Outlook di mercato per l'Asia

Minori correlazioni tra i mercati

Da tempo consideriamo le azioni asiatiche, Giappone escluso, come un'asset class diversificata e riteniamo che negli ultimi anni i mercati della regione siano diventati ancora meno correlati. Attualmente consideriamo quest’area geografica come un insieme di tre componenti sostanzialmente distinte. 

La prima componente comprende la Cina e Hong Kong. Il ciclo economico della Cina si distingue sempre di più dal resto del mondo, con implicazioni fondamentali per Hong Kong. Ultimamente, il ciclo normativo cinese ha ulteriormente differenziato i due mercati. Di conseguenza, abbiamo assistito a un disaccoppiamento delle valutazioni rispetto ai loro omologhi regionali. 

L'India e gran parte del Sudest asiatico costituiscono la seconda categoria. Questi mercati hanno ampiamente beneficiato negli ultimi anni dello spostamento degli investimenti diretti esteri e dei flussi di portafoglio dalla Cina. Alcune economie, in particolare l'India e l'Indonesia, hanno ottenuto buoni risultati grazie a solide politiche governative e a vigorosi motori di crescita interna. 

Il terzo gruppo è costituito da Taiwan, Corea del Sud e Singapore, tre dei mercati più avanzati della regione. Li consideriamo ciclici con un'esposizione relativamente maggiore all'economia mondiale. In particolare, Taiwan e la Corea del Sud tendono a essere più strettamente legati al ciclo dell'hardware tecnologico.

Considerando i diversi fattori che influenzano ciascuno di questi tre segmenti, le loro performance di mercato variano comprensibilmente. Assistiamo a un mix ampiamente equilibrato di valutazioni dei titoli e di fondamentali in tutta la regione. A nostro avviso, le valutazioni della componente Cina-Hong Kong sono interessanti, anche se i fondamentali lo sono meno. Ciò contrasta con i fondamentali solidi ma le valutazioni meno interessanti che caratterizzano la categoria India-Sudest asiatico. Per quanto riguarda il gruppo che comprende Taiwan, Corea del Sud e Singapore, rileviamo l’assenza di chiari segnali direzionali in termini di contesto economico globale. 

Sebbene la diversità dei mercati dell'Asia, Giappone escluso, dovrebbe favorire la selezione dei titoli, negli ultimi tempi è stato più difficile trovare titoli vincenti, poiché gli eventi macroeconomici hanno oscurato i fondamentali delle società. Lo vediamo soprattutto in Cina, dove i cambiamenti politici sono stati uno dei principali motori del mercato. In futuro, ci aspettiamo che i fattori fondamentali si riaffermino e che il contesto sia più favorevole alla selezione titoli bottom-up.

Rimaniamo costruttivi sull'investimento nella regione. La sua valutazione complessiva, rispetto ai livelli storici e dei mercati sviluppati, ci sembra interessante (Figura 1).

Prevediamo inoltre un miglioramento degli utili in mercati come l'India e il Sudest asiatico. In Cina le condizioni stanno diventando più favorevoli per la selezione titoli. A giudicare dalla nostra ricerca bottom-up, molte società si sono preparate a un ambiente operativo più difficile e stanno cercando di auto-aiutarsi in vari modi, ad esempio cercando nuovi mercati, contendendo quote di mercato o aumentando il riacquisto di azioni proprie.     

La solida economia indiana è un punto di forza della regione asiatica, Giappone escluso, e ci aspettiamo che continui a rafforzarsi. Riteniamo che stia raccogliendo i frutti delle riforme strutturali degli ultimi anni. Queste includono misure volte ad aumentare il gettito fiscale in percentuale del prodotto interno lordo (PIL) e quindi a migliorare la posizione fiscale del paese (Figura 2). 

Le promesse del Sudest asiatico

L'emergere dell'India come base manifatturiera evidenzia una tendenza simile a quella di cui ha beneficiato il Vietnam negli ultimi decenni. Riteniamo che le tensioni tra Stati Uniti e Cina abbiano rafforzato le ragioni che hanno spinto le aziende di tutto il mondo, comprese quelle cinesi, a diversificare le sedi delle loro catene di approvvigionamento a favore del Vietnam. Prevediamo notevoli ricadute positive per l'economia, che continua a svilupparsi partendo da una base bassa. Anche le valutazioni azionarie del Vietnam si sono moderate a causa della campagna anticorruzione del governo e del rallentamento del mercato immobiliare. Osserviamo con attenzione il contesto politico, in cerca di segnali di stabilizzazione. 

Nel resto del Sudest asiatico, assistiamo all’emergere di catalizzatori positivi in Indonesia e nelle Filippine. Il tentativo dell'Indonesia di diversificare l'economia dalle esportazioni di materie prime ha portato a un aumento della spesa per le infrastrutture, a una maggiore attenzione per gli investimenti nelle industrie a valle a più alto valore e a una spinta alla digitalizzazione. Sebbene l'Indonesia continui a beneficiare dell'aumento dei prezzi delle materie prime negli ultimi anni, ci aspettiamo che la sua economia diventi meno esposta al ciclo delle materie prime e più resiliente nel tempo. 

Le Filippine sono uniche per le ingenti rimesse che ricevono da un gran numero di filippini che lavorano all'estero. Gli afflussi di capitali hanno tradizionalmente sostenuto i consumi interni, agendo come fonte fondamentale di stabilità per l'economia in caso di rallentamento dell’attività. Sebbene il mercato immobiliare abbia evidenziato debolezza, intravediamo segnali di miglioramento per il 2024, il che sosterrebbe gli utili di alcune importanti società filippine con esposizione al settore immobiliare. 

Hardware tecnologico: calo in vista 

Consideriamo che Taiwan e la Corea del Sud si distinguano come sedi di diverse aziende tecnologiche leader a livello mondiale, soprattutto nel settore dei semiconduttori. Più significativo 

per questi due mercati è il ciclo dell'hardware tecnologico, che a nostro avviso è ancora sulla strada della ripresa, anche se i progressi sono stati più lunghi del previsto. Riteniamo che il miglioramento dei prezzi dei semiconduttori sia un segnale incoraggiante. Inoltre, vediamo che l'uscita di smartphone con nuove forme in Cina ha innescato una ripresa della domanda di questo bene.

Nel corso del tempo, prevediamo che l'avvento di nuove tecnologie in vari settori darà impulso alla domanda di semiconduttori (Figura 3). In particolare, siamo ottimisti riguardo all'intelligenza artificiale (IA) che potrebbe espandere il mercato totale dei prodotti tecnologici. Ad esempio, l'adozione dell'IA negli smartphone potrebbe scatenare un'ondata di aggiornamenti dei dispositivi mobili, portando buone notizie per le aziende legate agli smartphone in Asia, Giappone escluso. 

In sintesi, nonostante un 2023 poco brillante per le azioni asiatiche, Giappone escluso, intravediamo molte opportunità di investimento. I fattori di rendimento sono diversi, il che è diventato più evidente alla luce della nostra visione di una riduzione delle correlazioni tra i mercati della regione. La gestione dei rischi è ancora importante: le priorità normative in Cina e Vietnam, le elezioni generali in India del prossimo anno e le relazioni tra Stati Uniti e Cina sono alcune aree da tenere sotto osservazione. Tuttavia, riteniamo che gli investitori bottom-up con un approccio prudente ai rischi siano ben posizionati per l'anno a venire.