Attenzione: i titoli potrebbero subire dei rallentamenti

Dall'inizio di aprile il mercato azionario statunitense ha registrato un forte rialzo a causa della riduzione dei timori di un forte aumento delle tariffe statunitensi. Tuttavia, le stime degli utili a termine rimangono estremamente ottimistiche e le valutazioni sono storicamente elevate. Riteniamo che la cautela sia giustificata.

Dopo aver raggiunto un picco all'inizio di aprile, i timori per il commercio si sono attenuati in modo significativo nelle settimane successive, quando i colloqui con alcuni partner commerciali statunitensi hanno fatto progressi e l'amministrazione Trump ha sospeso la parte peggiore delle minacce di aumento delle tariffe. Poi, alla fine di maggio, i giudici federali si sono pronunciati contro la maggior parte degli aumenti tariffari che l'amministrazione aveva attuato o proposto.

Questi sviluppi hanno innescato un forte rimbalzo dell'indice S&P 500, riflettendo la realtà che la politica tariffaria è stata la forza trainante della performance del mercato azionario statunitense da quando il presidente Trump è stato eletto lo scorso novembre. Infatti, se invertiamo l'indice Bloomberg U.S. Trade Policy Uncertainty e lo sovrapponiamo all'indice S&P 500 (Figura 1), possiamo notare che i due si sono mossi quasi di pari passo dopo le elezioni.

I dazi restano un rischio economico fondamentale

Le notizie positive sul commercio potrebbero continuare a stimolare i prezzi delle azioni statunitensi nel breve periodo. Ma questa tendenza potrebbe rivelarsi di breve durata.

Anche se non è chiaro quanto aumenteranno le tariffe con l'amministrazione Trump, gli effetti economici saranno quasi certamente negativi. La spesa dei consumatori potrebbe diminuire. L'inflazione potrebbe accelerare. I margini di profitto delle imprese potrebbero essere compressi. Le piccole imprese, che hanno un potere di determinazione dei prezzi ridotto o nullo e devono operare con margini di profitto ridotti, potrebbero essere costrette a licenziare i dipendenti o a chiudere definitivamente.

Le aspettative di guadagno e le valutazioni sono elevate

Nonostante il persistere dei rischi tariffari e i segnali di rallentamento dell'economia statunitense, a fine maggio gli investitori azionari non hanno considerato una prospettiva prudente. In realtà, è apparso vero il contrario.

Al 20 maggio, le stime di consensus prevedevano che gli utili per azione dell'S&P 500 sarebbero cresciuti del 10,7% nei 12 mesi successivi, anche se nei 12 mesi precedenti erano aumentati solo del 9,1%. Anche se i dazi di Trump dovessero alla fine avere un impatto economico relativamente limitato, un livello così robusto di crescita degli utili sembra molto improbabile.

Allo stesso modo, gli investitori attribuiscono un multiplo di valutazione estremamente elevato a tali utili stimati. Al 20 maggio, il P/E a termine dell'S&P 500 era pari a quasi 21,4 volte il livello atteso degli utili a 12 mesi di distanza (Figura 2). 

Si tratta di un valore vicino al P/E più alto raggiunto negli ultimi 20 anni e quasi cinque punti sopra la mediana decennale.

Conclusione

Sebbene le preoccupazioni commerciali si siano notevolmente attenuate dall'inizio di aprile, potrebbero ancora costituire un notevole freno all'attività economica degli Stati Uniti nel 2025. Ma il mercato azionario statunitense non sta attualmente valutando una prospettiva attenuata. Al contrario, vediamo che vengono assegnati multipli di guadagno molto elevati ad alcune proiezioni di guadagno estremamente ottimistiche. 

Alla luce di questi problemi, il Comitato asset allocation di T. Rowe Price adotta un approccio prudente. Attualmente abbiamo una posizione sottopesata nelle azioni, mentre manteniamo posizioni sovrappesate nel reddito fisso a breve termine. Nell'ambito delle azioni, privilegiamo anche le aree caratterizzate da valutazioni meno impegnative, tra cui i titoli value statunitensi e i mercati non statunitensi.