JUNIO 2023 / PERSPECTIVAS DE MERCADO A MITAD DE AÑO
¿Los bonos han vuelto?
Perspectivas de los mercados a mitad de año 2023 – Tema 2
La curvas de tipos invertida encarece la compra de bonos a largo plazo
(Gráfico 4) Curvas de tipos del Tesoro de EE. UU. (10 años menos vencimiento constante a 3 meses)
En estas condiciones, ampliar de forma contundente la duración en el mercado de renta fija estadounidense equivale a apostar a que una recesión está cerca, argumenta Husain. «Supone decir: “Creo que la Fed recortará los tipos pronto, y probablemente de forma muy rápida”. No estoy seguro de que podamos decir eso, al menos no todavía».
Pero Page cree que un modesto aumento de la duración podría ser prudente para los inversores que tratan de protegerse contra ese mismo escenario: el inicio repentino de una recesión en EE. UU., seguido de rápidos rebajas de tipos de la Fed.
Page señala que el Comité de asignación de activos de T. Rowe Price ha ampliado ligeramente la duración de sus carteras multiactivos, tanto para protegerse contra un shock del crecimiento como para mejorar potencialmente las rentabilidades en caso de que se produzca una fuerte caída de los rendimientos. «Si nos fijamos en nuestras posiciones tácticas, jugamos tanto a la defensiva como al ataque».
El aumento de los rendimientos puede haber generado oportunidades más significativas en la deuda corporativa, afirma Husain. Los rendimientos en el rango del 8%-10% y los diferenciales de crédito cercanos a su media de 10 años (gráfico 5) hacen que el mercado mundial del high yield resulte atractivo en cualquier escenario que no sea una profunda recesión mundial, afirma.
Los sectores de la deuda corporativa global ofrecen oportunidades
(Gráfico 5) Diferenciales del investment grade y high yield, en puntos básicos
Para Husain, es probable que un crecimiento económico más lento y unos tipos más altos hagan subir gradualmente las tasas de impago durante el resto de 2023 y hasta 2024. Sin embargo, dado que por término medio los balances de las empresas siguen presentando un bajo apalancamiento y una amplia cobertura del servicio de la deuda, los riesgos de impago parecen moderados, según él.
Page añade que, atendiendo a su análisis de crédito, los analistas de T. Rowe Price preveían a finales de mayo una tasa de impago de los bonos estadounidenses high yield de alrededor del 3% en los próximos 12 meses, más o menos similar a la media histórica a largo plazo.
«No vemos que las tasas de impago se acerquen a erosionar la prima de rendimiento adicional, en relación con los bonos investment grade, que se puede obtener en el high yield en estos momentos», afirma Husain.
El análisis bottom-up y la selección de valores competentes serán fundamentales para gestionar el riesgo de impago, advierte Page. «Los gestores activos expertos saben diferenciar entre balances sanos y verdaderos balances basura». Esto, afirma, puede ayudar a los inversores a evitar los «zombis», es decir, empresas que técnicamente siguen en activo pero que casi con toda seguridad se dirigen a la quiebra.
Arif Husain, CFA
Director de Inversiones,
Director de Renta Fija Internacional
Sébastien Page, CFA
Director de Inversiones,
Director de Multiactivos Globales
Justin Thomson
Director de Inversiones,
Jefe de Renta Variable Internacional
Perspectivas
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