El consenso es totalmente consenso: los escenarios estratégicos de un opositor

Cuando nuestros gestores y analistas de carteras de renta fija mundial se reunieron en equipo para celebrar nuestras habituales reuniones mensuales de la semana política a mediados de diciembre, nuestras bandejas de entrada de correo electrónico rebosaban de perspectivas a un año vista. La conclusión a la que llegamos fue que, a grandes rasgos, todo el mundo piensa lo mismo. Sí, puede haber algunas diferencias en las recomendaciones de activos, pero en el fondo, la gran mayoría espera otro buen año de crecimiento en Estados Unidos, respaldado por unas condiciones financieras laxas, una Reserva Federal favorable y, posiblemente, un estímulo fiscal renovado.

El consenso se construye sobre sí mismo

Algunos componentes de la visión de consenso parecen obviamente unilaterales. El consenso reconoce que una inflación elevada podría ser un riesgo potencial, pero muy pocos están profundamente preocupados por ello. La creencia generalizada de que Estados Unidos seguirá superando al resto del mundo en todos y cada uno de los aspectos posibles es un ejemplo aún más claro de cómo el consenso se construye sobre sí mismo a medida que los observadores abandonan puntos de vista alternativos. El consenso es que Europa seguirá luchando y que los retos de China persistirán. Como en periodos anteriores, el consenso es totalmente consenso.

Tres estrategias que pueden beneficiarse del consenso unilateral

En periodos como éste, en los que el consenso es fuerte, creo que, a grandes rasgos, hay tres formas de beneficiarse.

1. Ser opositor. Invierta en contra del consenso. Esto es potencialmente muy rentable, pero muchas veces puede ser un fracaso total. Al fin y al cabo, hay mucha gente inteligente que no está de acuerdo con usted.
2. Sea más táctico. Puede que al final el consenso tenga razón, pero el camino no será una línea recta. Si acabamos en el mercado alcista previsto, es poco probable que sea un viaje directo a la cima. La clave es mantener la disciplina. Si conoce el destino, no se desvíe demasiado del rumbo durante demasiado tiempo. Sin embargo, a medida que la Fed reevalúe los datos entrantes -o tal vez aumente el ruido postinaugural y las amenazas, hipérboles y posturas en las redes sociales-, es probable que surjan oportunidades de compra a niveles mucho más baratos.
3. Aumentar y permanecer más tiempo. En general, esta estrategia ha funcionado bien en la renta variable. Durante un tiempo, los únicos errores que se podían cometer en relación con los «Siete Magníficos» eran simplemente no poseer lo suficiente y no pensar nunca en poseer nada más. Sé que no es del todo cierto, pero estoy seguro de que se entiende.

¿Cómo podría aplicarse esto más ampliamente a los mercados de renta fija? Bueno, ¿qué tal si en lugar de un aterrizaje suave, la economía de EE.UU. en realidad se reacelera fuertemente? Del mismo modo, si el consenso sobre Europa es correcto, ¿por qué no acabaría el Banco Central Europeo (BCE) en el límite cero de tipos de nuevo? En nuestras reuniones de la semana política de diciembre, Tomasz Wieladek, nuestro estratega macroeconómico jefe para Europa, situó en un 20% la probabilidad de que el BCE llegara a un tipo de interés principal del 0%. Suiza ya se encamina en esa dirección, y la zona euro no le va a la zaga. Dado que, a mediados de diciembre, el mercado de renta fija preveía un tipo de interés terminal ligeramente inferior al 2% en Europa¹ , los inversores dispuestos a posicionarse agresivamente para unos tipos más bajos en la zona euro tienen muchas oportunidades.

Escenarios contrarios sencillos

Pero debo confesar que en el fondo soy un contrarian nato, lo que me lleva de nuevo a la estrategia uno. ¿Cuál podría ser el contrarianismo ganador? En primer lugar, soy muy cínico sobre el escenario de consenso de Ricitos de Oro para EE.UU. Creo que la inflación tiene muchas más posibilidades de ser un problema de lo que los mercados parecen anticipar actualmente. Si la inflación estadounidense repunta hasta niveles preocupantes, el mercado de bonos tendrá la última palabra y creará un endurecimiento masivo de las condiciones financieras, especialmente si la generosidad fiscal también se castiga con mayores rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo.

"Si la inflación estadounidense repunta hasta niveles preocupantes, el mercado de bonos tendrá la última palabra...."
Arif Husain, Head of Fixed Income and CIO

En segundo lugar, puedo imaginar algunos escenarios bastante sencillos en los que Europa impresiona al alza. Imaginemos, por ejemplo, que se encuentra una solución pacífica en Ucrania, y que el petróleo y el gas más baratos empiezan a fluir de nuevo hacia Europa. Imaginemos además que Alemania cambia sus normas de freno de la deuda que limitan los déficits presupuestarios, lo que da lugar a un estímulo fiscal sostenido. Por último, imaginemos todos estos resultados combinados con China desatando el tan deseado estímulo global (¿quizá como resultado de la imposición de nuevos aranceles por parte de Estados Unidos?). Ninguno de estos escenarios es descabellado.

Los gestores activos pueden emplear las tres estrategias

Para mí, los inversores de éxito en 2025 tendrán que emplear estas tres estrategias generales. Sin embargo, lo más sencillo es que un consenso tan sólido ofrece oportunidades para que los gestores activos generen resultados positivos para los clientes.