Gennaio 2025, Dal campo -
Quando a metà dicembre i nostri gestori e analisti di portafoglio a reddito fisso globali si sono riuniti in team per le consuete riunioni mensili della policy week, le nostre caselle di posta elettronica erano piene di previsioni per l'anno in corso. La conclusione a cui siamo giunti è che, a grandi linee, tutti la pensano allo stesso modo. Certo, ci possono essere alcune differenze nelle raccomandazioni di asset, ma in fondo la stragrande maggioranza si aspetta un altro anno di buona crescita degli Stati Uniti, sostenuta da condizioni finanziarie allentate, da una Federal Reserve di supporto e forse da un nuovo stimolo fiscale.
Alcune componenti del consenso sembrano ovviamente unilaterali. Il consenso riconosce che l'inflazione elevata potrebbe essere un rischio, ma pochi sono profondamente preoccupati. L'ampia convinzione che gli Stati Uniti continueranno a sovraperformare il resto del mondo in ogni modo possibil, rappresenta un esempio ancora più lampante di come il consenso si autoalimenti man mano che gli osservatori abbandonano i punti di vista alternativi. Il consenso è che l'Europa continuerà a lottare e che le sfide della Cina persisteranno. Come nei periodi precedenti, il consensus è un consenso totale.
In periodi come questo, in cui il consenso è forte, credo che ci siano sostanzialmente tre modi per trarne vantaggio.
Come potrebbe essere la situazione in termini più ampi per i mercati del reddito fisso? E se invece di un atterraggio morbido l'economia statunitense subisse una forte accelerazione? Allo stesso modo, se il consenso sull'Europa è giusto, perché la Banca centrale europea (BCE) non dovrebbe finire di nuovo al limite dei tassi zero? In occasione delle riunioni della settimana politica di dicembre, Tomasz Wieladek, il nostro chief European macro strategist, ha indicato una probabilità del 20% che la BCE raggiunga un tasso di policy principale dello 0%. La Svizzera si sta già dirigendo in questa direzione e l'Eurozona non è troppo lontana. Dato che a metà dicembre il mercato obbligazionario prezzava un tasso terminale di poco inferiore al 2% in Europa1 , ci sono molte opportunità per gli investitori disposti a posizionarsi aggressivamente in vista di tassi più bassi nell'eurozona.
Ma devo confessare che sono un contrarian nato, il che mi riporta alla prima strategia. Quale potrebbe essere il "contrarianismo" vincente? In primo luogo, sono molto cinico riguardo allo scenario di consenso “goldilocks” per gli Stati Uniti. Ritengo che l'inflazione abbia molte più possibilità di essere un problema di quanto i mercati sembrino attualmente prevedere. Se l'inflazione statunitense dovesse tornare a livelli preoccupanti, il mercato obbligazionario avrà l'ultima parola e creerà un massiccio inasprimento delle condizioni finanziarie, soprattutto se la generosità fiscale sarà punita anche da un aumento dei rendimenti dei Treasury a lunga scadenza.
"Se l'inflazione statunitense dovesse tornare a livelli preoccupanti, sarà il mercato obbligazionario ad avere l'ultima parola....."
Arif Husain, Head of Fixed Income and CIO
In secondo luogo, posso immaginare alcuni scenari piuttosto semplici in cui l'Europa si trova in vantaggio. Immaginiamo, ad esempio, che si trovi una soluzione pacifica in Ucraina e che il petrolio e il gas a basso costo ricomincino ad affluire in Europa. Immaginiamo inoltre che la Germania modifichi le sue regole di freno al debito che limitano i deficit di bilancio, con conseguente stimolo fiscale sostenuto. Infine, immaginiamo che tutti questi risultati si combinino con la Cina, che scatena il tanto desiderato stimolo a 360° (forse a seguito dell'imposizione di nuovi dazi da parte degli Stati Uniti?). Non si tratta di scenari assurdi e stravaganti.
I gestori attivi possono utilizzare tutte e tre le strategie
Per me, gli investitori di successo nel 2025 dovranno utilizzare tutte e tre queste strategie generali. Tuttavia, il punto è che questo forte consenso offre ai gestori attivi l'opportunità di generare risultati positivi per i clienti.
Arif Husain è Head of Global Fixed Income e Chief Investment Officer della divisione Fixed Income. Presiede il Fixed Income Steering Committee ed è membro del Management Committee dell'azienda. Arif è lead portfolio manager della strategia Global Government Bond High Quality e della strategia Global Government Bond Ex-Japan.
1 Fonte: Bloomberg Finance L.P.
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