JUNIO 2023 / PERSPECTIVAS DE MERCADO A MITAD DE AÑO
¿Los bonos han vuelto?
Perspectivas de los mercados a mitad de año 2023 – Tema 2
Internacionalización
Para los inversores en mercados con curvas de tipos invertidas (como EE. UU.), otros mercados mundiales de renta fija pueden ofrecer una diversificación atractiva y oportunidades potenciales de rentabilidad, señala Husain. «Cuando miro alrededor del mundo, veo algunos mercados que en realidad tienen curvas de tipos muy pronunciadas y positivas», observa Husain. «Así que, en cierto sentido, a los inversores se les está pagando por tenerlos»
Algunos bancos centrales, especialmente en los mercados emergentes, pueden estar a punto de recortar los tipos de interés oficiales, añade Husain, creando un potencial de revalorización del capital en esos mercados. Sin embargo, los mercados de deuda de los mercados emergentes sólo son atractivos de forma muy selectiva, afirma.
Los inversores mundiales también deben tener en cuenta varios riesgos de «cisne negro», es decir, acontecimientos de gran impacto con probabilidades difíciles de estimar, advierte Husain. Para él, la clave está en la posibilidad de un cambio en la política monetaria del Banco de Japón.
La versión japonesa de la relajación cuantitativa, señala Husain, incluye la limitación de los rendimientos de la deuda pública japonesa a largo plazo. El Banco de Japón ha mantenido estos controles incluso cuando la Fed y otros grandes bancos centrales han pasado al endurecimiento monetario. «Yo describiría a Japón como el último ancla de la relajación cuantitativa».
Pero esa ancla puede estar a punto de ceder, lo que podría tener importantes implicaciones para otros mercados mundiales de renta fija.
Los inversores japoneses, apunta Husain, controlan la mayor reserva de riqueza financiera del mundo. Pero gran parte de esa riqueza está invertida fuera de Japón, un legado, en parte, de los años de rendimientos insignificantes de los bonos japoneses. Sin embargo, si el Banco de Japón permite que los rendimientos suban, los inversores japoneses podrían empezar a traer su riqueza de vuelta a casa, lo que supondría un shock importante para los mercados fuera de Japón.
«La política monetaria japonesa podría ser la falla de San Andrés de las finanzas mundiales», advierte Husain. «Sé que el Banco de Japón es consciente del efecto que podría tener en los mercados mundiales, pero me parece que es un peligro real y presente. Sin duda creo que es algo que debería estar en nuestro radar como inversores».
La amenaza de un acontecimiento sistémico más amplio en el mercado —quizá desencadenado por una crisis de liquidez en EE. UU.— es otro riesgo potencialmente dramático, pero difícil de cuantificar, indica Husain.
A pesar de las recientes retiradas de depósitos de varios bancos regionales de EE. UU., el sistema bancario mundial no es el candidato más probable para un acontecimiento de este tipo, apunta Husain. El deprimido sector inmobiliario comercial estadounidense también plantea riesgos, pero es poco probable que los préstamos bancarios en este sector sean el epicentro de la próxima crisis, añade.
«El manual que tienen las autoridades para una crisis bancaria está prácticamente listo», afirma Husain. «Saben cómo afrontarla».
Para Husain, un escenario más probable es el llamado sistema bancario en la sombra: prestamistas menos regulados, menos líquidos y más opacos que los bancos comerciales. Muchos de estos prestamistas, y los complejos instrumentos financieros que han creado, aún no han soportado un ciclo económico completo, señala Husain. «Si buscamos posibles focos de problemas, creo que es ahí donde podríamos encontrarlos».
Arif Husain, CFA
Director de Inversiones,
Director de Renta Fija Internacional
Sébastien Page, CFA
Director de Inversiones,
Director de Multiactivos Globales
Justin Thomson
Director de Inversiones,
Jefe de Renta Variable Internacional
Perspectivas
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