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Outlook di metà 2023 / Focus sugli utili
Giugno 2023 / Outlook di metà anno
Focus sugli utili
Outlook di metà 2023 – Tema 3
I rendimenti del mercato azionario sono stati ampiamente positivi nei primi cinque mesi del 2023. Ora bisognerà vedere se le stime sugli utili, che si sono stabilizzate nella prima parte dell'anno (Figura 6), torneranno a scendere. Page sospetta che sarà così.
A fine maggio, osserva, le previsioni di crescita sugli utili 2024 erano ancora a due cifre per i titoli dell'indice S&P 500. "Sappiamo che gli analisti di Wall Street tendono a essere positivi, ma credo che queste stime dovranno ridursi".
Le aspettative di crescita degli utili sono diminuite, ma potrebbero essere ancora troppo alte
(Fig. 6) Stime di crescita degli utili per azione nei prossimi 12 mesi
Al 31 maggio 2023. I risultati effettivi potrebbero differire in modo sostanziale dalle stime.
USA = S&P 500 Index. Europa = MSCI Europe Index. Giappone = MSCI Japan Index. Mercati emergenti = MSCI Emerging Markets Index.
Fonte: Standard & Poor’s, MSCI (vedere Informazioni aggiuntive). Elaborazioni T. Rowe Price su dati FactSet Research Systems Inc. Tutti I diritti riservati.
Secondo Thomson, ipotizzando che l'economia globale entri in una lieve recessione, nel 2024 gli utili potrebbero restare invariati o accusare un calo del 5%3. Rispetto ai cicli precedenti, questo potrebbe essere considerato un evento rialzista. "In questa fase, credo che ci troviamo di fronte a un ciclo abbastanza positivo".
Anche un calo modesto degli utili metterebbe sotto pressione le valutazioni delle large cap americane. Quando i tassi della Fed erano prossimi allo zero, ricorda Page, l'acronimo preferito a Wall Street era TINA (There Is No Alternative). "Ebbene, TINA ormai è superato", afferma. "Ora ci sono alternative".
Secondo Page, le large cap USA appaiono più costose di quanto non lo fossero prima del mercato ribassista dello scorso anno, anche se il rapporto prezzo/utili (P/E) dell'indice S&P 500 è sceso.
Il modello di valutazione utilizzato per calcolare il premio per il rischio azionario, ovvero il premio extra per compensare il rischio supplementare di detenere azioni piuttosto che obbligazioni, confronta il rendimento dell'indice S&P 500 (l'inverso del P/E) con il rendimento del Treasury a 10 anni. All'inizio del 2022, osserva Page, un P/E di 23 sull'indice S&P 500 si traduceva in un rendimento degli utili del 4,3%, contro un rendimento dell'1,5% del Treasury a 10 anni. Il premio per il rischio azionario era quindi del 2,8 per cento.
Alla fine dello scorso maggio, il P/E dell'indice S&P 500 era sceso a 18,4, facendo salire il rendimento degli utili al 5,4 per cento. Ma il rendimento del Treasury a 10 anni era salito ancora di più, al 3,7 per cento. Risultato netto: un premio per il rischio azionario dell’1,7%, più basso rispetto ai livelli precedenti il sell-off del 2022.
In base a questi dati, aggiunge Page, le valutazioni delle azioni statunitensi si collocano attualmente nel 5° percentile meno attraente del loro range storico a 10 anni4.
Valutazioni attraenti per le small cap USA
Page aggiunge che nel mercato statunitense ci sono ancora delle occasioni. Molte small e mid cap di qualità sono scambiate a sconto rispetto alle loro medie storiche. Mentre il P/E dell'indice S&P 500 è più vicino alla parte superiore del suo range decennale che a quella inferiore, Page osserva come la situazione sia diametralmente opposta per l'indice S&P600, il principale benchmark delle small-cap americane. "Le small-cap USA sono valutate ai livelli del 2008", afferma Page.
Naturalmente, le valutazioni delle small-cap sono così basse anche perché molti investitori temono il rischio di recessione e le società più piccole sono storicamente più vulnerabili in caso di crisi economica. Ma, come nel caso delle obbligazioni high yield, un'attenta selezione dei titoli può aiutare i gestori attivi a evitare le società con bilanci deboli e un'elevata esposizione agli utili ciclici, sostiene Page.
3 I risultati effettivi possono differire in modo sostanziale. Per le stime si veda la sezione Informazioni aggiuntive.
4 Rendimento degli utili dell'indice Russell 3000 rispetto al rendimento del Treasury a 10 anni per il decennio che si è chiuso il 23 maggio 2023, sulla base di dati mensili.
Arif Husain, CFA
Head of International Fixed Income and Chief Investment Officer
Sébastien Page, CFA
Head of Global Multi‑Asset and Chief Investment Officer
Justin Thomson
Head of International Equity and Chief Investment Officer
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