In un mondo di flussi, i fondamentali (e uno stock picking attivo) sono importanti

Le prospettive macroeconomiche e geopolitiche globali rimangono in uno stato di notevole fluttuazione mentre ci avviciniamo al 2025. Il cambiamento di amministrazione e l'incertezza politica negli Stati Uniti si sono aggiunti a un crescente senso di nervosismo per le prospettive di mercato a breve termine. Questo scenario rappresenta una sfida per gli investitori alla ricerca di asset che abbiano il potenziale di generare rendimenti interessanti e che offrano al contempo un certo sostegno in caso di ribasso.

Riteniamo che l'approccio migliore in uno scenario più difficile sia quello di cercare compounder di alta qualità e a lungo termine. Le caratteristiche di questo tipo di società includono un track record di crescita a due cifre costante degli utili, un potere di determinazione dei prezzi sufficiente a trasferire l'aumento dei costi nel caso in cui l'inflazione si riveli vischiosa, e possono potenzialmente fornire una protezione dai dazi in caso di escalation della guerra commerciale. 

Sono rare le società in grado di far crescere costantemente la ricchezza

In base alla nostra esperienza, sono relativamente poche le società che sono state in grado di far crescere costantemente la ricchezza degli azionisti a tassi di rendimento superiori, anno dopo anno, nel corso del tempo. La maggior parte delle aziende sono creatrici di ricchezza a lungo termine in modo erratico o insufficiente, e per eccellere dipendono in larga misura da condizioni economiche e di mercato favorevoli.

"Riteniamo che le aziende con un’attività di qualità solida abbiano un vantaggio secolare e duraturo, che i concorrenti fanno generalmente fatica a replicare."

Riteniamo che le aziende con un’attività di qualità solida abbiano un vantaggio secolare e duraturo, che i concorrenti fanno generalmente fatica a replicare. Queste caratteristiche includono una struttura settoriale favorevole come un duopolio, un'innovazione di punta, una forte riconoscibilità del marchio, la fedeltà dei clienti, le reti di distribuzione e/o lo sfruttamento dei dati. Le aziende con queste caratteristiche sono in genere più diffuse nei settori in cui l'intensità di capitale è relativamente bassa e in cui una domanda costante e in crescita può sostenere il potere di determinazione dei prezzi. I compounder a lungo termine sono presenti in vari settori dell'economia, con opportunità che spaziano nei settori finanziario, dei beni di consumo discrezionali, dei servizi di comunicazione, della sanità e della tecnologia.

I compounder solidi e a lungo termine sono meno diffusi nei settori ad alta intensità di capitale, come le telecomunicazioni tradizionali, i servizi di pubblica utilità, l'esplorazione e la produzione di petrolio e gas e le materie prime. Queste aziende tendono a essere altamente cicliche a causa delle loro strutture con costi fissi elevati, che le rendono più sensibili dal punto di vista economico e spesso l’andamento dei loro guadagni dipende dai prezzi delle materie prime. Di conseguenza, di solito non offrono guadagni costanti e rendimenti prevedibili sul capitale investito (ROIC).

Inoltre alcune aziende a forte crescita possono registrare utili e flussi di cassa disponibili negativi, in quanto investono pesantemente nella fase iniziale del ciclo di vita dell’impresa (“curva a S"¹). Possono anche essere vulnerabili a una rapida innovazione, a un'intensa concorrenza e persino a uno spostamento se non possiedono molte delle caratteristiche durevoli menzionate in precedenza.

Perché è importante focalizzarsi sui fondamentali

La caratteristica finanziaria principale dei compounder a lungo termine è che di solito godono di un ROIC elevato e sostenibile, generato da una combinazione di ricavi ricorrenti, margini lordi elevati e potere di determinazione dei prezzi grazie al loro posizionamento di mercato favorevole. È importante notare che i compounder a lungo termine tendono storicamente a ottenere risultati relativamente buoni durante le fasi di recessione economica, grazie ai loro flussi di cassa operativi più prevedibili e costanti. I profitti tendono a essere meno sensibili alle condizioni economiche e quindi possono fornire performance più regolari in tempi di incertezza. Questa caratteristica di “bassa ciclicità della domanda di fascia alta” deriva da un posizionamento di mercato dominante e da una forte fedeltà al marchio e quindi ha il potenziale di isolare i compounder a lungo termine dagli impatti ciclici negativi di un contesto economico più debole.

Un'altra caratteristica fondamentale di un compounder a lungo termine riguarda la qualità e la focalizzazione del suo management. I team di gestione che hanno dimostrato una storia di allocazione disciplinata del capitale e di utilizzo efficiente dei flussi di cassa disponibili sono un altro aspetto importante nella ricerca dei compounder a lungo termine.

Aziende attrezzate per le sfide future

La sfida per i titoli azionari nel breve termine sarà quella di continuare a guadagnare in un contesto di risultati sempre più generici e di scarsa visibilità dovuta agli sconvolgimenti politici negli Stati Uniti. Le valutazioni di mercato sono elevate nonostante una serie di rischi macroeconomici e politici. Tutto ciò rende i prossimi 12 mesi più incerti, in un contesto in cui gli utili delle aziende potrebbero essere più vulnerabili e alcune imprese potrebbero faticare ad ottenere una crescita dei ricavi.

Riteniamo che i compounder a lungo termine siano i più attrezzati per affrontare lo scenario a breve termine. Si tratta di società di alta qualità costruite sulla base di ricavi ricorrenti, un forte posizionamento nel settore, margini elevati e una bassa intensità di capitale. Se a ciò si aggiunge il fatto che molti di questi solidi titoli mantengono un prezzo relativamente interessante, rispetto al loro valore intrinseco di lungo periodo e al mercato in generale, l'interesse complessivo di queste società appare particolarmente allettante.