Come la legge fiscale statunitense potrebbe avere un impatto sull'economia e sui mercati obbligazionari

La storica legge fiscale e di spesa sta attirando una notevole attenzione sui mercati finanziari a causa delle preoccupazioni sul suo potenziale impatto sulla salute finanziaria del governo statunitense.

Implicazioni fiscali: Il deficit dovrebbe rimanere elevato

La legge fiscale e di spesa, a cui il Presidente Trump si riferisce come alla "grande legge", mira a estendere molti dei tagli fiscali non permanenti alle imprese e alle persone fisiche promulgati durante la sua prima presidenza nel 2017. Poiché la loro scadenza è prevista per la fine di quest'anno, l'approvazione del disegno di legge contribuirebbe a evitare uno dei più grandi aumenti nominali delle tasse nella storia degli Stati Uniti. Questo, di per sé, dovrebbe ridurre in qualche misura l'incertezza sul clima economico negli Stati Uniti. 

Oltre 2.000 miliardi di dollari
L'importo del disegno di legge è destinato ad aumentare il deficit nel prossimo decennio.

Secondo le stime del Congressional Budget Office, a meno che non vengano apportate modifiche sostanziali alla legislazione finale, il disegno di legge dovrebbe aumentare il deficit di oltre 2.000 miliardi di dollari nel prossimo decennio¹. Questo perché è improbabile che i risparmi derivanti dalla riduzione delle spese federali, come ad esempio quelle per l'assistenza sanitaria, compensino il calo delle entrate derivante dai tagli fiscali previsti dal disegno di legge. Si prevede che questi tagli includano un aumento del tetto massimo di deduzione delle imposte statali e locali (SALT), un aumento dei crediti d'imposta per i bambini e una serie di agevolazioni fiscali per le imprese. 

Il debito pubblico statunitense è destinato a rimanere elevato

Debito pubblico in percentuale del PIL

Al 23 aprile 2025. 
¹ GFC = crisi finanziaria globale. 
² ARP/PRAC è l'American Rescue Plan/Pandemic Response Accountability Committee, IIJA è l'Infrastructure Investment and Jobs Act, IRA è l'Inflation Reduction Act, CHIPS è il Creating Helpful Incentives to Produce Semiconductors Act.
A scopo esclusivamente illustrativo
. Fonte: Ufficio statunitense di gestione e bilancio (OMB)/Haver Analytics. Analisi di T. Rowe Price.

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Poiché si prevede che lo stimolo del disegno di legge sia anticipato e che i tagli alla spesa arrivino in un secondo momento, sembra improbabile un miglioramento a breve termine del deficit fiscale del governo statunitense. Nel 2024, il deficit era pari al 6,4% del prodotto interno lordo (PIL), il più alto mai registrato in tempo di pace e al di fuori di una recessione. Data la mancanza di piani per affrontare il deficit, è probabile che nei prossimi due o tre anni esso rimanga elevato ai livelli attuali.

"Poiché si prevede che lo stimolo del disegno di legge sia anticipato e che i tagli alla spesa arrivino in un secondo momento, sembra improbabile un miglioramento a breve termine del deficit fiscale del governo statunitense."

Implicazioni economiche: Crescita favorevole, rischi di inflazione al rialzo

La prospettiva di un nuovo pacchetto di stimoli fiscali dovrebbe fornire una spinta tempestiva a un'economia che quest'anno ha rallentato. La spesa dei consumatori e la fiducia delle imprese, in particolare, potrebbero ricevere il necessario impulso. Anche se il disegno di legge sosterrà l'attività economica, si prevede che quest'anno la crescita sarà inferiore al trend a causa degli effetti delle tariffe. Tuttavia, nella nostra previsione di base la recessione sarà evitata. 

In vista del prossimo anno, la crescita economica dovrebbe migliorare, dato che gli stimoli fiscali in genere richiedono tempo per essere trasmessi all'economia reale. Le imprese potrebbero reagire più rapidamente dei consumatori se le agevolazioni fiscali sulla spesa in conto capitale fossero rese retroattive al gennaio 2025, in quanto mirerebbero a massimizzare i benefici delle agevolazioni fiscali. Tuttavia, non è certo che siano in grado di muoversi abbastanza velocemente. Tuttavia, è improbabile che il miglioramento del tasso di crescita compensi l'effetto del minor gettito fiscale sul deficit fiscale. 

Per quanto riguarda l'inflazione, i rischi per le prospettive si sono spostati significativamente verso l'alto sulla base di una combinazione di debolezza del dollaro, un aumento storico del tasso tariffario effettivo e la possibilità di un aumento dei prezzi dell'energia derivante dal conflitto tra Israele e Iran. Un nuovo pacchetto di stimoli fiscali probabilmente aumenterebbe queste pressioni al rialzo, ma potrebbe richiedere più tempo di altri fattori per filtrare sui prezzi. Nel complesso, l'effetto netto sarà probabilmente un aumento dell'inflazione nella seconda metà di quest'anno e nel 2026. 

Cosa potrebbe significare per la Federal Reserve? Le ultime proiezioni della banca centrale indicano almeno due tagli dei tassi d'interesse per quest'anno², ma la finestra per realizzarli sarebbe molto breve se le pressioni inflazionistiche iniziassero a salire e il mercato del lavoro rimanesse resistente. 

Implicazioni per il mercato obbligazionario: La volatilità sui mercati dei Treasury statunitensi è destinata a persistere  

I recenti movimenti del mercato obbligazionario indicano uno spostamento dell'attenzione verso la politica fiscale e lontano dalle tariffe. Data l'assenza di piani per affrontare il deficit nel prossimo futuro, è probabile che la volatilità sui mercati dei Treasury dovuta alle preoccupazioni fiscali persista. In definitiva, i deficit devono essere finanziati attraverso l'emissione di debito, ma questo avviene in un momento in cui anche altri mercati sviluppati devono emettere più debito per finanziare i deficit, creando una competizione per gli acquirenti. Questo, insieme all'aumento dei rischi di inflazione, farà probabilmente salire i rendimenti dei Treasury e la curva dei rendimenti dei Treasury statunitensi. Tuttavia, è improbabile che il rialzo dei rendimenti avvenga in linea retta e ci prepariamo a una maggiore volatilità in questo contesto di mercato altamente incerto.

"Data l'assenza di piani per affrontare il deficit nel prossimo futuro, è probabile che la volatilità sui mercati dei Treasury dovuta alle preoccupazioni fiscali persista."

Nel complesso, la "grande legge" sembra destinata ad avere importanti implicazioni economiche, fiscali e sui mercati finanziari. Se da un lato il disegno di legge potrebbe sostenere la crescita, dall'altro rappresenta un rischio al rialzo per i prezzi, in quanto coincide con diversi altri fattori, come le tariffe, che potrebbero far salire l'inflazione. Insieme alla mancanza di piani a breve termine per affrontare il deficit, è probabile che le preoccupazioni fiscali rimangano elevate, spingendo potenzialmente i rendimenti verso l'alto e le curve più ripide.