Outlook sulla Cina per il 2022

La politica  in Cina è stata in cima ai pensieri degli investitori nel 2021, impattando in modo significativo su diversi settori. Sebbene alcune politiche abbiano colto di sorpresa gli investitori, riteniamo che l'intenzione del governo sia stata chiara e coerente. Prendiamo per esempio le politiche sulla proprietà, l'assistenza sanitaria e l'istruzione. L'obiettivo generale è quello di costruire una società più sostenibile ed equa. D'altra parte, i regolamenti sulle piattaforme online mirano a creare un ecosistema aperto e più competitivo piuttosto che "orticelli murati". L'introduzione delle nuove politiche può portare a un aumento della volatilità nel breve termine. Tuttavia, la Cina ha sperimentato un gran numero di cicli normativi in passato e la storia ci ha informato che questi cicli hanno portato a un'accelerazione delle innovazioni.

Vorremmo anche sottolineare che ci sono elementi di ciclicità nel contesto normativo cinese. L'idea è di "aggiustare il tetto nelle giornate di sole". Piuttosto che muoversi in un contesto di crescita debole, i regolatori cinesi preferiscono realizzare riforme strutturali quando la situazione economica è favorevole. Riteniamo che le recenti mosse di politica anticiclica possano aiutare l'economia cinese a diventare più resiliente contro futuri shock esterni.

I segnali più recenti ci dicono che le restrizioni politiche si stanno allentando poiché l'economia deve affrontare maggiori difficoltà a seguito di carenze di energia, focolai sporadici di Covid-19 e disruption causate da imprese costruttrici di scarsa qualità e oberate dai debiti. A nostro avviso, Pechino dispone di strumenti politici sufficienti per progettare un soft landing per l'economia nel 2022, anche se è probabile che eventuali nuove misure di stimolo siano selettive e mirate.

I rischi del settore immobiliare sono gestibili

Dal momento che l'immobiliare e i settori correlati rappresentano quasi un terzo del prodotto interno lordo cinese, un rallentamento dell'economia sembra inevitabile. Tuttavia, riteniamo che il governo disponga degli strumenti politici per evitare un grave rischio sistemico e un "hard landing". Riteniamo che i vertici di Pechino affronteranno i problemi del settore immobiliare con notevole cautela. La proprietà è stata un importante motore per l'economia cinese negli ultimi due decenni. D'altro canto, ciò ha contribuito ad alcuni effetti collaterali meno desiderabili, come un crescente divario di ricchezza, un aumento del costo della vita e la rapida crescita della leva finanziaria. Problemi strutturali che il governo è determinato ad affrontare. Questo ciclo di riduzione dell'indebitamento finanziario è iniziato cinque/sei anni fa e continua ancora oggi. I mercati nel 2021 hanno sottovalutato la quantità di volatilità a breve termine che Pechino è disposta a sostenere per migliorare la qualità della crescita economica futura.

Crediamo che il volume complessivo delle vendite di immobili primari potrebbe aver raggiunto il picco. Prevediamo inoltre una continua pressione sui margini in tutto il settore. Ma vediamo anche imprese costruttrici selezionate, con modelli unici e solide posizioni finanziarie, pronte a consolidare il mercato. Allo stesso tempo, vediamo opportunità di crescita pluriennale nel mercato post-vendita, come la gestione della proprietà, la ristrutturazione e il rinnovamento dell'arredamento.

La "prosperità comune" dipende da una torta più grande e in crescita

La politica della prosperità comune cerca di "affrontare adeguatamente il rapporto tra efficienza ed equità". Non implica una redistribuzione massiccia dai ricchi ai poveri della ricchezza esistente. La prosperità comune non è né contro l'impresa privata né contro il mercato. Piuttosto, l'obiettivo della prosperità comune è migliorare la mobilità sociale e consentire a tutti i cittadini di partecipare allo sviluppo economico. Il presupposto della prosperità comune è che la "torta" economica continui a crescere. In alcune aree, come quella a bassa retribuzione e bassi benefit dei lavoratori della gig economy, il governo ritiene che sia necessario un intervento diretto per bilanciare il potere tra piattaforme e lavoratori. In Cina, i lavoratori non sono rappresentati in maniera efficace dai sindacati nelle trattative con i loro datori di lavoro.

Opportunità di investimento nel 2022

Il motivo per investire in Cina è l'upgrade dell'economia. I giorni dei dividendi demografici sono finiti, ma il dividendo dell'istruzione è appena iniziato. Negli ultimi due decenni, i laureati annuali in Cina sono passati da 1 milione a 9-10 milioni. Il vantaggio competitivo della Cina si sta spostando dal basso costo alla tecnologia.

L'innovazione è già una fonte importante di opportunità e di creazione di ricchezza. Negli ultimi tre anni, in Cina c'è stato un aumento di 1,8 trilioni di dollari (a partire da settembre 2021) nella capitalizzazione di mercato dei settori di Internet, biotecnologia e veicoli elettrici. Anche nello spazio industriale tradizionale le aziende cinesi stanno risalendo rapidamente la catena del valore e sempre più spesso stanno competendo sulla performance piuttosto che sul puro costo.

Nell'universo dei consumatori, abbiamo assistito alla rapida ascesa dei marchi nazionali cinesi. Di solito sono i precursori dell'adozione dei social media e dell'e-commerce, e questo offre loro l'opportunità di "sconvolgere" gli operatori storici. Vediamo anche enormi opportunità di consolidamento nei settori dei servizi, come le catene alberghiere. Riteniamo che nel settore dei servizi sia possibile trovare molti player che in futuro saranno in grado di accrescere gli utili.

A nostro avviso, la transizione energetica, i veicoli elettrici/intelligenti e l'informatica ad alte prestazioni sono tre megatrend dei prossimi 5-10 anni. Ci sono molte aziende cinesi che sono ben posizionate per beneficiare di queste tendenze. Alcuni player sono già popolari e vengono scambiati a multipli elevati. Tuttavia, possiamo trovare opportunità interessanti tra le diverse parti della catena di approvvigionamento, come l'automazione della rete e i ricambi auto, con l'aumento del contenuto nei veicoli elettrici.

Ci concentriamo anche su attori leader in vari settori di nicchia; molte sono società a media capitalizzazione nei segmenti dell'industria e dei servizi alle imprese. Dopo il rally del 2020, riteniamo che le valutazioni di alcune blue chip popolari siano migliorate. D'altro canto, riteniamo che i leader dei settori di nicchia possano offrire fondamentali solidi a un prezzo ragionevole.

Infine, vediamo opportunità su valutazioni che, per effetto delle recenti preoccupazioni normative, non sono allineati ai reali valori. Anche se gli investitori stanno evitando tutto ciò che riguarda i settori dell'immobiliare e dell'healthcare, crediamo che ci sono aziende con modelli di business unici in grado di navigare con successo in questo contesto. Ciò include, per esempio, aziende selezionate nei servizi di gestione immobiliare, vendita al dettaglio di mobili e dispositivi medici.