È il momento giusto per riallocare la liquidità?

La continua incertezza del mercato e i tassi d'interesse a breve termine superiori al 5%, hanno contribuito a far registrare un patrimonio record nei fondi del mercato monetario. Secondo Morningstar, al 31 agosto 2023 gli investitori detenevano circa 5.600 miliardi di dollari in conti del mercato monetario, pari a un aumento di oltre 1.000 miliardi di dollari rispetto ai dodici mesi precedenti. Dalle conversazioni con i nostri clienti è emerso un aumento significativo della liquidità e dei mandati liquidi detenuti nei modelli finanziari. Si assiste anche alla presenza di liquidità detenuta al di fuori dei modelli, in attesa di essere reinserita nel mercato. 

I picchi dei tassi di interesse potrebbero essere la chiave per il tempismo del reinvestimento della liquidità

Come mostrato nella Figura 1, il tasso di interesse sui fed fund e il rendimento del Treasury USA decennale tendevano storicamente a raggiungere il picco insieme. Tuttavia, la nostra analisi suggerisce che gli investitori non devono aspettare il picco per riallocare la liquidità.

Il team di Costruzione del portafoglio di T. Rowe Price ha analizzato periodi storici simili che potrebbero aiutare i professionisti degli investimenti a prendere decisioni informate su quando reinvestire la liquidità nei mercati. La nostra analisi si è concentrata sui rendimenti medi a dodici mesi degli ultimi quattro picchi dei tassi di interesse sui fed fund e ha esaminato l'impatto dell'investimento in diversi momenti, ossia prima, durante e dopo il picco del ciclo.

Per le date di picco dei tassi di interesse, abbiamo utilizzato febbraio 1995, maggio 2000, giugno 2006 e dicembre 2018. Nel nostro studio abbiamo utilizzato il T-bill a 90 giorni come proxy delle disponibilità liquide e mezzi equivalenti e abbiamo confrontato questi rendimenti con un tipico portafoglio a rischio moderato composto per il 60% da azioni (indice S&P 500) e per il 40% da obbligazioni (indice Bloomberg U.S. Aggregate Bond), nonché una selezione di benchmark comuni a reddito fisso e azionari.

Come illustrato nella Figura 2, un portafoglio bilanciato 60/40 ha sottoperformato la proxy di liquidità quando è stato investito un anno prima del picco dei fed fund. La componente azionaria ha registrato una performance relativamente buona in questo periodo, ma la componente obbligazionaria ha accumulato ritardo, poiché i tassi di interesse erano ancora in aumento. Il portafoglio bilanciato ha sovraperformato la proxy di liquidità dei buoni del Tesoro USA a 90 giorni in ogni momento di analisi definito. La sovraperformance è stata maggiore quando si è investito al momento del picco, seguita rispettivamente da quelle in cui l’investimento è avvenuto a tre e sei mesi prima del picco. La sovraperformance è stata minore dopo il picco.

Come illustrato nella Figura 3, l'andamento dei portafogli a reddito fisso è chiaro: la riallocazione della liquidità a tre e sei mesi prima del picco, durante il picco e dopo il picco, ha generato una sovraperformance significativa della proxy di liquidità. Investire troppo presto, ossia un anno prima del picco, non è stato ottimale, in quanto la proxy di liquidità ha sovraperformato. I risultati migliori si sono avuti quando si è investito in liquidità sei o tre mesi prima del picco, poiché il reddito fisso a più lunga scadenza ha sovraperformato significativamente la liquidità all'avvicinarsi del picco. Un portafoglio a reddito fisso globale ha seguito un percorso simile a quello del reddito fisso statunitense, mentre la performance dell'high yield è stata variegata.

Come illustrato nella Figura 4, la performance azionaria non è stata così netta come quella del reddito fisso, ma vi sono alcune osservazioni importanti da fare. Gli investimenti in azioni prima del picco hanno generalmente sovraperformato la liquidità, mentre quelli successivi sono stati meno vantaggiosi. L’indice S&P 500 e l’indice Russell 1000 Growth hanno sovraperformato in tutti i periodi tranne in quello con inizio tre mesi dopo il picco. L'indice Russell 1000 Value ha sovraperformato in modo significativo da sei mesi prima a tre mesi dopo il picco. La performance delle small cap e delle azioni internazionali è stata contrastante.

I costi di opportunità potrebbero favorire le azioni e le obbligazioni rispetto alla liquidità

Ci sono diversi motivi validi per allocare denaro in investimenti in mezzi equivalenti alla liquidità, tra cui la maggiore liquidità, la bassa volatilità e l'attuale livello elevato dei tassi di interesse. Tuttavia, ci sono anche ragioni a favore della possibilità di riallocare la liquidità in eccesso, poiché potremmo essere vicini al punto in cui i costi di opportunità iniziano a favorire le azioni e le obbligazioni. Se la convinzione è che siamo al picco dei tassi sui fed fund o quasi, la storia ci insegna che investire in un portafoglio diversificato 60/40 un po' prima o al momento del picco dei fed fund può essere ottimale, anche se l’investimento dopo il picco ha comunque sovraperformato la liquidità.