Febrero 2023 / ASSET ALLOCATION STRATEGY
Asignación de activos más allá de la diversificación
Perspectivas desde la sala de máquinas del equipo de Multiactivo Global
Puntos clave
Nuestro equipo Multiactivo Global ha recibido un número creciente de peticiones de clientes para que hablemos de nuestros puntos de vista sobre la asignación estratégica de activos (AEA), en contraposición a los habituales debates sobre las perspectivas del mercado, muy populares en esta época del año. Cada vez más clientes se replantean la construcción de la carteras ante el cambio de paradigma que supone pasar de un entorno de tasas de inflación y tipos de interés bajos a otro de tasas y tipos cada vez más altos.
En un reciente evento digital para clientes institucionales asiáticos, hablé sobre este importante tema. ¿Cómo asigna el equipo Multiactivo Global de T. Rowe Price las carteras de su franquicia de 400.000 millones de USD1 cuando el mundo está experimentando un brusco cambio de paradigma, pasando de un periodo de tres décadas de tipos de interés a la baja a un periodo prolongado de tipos al alza? En respuesta a un gran cambio estructural, creemos que los inversores han de replantearse la construcción de la cartera desde una perspectiva estratégica o a largo plazo.2
En los mercados tan difíciles que tenemos en la actualidad, la respuesta inicial de los inversores podría ser aumentar el tiempo y los recursos dedicados a elaborar sus opiniones y proyecciones de mercado a corto plazo. Esto es comprensible. Sin embargo, las repercusiones a largo plazo de la subida de los tipos en la asignación de activos podrían ser mucho más relevantes. Existen pruebas empíricas considerables que sugieren que las asignaciones estratégicas de activos pueden determinar la rentabilidad y los riesgos a largo plazo más que cualquier otra decisión de inversión.
Rentabilidades y valoraciones a largo plazo
La asignación estratégica de activos suele comenzar con hipótesis sobre la rentabilidad a largo plazo de las acciones y los bonos. Aunque prever la rentabilidad de los activos es siempre difícil, es posible llegar a algunas hipótesis de trabajo que se han revelado útiles en la práctica.
En el Gráfico 1, la línea de la izquierda muestra la relación entre el ratio de Shiller (o CAPE) o PER ajustado cíclicamente y la rentabilidad de la renta variable los 10 años siguientes. El CAPE es simplemente la relación entre los precios del índice S&P 500 y los beneficios a 10 años vista, ajustados por inflación, lo que suaviza el ciclo de beneficios. La correlación es del 54%, lo que no está mal para este tipo de relación. Nos dice que lo que se paga por las acciones, en términos de múltiplo de beneficios, es mucho más relevante para anticipar la rentabilidad a largo plazo posterior. Cuando los mercados están caros, los rendimientos subsiguientes tienden a ser más bajos, como demuestra la pendiente descendente de la línea de regresión. Y viceversa cuando los mercados están baratos.
El panel central del Gráfico 1 muestra una comparación alternativa entre la rentabilidad de la renta variable y las valoraciones utilizando la rentabilidad por beneficios (la inversa del PER) de los últimos 12 meses, a lo que a veces se denomina “modelo Siegel”. El ajuste es diferente, pero también bastante bueno. Curiosamente, la correlación es prácticamente la misma, lo que sugiere que el enfoque CAPE no tiene nada de mágico. Los dos primeros paneles del Gráfico 1 nos dicen simplemente que si se tiene un horizonte de inversión largo, hay que prestar atención a los niveles de valoración de partida. Compre barato, venda caro.
En cuanto a la renta fija, el panel derecho del Gráfico 1 representa el rendimiento inicial o de apertura de un bono del Tesoro estadounidense (UST) a 10 años frente a la rentabilidad a largo plazo de mantener el bono hasta su vencimiento. En este caso, el ajuste es notable, con una correlación del 91%. El rendimiento inicial de un bono del Estado a largo plazo es un buen indicador de la rentabilidad posterior de un bono mantenido hasta su vencimiento. Además de la previsibilidad de la rentabilidad, hay un aspecto importante si usted es un inversor a largo plazo, como cuando se invierte en un fondo de pensiones o de seguros. La subida de tipos es una buena noticia para los inversores en bonos a largo plazo, porque cuando los rendimientos suben, aumenta la rentabilidad esperada a largo plazo de los bonos que mantienen hasta su vencimiento.
Valoraciones y rendimientos futuros de acciones y bonos
(Fig. 1) Valoraciones iniciales y rendimientos a 10 años
La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de rendimiento futuro.
*En enero de 1990, se sustituyeron los beneficios acumulados por los beneficios a plazo a 12 meses. Las acciones (paneles izquierdo y central) corresponden al periodo comprendido entre enero de 1881 y marzo de 2021. Cifras calculadas en dólares estadounidenses.
Fuente: Robert Shiller data set, eon.yale.edu/~shiller/data.html. Los bonos (panel derecho) corresponden al periodo comprendido entre el 31 de enero de 1973 y el 31 de diciembre de 2010. Cifras calculadas en dólares estadounidenses. Fuente: Bloomberg Finance L.P.
Para ver las perspectivas por regiones, consulte el informe completo sobre los mercados emergentes (PDF).
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Febrero 2023 / INVESTMENT INSIGHTS
Febrero 2023 / INVESTMENT INSIGHTS
Sebastien Page es Head of Multi Asset y presidente del Comité Director de Asignación de Activos, que se encarga de la gestión y la supervisión de la división de Multi Asset. Antes de incorporarse a nuestra empresa, Page ocupaba el puesto de vicepresidente ejecutivo de PIMCO.
