Il vantaggio attivo nell'high yield

A nostro avviso, la gestione attiva delle obbligazioni high yield presenta diversi vantaggi importanti. Consente l'analisi fondamentale e la selezione dei titoli nell'intero universo high yield, nonché la capacità di riposizionare strategicamente il portafoglio per trarre vantaggio dalle tendenze macro o per capitalizzare le opportunità di valore relativo.

Adottiamo un approccio attivo, flessibile e concentrato al mercato high yield e cerchiamo di generare alfa¹ attraverso un portafoglio ad alta convinzione delle migliori idee. Il nostro approccio attivo è supportato da una ricerca proprietaria sul credito fondamentale condotta da un team esperto e collaborativo di professionisti dell'investimento che si concentra esclusivamente sul mercato high yield. Riteniamo che il nostro approccio attivo all'high yield possa contribuire a migliorare i risultati degli investitori e a mitigare i rischi di ribasso nel lungo periodo.

Gli indici high yield sono difficili da replicare

L'investimento passivo in titoli high yield presenta degli svantaggi. In particolare, rispetto alle azioni, i mercati obbligazionari presentano complessità intrinseche che rendono difficile e costoso replicare la composizione di un indice o i suoi rendimenti:

Universo di investimento ampio e complesso: A differenza delle azioni, che hanno un unico simbolo, gli emittenti obbligazionari hanno in genere più emissioni sul mercato. Mentre l'indice S&P 500 ha circa 500 componenti, l'ICE BofA U.S. High Yield Constrained Index è composto da 1.872 emissioni di circa 886 emittenti².

Costi e complessità del trading: Le negoziazioni di titoli a reddito fisso ad alto rendimento continuano a essere condotte in larga misura fuori borsa piuttosto che in borsa come le azioni. Di conseguenza, i costi di negoziazione sono relativamente elevati e rendono costosa la costruzione e la gestione di un portafoglio passivo contenente centinaia di emissioni. Questo aspetto è particolarmente impegnativo per i fondi passivi negoziati in borsa (ETF), poiché molti investitori tendono a utilizzare tali strumenti per posizionamenti tattici a breve termine, che comportano frequenti operazioni di entrata e uscita dal mercato e probabilmente a costi più elevati.

Elevato turnover: Gli indici di riferimento obbligazionari hanno registrato un turnover significativamente più elevato rispetto alla maggior parte degli indici azionari. Le nuove emissioni, le scadenze obbligazionarie, le azioni societarie come le offerte d'asta e gli aggiornamenti e i declassamenti del rating del credito sono tutti fattori che hanno fatto sì che la composizione dell'ICE BofA U.S. High Yield Constrained Index cambi continuamente, determinando un turnover dell'indice più elevato rispetto alle azioni.

Requisiti di dimensione minima: La maggior parte degli ETF passivi di grandi dimensioni impone requisiti dimensionali minimi, come un importo nominale in circolazione di almeno 1 miliardo di dollari USA a livello di emittente o un valore nominale in circolazione di 400 milioni di dollari USA a livello di emissione. Queste restrizioni possono ridurre notevolmente l'universo investibile e possono far sì che le partecipazioni degli ETF passivi si concentrino sulle obbligazioni più grandi e più liquide dell'indice.

Di conseguenza, il tracking error delle strategie high yield a gestione passiva tende a essere elevato rispetto a quello delle azioni ed è stato difficile per le strategie passive sovraperformare su periodi di tempo più lunghi.

Come i gestori attivi possono aggiungere valore

Il mercato high yield offre ai gestori attivi una serie di opportunità interessanti per aggiungere valore. Nel paper di seguito illustriamo solo alcuni dei modi in cui cerchiamo di aggiungere valore attraverso la gestione attiva.

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