Giugno 2023 / Outlook di metà 2023
Resilienza Economica sotto Osservazione
Outlook di metà 2023 - Tema 1
Secondo Page e Husain, le persistenti pressioni inflazionistiche rimangono il principale ostacolo per un cambio di rotto dell’attuale politica monetaria aggressiva. I dati sull’inflazione core, che non comprendono i prezzi volatili di alimentari ed energia, rimangono ostinatamente elevati (Figura 3). E l'inflazione del settore dei servizi è in realtà addirittura in crescita, osserva Page. Un altro shock dei prezzi dell'energia rimane un rischio, soprattutto per l'Europa.
L’inflazione core rimane su livelli elevati
(Fig. 3) Indice dei prezzi al consumo esclusi alimentari ed energia, variazioni su base annua
"L'inflazione statunitense rimarrà probabilmente bloccata intorno al 3%, forse anche al 4%, per un po' di tempo", prevede Page. "Un tasso del 4% sarebbe il doppio dell'obiettivo della Fed".
Tuttavia, secondo Husain un mix di fattori potrebbe ridurre la liquidità finanziaria degli Stati Uniti nel secondo semestre, favorendo forse a un cambiamento di rotta della politica della Fed.
Così come i rialzi dei tassi della Fed non si sono ancora fatti sentire del tutto sull'economia, anche l'impatto della crisi bancaria sulla disponibilità di credito si farà sentire in ritardo, forse fino a due o tre trimestri, sostiene Husain.
Nel frattempo, il Tesoro americano dovrà emettere circa 1.400 miliardi di dollari di debito nel secondo semestre per coprire i pagamenti e ripristinare le riserve di liquidità. Tali riserve sono detenute in un conto speciale presso la Fed, e i trasferimenti di denaro in questo conto devono essere compensati in altre parti del bilancio della Fed - riducendo la massa monetaria degli Stati Uniti.
Husain avverte che la forte emissione di Treasury, la contrazione della massa monetaria e l'impatto ritardato della stretta creditizia potrebbero dare un triplice colpo alla liquidità nel secondo semestre, destabilizzando i mercati e impattando sull'economia reale.
Secondo Thomson, nel primo semestre le altre principali economie hanno dato una spinta alla crescita globale. Il calo dei prezzi dell'energia ha aiutato le economie dell'eurozona a evitare la recessione, mentre la Cina ha eliminato le restrizioni COVID più rapidamente del previsto. La debolezza dello yen ha favorito il settore delle esportazioni del Giappone.
Tuttavia, gran parte di questo slancio si è affievolito, osserva Thomson. Secondo Thomson, l'economia cinese è rimasta bloccata a causa della lenta ripresa della domanda dei consumatori e dell'eccesso di offerta nel settore immobiliare. "La Cina ha bisogno di un nuovo modello di crescita", sostiene.
Le prospettive economiche del Giappone, invece, appaiono più positive. "Le aziende giapponesi stanno andando piuttosto bene", afferma. "C'è stato un ritorno del potere di determinazione dei prezzi".
Negli ultimi anni la forza del dollaro ha rappresentato un ostacolo per gli investitori USA che operavano sui mercati esteri. Tuttavia, secondo Thomson, sia i fattori strutturali sia quelli ciclici sembrano destinati a contenere la forza del dollaro nel medio periodo.
Dal punto di vista ciclico, la riduzione dei differenziali dei tassi d'interesse e la minore crescita economica a livello globale dovrebbero sostenere le altre valute, in particolare quelle dei mercati emergenti (EM), secondo Thomson. "Storicamente, il dollaro tende a essere più forte nei contesti di 'risk off' e quando l'economia statunitense è in forte crescita", sostiene Thomson. "In uno scenario misto, è lecito aspettarsi un indebolimento del dollaro".
Strutturalmente, anche le valutazioni relative favoriscono le altre valute, aggiunge Thomson. A fine maggio, il dollaro americano si trovava al 96° percentile del suo intervallo di valutazione a 15 anni rispetto alle principali valute sviluppate1.
Arif Husain, CFA
Head of International Fixed Income and Chief Investment Officer
Sébastien Page, CFA
Head of Global Multi‑Asset and Chief Investment Officer
Justin Thomson
Head of International Equity and Chief Investment Officer
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