sektor oder dieses Segment des Anleihemarktes betreffen, stärker beeinflusst.

Allgemeine Portfoliorisiken:

• Kapitalrisiko: - Der Wert Ihrer Anlage ändert sich und ist nicht garantiert. Er wird durch Veränderungen des Wechselkurses der Basiswährung des Portfolios gegenüber der Zeichnungswährung beeinflusst, sofern es sich um unterschiedliche Währungen handelt.
• Gegenparteirisiko: - Eine juristische Person, mit der das Portfolio Transaktionen tätigt, kommt ihren Verpflichtungen gegenüber dem Portfolio möglicherweise nicht nach.
• Geografisches Konzentrationsrisiko: - Sofern ein Portfolio einen großen Teil seines Vermögens in einer bestimmten geografischen Region anlegt, wird seine Wertentwicklung stärker von Ereignissen in dieser Region beeinflusst.
• Absicherungsrisiko: - Versuche eines Portfolios, bestimmte Risiken durch Absicherungspositionen zu mindern oder zu beseitigen, haben möglicherweise nicht den gewünschten Erfolg.
• Anlageportfoliorisiko: - Anlagen in Portfolios sind mit bestimmten Risiken verbunden, denen ein Anleger bei einer Direktanlage an den Märkten nicht ausgesetzt wäre.
• Interessenkonflikte: - Die Verpflichtungen des Investmentmanagers gegenüber einem Portfolio können mit seinen Verpflichtungen gegenüber anderen von ihm verwalteten Anlageportfolios kollidieren.
• Operationelles Risiko - Betriebsausfälle könnten zu Störungen des Portfoliobetriebs oder finanziellen Verlusten führen.
• Total-Return-Swap-Risiko: - Der Fonds kann durch Total-Return-Swap-Kontrakte zusätzlichen Risiken ausgesetzt sein, darunter Markt-, Gegenpartei- und operationelle Risiken sowie Risiken im Zusammenhang mit der Verwendung von Sicherungsvereinbarungen.