Enero 2024 / INVESTMENT INSIGHTS
Rendimientos atractivos pero diferenciales estrechos: El dilema del crédito
From the field
Incluso tras el repunte de "Santa Claus" de finales de año, los rendimientos totales de muchos sectores crediticios se acercan a máximos de varias décadas, lo que tienta a los gestores de carteras a sobreponderar el crédito para maximizar las oportunidades de rendimiento. Pero los diferenciales de crédito son relativamente estrechos y el riesgo evidente de una recesión económica o de los mercados financieros se cierne con el tiempo, por lo que los gestores podrían optar por infraponderar los sectores de crédito.
¿Cuál es la solución a este dilema de construcción de carteras? Creo que la respuesta es apoyarse aún más en el trabajo de nuestro equipo mundial de analistas de crédito para encontrar selectivamente posiciones que ofrezcan diferenciales y rendimientos atractivos en relación con su calidad crediticia fundamental.
Adormecidos por unos impagos cercanos a cero
Algunos inversores en renta fija pueden haberse dejado llevar por la complacencia ante el riesgo de crédito por las tasas de impago cercanas a cero que han dominado los mercados desde la crisis financiera mundial (CFG) de 2008-2009. Incluso tras el parón económico mundial al inicio de la pandemia en 2020, las tasas de impago no se dispararon, ya que diversos programas gubernamentales de apoyo fiscal salvaron la brecha hacia la salud financiera de la mayoría de las empresas. Sigo pensando que es más probable que se produzca una recesión mundial en 2024, lo que elevaría significativamente el número de impagos.
Muchos emisores de deuda corporativa pudieron aprovechar los tipos de interés mínimos de 2020 para refinanciar su deuda a tipos más altos. Pero casi cuatro años después, algunas empresas pueden encontrarse con un "muro" de bonos que vencen y que les obligará a recurrir a los mercados en busca de financiación. En el caso de una recesión de los mercados financieros -que considero incluso más probable que una recesión económica- los diferenciales de crédito se ampliarían, aumentando el coste de las nuevas emisiones e incrementando potencialmente la carga de la deuda para las empresas.
Preferimos bonos de alto rendimiento a préstamos bancarios
Desde una perspectiva amplia de los sectores de crédito corporativo, los bonos de alto rendimiento y los préstamos bancarios (que también suelen tener calificaciones crediticias sin grado de inversión) podrían ser áreas en las que asumir riesgos. La calidad crediticia de los emisores de alto rendimiento ha mejorado constantemente desde antes de la crisis financiera mundial. En noviembre de 2023, el 53% del mercado mundial de bonos de alto rendimiento1 tenía calificación BB, frente a sólo el 38% a principios de 2004. Aunque los diferenciales de crédito de los bonos de alto rendimiento no son notablemente amplios en términos históricos, su combinación de mejor calidad crediticia y rendimiento atractivo puede constituir una buena fuente de exposición crediticia, aunque sigue siendo esencial un análisis crediticio exhaustivo a medida que se ralentiza el crecimiento mundial.
Pero también hemos encontrado algunas oportunidades en empresas con grado de inversión a corto plazo. Los rendimientos en este segmento a corto plazo se están acercando a los de los bonos corporativos a largo plazo, lo que proporciona un carry atractivo combinado con un menor riesgo de crédito y de tipos de interés como resultado de su vencimiento más corto. La parte a largo plazo del mercado de bonos corporativos con grado de inversión, especialmente en EE.UU., parece claramente poco atractiva para quienes no están obligados a comprar en esta zona.
El análisis fundamental del crédito impulsa las posiciones individuales
A la hora de posicionarnos dentro de estos sectores de crédito -ya sea crédito corporativo o soberano, grado de inversión o alto rendimiento- confiamos en nuestro equipo global de analistas de crédito y medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG).2 Su trabajo fundamental emisor por emisor impulsa nuestras posiciones individuales de crédito. Nuestros gestores de carteras de renta fija colaboran estrechamente con analistas de crédito sectorial para identificar nombres que puedan aportar valor en relación con otros del mismo subsector o industria, así como aquellos que deban evitarse por falta de valor relativo.
Un nuevo segmento de crédito: Los bonos azules
Me gustaría destacar un área específica de la inversión crediticia que hemos empezado a analizar recientemente. Los bonos azules proporcionan financiación para proyectos de gestión de la salud de los océanos y de los recursos hídricos, que son muy necesarios para ayudar a hacer frente a la degradación de los ecosistemas oceánicos y de las aguas continentales. Los soberanos, los bancos de desarrollo, los cuasi-soberanos y las empresas pueden emitir bonos azules para reunir capital destinado a cubrir el déficit de financiación de proyectos que buscan beneficios medioambientales relacionados con el agua.
Aunque en la actualidad los bonos azules representan sólo una pequeña parte del mercado mundial de renta fija, el gran tamaño de la "economía azul" (sectores relacionados con los océanos) y los problemas a los que se enfrenta indican que el mercado de bonos azules podría crecer sustancialmente. Según estimaciones de la Iniciativa Financiera del Programa de las Naciones Unidas para el Medio Ambiente, los sectores vinculados a los océanos aportan 2,5 billones de dólares a la economía mundial y mantienen más de 30 millones de puestos de trabajo. El aumento de la demanda de agua y los problemas de suministro en todo el mundo han provocado problemas de accesibilidad al agua para unos 2.000 millones de personas. Ante estos datos, es difícil argumentar en contra de la participación selectiva en este nuevo segmento esencial del mercado crediticio.
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Enero 2024 / INVESTMENT INSIGHTS
Arif Husain es Head of Global Fixed Income y Chief Investment Officer de la División de Renta Fija. Es presidente del Fixed Income Steering Committee y miembro del Management Committee de T. Rowe Price. Arif es lead portfolio manager de la Estrategia Global Government Bond High Quality.
