Por qué es importante una gestión activa de la duración

Entre las estrategias de rentabilidad absoluta, creemos que la Dynamic Global Bond destaca por tratar de proporcionar no solo rentabilidades regulares en diferentes entornos, sino también diversificación respecto a los mercados de riesgo. Eso significa que durante los periodos de volatilidad, cuando los activos de riesgo como la renta variable sufren correcciones, nos esforzamos por ser un ancla de la rentabilidad. Para ayudar a conseguir esto, tenemos un sesgo hacia la alta calidad, invirtiendo una gran parte de nuestra cartera en los mercados de deuda pública más solventes, cuya liquidez suele ser mayor. Pero no se trata únicamente de mantener siempre posiciones de duración larga en deuda soberana, simplemente por esto no funcionará cuando los tipos de interés suben como pasó en la primera mitad de este año. Por esta razón, gestionamos la duración de forma activa y con un amplio margen de maniobra —un enfoque que nos permite adaptarnos a las condiciones cambiantes del mercado. Esto ha sido crucial en 2022, hasta ahora, y creemos que seguirá siéndolo, dada la probabilidad de que persista la volatilidad al adentrarse los mercados de renta fija en un nuevo régimen de mercado sin el apoyo de la liquidez de los bancos centrales.  

Flexibilidad en la gestión de la duración  

Gestionamos la duración de forma dinámica y dentro de una amplia latitud, implementando posiciones de duración larga y corta. Esto nos da flexibilidad para adaptarnos rápidamente a diferentes entornos y ciclos de mercado, incluido el de tipos al alza. Por ejemplo, cuando los tipos de interés suben, podríamos pasar a reducir rápidamente la duración global de la cartera (hasta menos un año) para minimizar las pérdidas potenciales. En cambio, cuando los tipos bajan, podemos incrementar la duración global hasta seis años para maximizar las posibles ganancias.  

Este enfoque dinámico de la gestión de la duración se ha aplicado con éxito durante muchos cambios de tendencias y regímenes de mercado desde que se lanzó la estrategia: 

2020—Preocupación por la pandemia y otros riesgos para la economía mundial  

En 2020, por ejemplo, comenzamos el año con la duración global de la cartera en territorio negativo. Rápidamente cambiamos de rumbo en febrero y aumentamos sustancialmente la duración cuando nuestros analistas del sector de salud y economistas señalaron la preocupación por la propagación del coronavirus y los riesgos para la economía mundial. Los cambios —en particular, pasar de una posición de duración corta a una larga en Estados Unidos— mejoraron el comportamiento en un momento de gran volatilidad y fuertes desplomes en los mercados de riesgo. 

2022—Presiones inflacionistas al alza 

De cara a 2022, mantuvimos la duración global de la cartera cerca de cero, anticipando que los bancos centrales de las principales economías endurecerían sus políticas monetarias para combatir las crecientes presiones inflacionistas. En concreto, percibimos el potencial de retirada del apoyo de liquidez, lo que podría marcar el final de la relajación cuantitativa y el inicio de un nuevo régimen en los mercados de renta fija. Por ello, nos sentimos cómodos manteniendo posiciones de duración corta en ciertos países de los mercados desarrollados, como Estados Unidos y el Reino Unido, lo que resultó muy acertado cuando los rendimientos de los bonos mundiales aumentaron considerablemente en el primer semestre de este año, al responder los bancos centrales a la inflación endureciendo sus políticas monetarias. 

Un elemento crucial de nuestro éxito a la hora de captar los cambios de tendencias y regímenes es el análisis de nuestros economistas y analistas senior, que ayudan a identificar los puntos de inflexión en las políticas monetarias y los ciclos económicos. 

Oportunidades tácticas frente a inversión a largo plazo 

Nuestra plataforma global de análisis es el motor que impulsa nuestras ideas de inversión. Nuestras capacidades de análisis profundo nos permiten descubrir ineficiencias y explotar oportunidades en todo el universo de inversión en renta fija.. Desde su creación, las inversiones de la cartera han incluido desde títulos de deuda pública (TDP) de grandes países hasta TDP de países en desarrollo con una calificación crediticia inferior a investment grade 

La estrategia está diseñada para que podamos ser ágiles y aprovechar las oportunidades a corto plazo. Para obtener una visión holística de un país, los analistas examinan en profundidad las áreas clave siguientes: fundamentales, valoraciones y factores técnicos. En distintos momentos, cualquiera de esos aspectos puede ser determinante. Por ejemplo, unas valoraciones atractivas podrían llevarnos a implementar una posición larga, mientras que en otro momento, las dudas por unos fundamentales en deterioro nos llevarían a iniciar una posición corta. Es esencial acertar en cada momento en la característica más susceptible de influir en los precios de los TDP. Italia es un ejemplo de país en el que nos hemos posicionado tácticamente en corto y en largo en diferentes momentos de la vida de la estrategia. 

Igualmente importante es adoptar un horizonte de inversión a largo plazo. En los países más pequeños y menos desarrollados, los conocimientos y el análisis en profundidad pueden llegar muy lejos. Dedicar tiempo a conocer a fondo las perspectivas económicas, la política y la formulación de políticas públicas de un país puede brindar oportunidades de inversión potencialmente atractivas a largo plazo que otros pasan por alto o evitan por no disponer de los recursos necesarios para analizar el mercado adecuadamente. Por ejemplo, hemos invertido en TDP en divisa local de Serbia en la estrategia desde marzo de 2015.  

Desde la creación, nuestras opiniones sobre duración, selección de países y posicionamiento en la curva de rendimientos han sido los factores que más alfa han contribuido en la estrategia. Nuestra capacidad para expresar estas opiniones en una serie de países diferentes y ser tácticos en la gestión de la duración para captar cambios de tendencia y de régimen ha sido el artífice de esto. Por eso es tan importante que sigamos con este enfoque, sobre todo en el entorno actual, en el que es probable que la volatilidad siga siendo elevada al continuar los bancos centrales endureciendo sus políticas monetarias en un momento en el que el crecimiento se está ralentizando. 

Dynamic Global Bond (USD Hedged) Composite—Objetivo y Riesgos Objetivo

El Dynamic Global Bond (USD Hedged) Composite trata de proporcionar rentabilidades constantes de la renta fija mediante una asignación flexible, dinámica y diversificada a instrumentos de deuda de todo el mundo. Esta estrategia sigue un enfoque integral y riguroso con respecto a la gestión del riesgo para proteger a los clientes frente a las pérdidas y trata especialmente de proporcionar una diversificación suficiente en fases de corrección de los mercados de renta variable. (Creado en enero de 2015; lanzado el 31 de enero de 2015)

Riesgos—los siguientes riesgos son especialmente relevantes para la cartera:

ABS y MBS—Los títulos respaldados por activos (ABS) y los valores respaldados por hipotecas (MBS) pueden estar sujetos a un mayor riesgo de liquidez, crédito, impago y tipos de interés en comparación con otros títulos de renta fija. A menudo están expuestos al riesgo de cancelación anticipada y ampliación.
Bonos convertibles contingentes—Los bonos convertibles contingentes pueden estar sujetos a riesgos adicionales relacionados con la inversión de la estructura de capital, los niveles de activación, las cancelaciones de cupones, las ampliaciones de calls, el rendimiento/la valoración, las conversiones, las amortizaciones, la concentración sectorial y la liquidez, entre otros.
Crédito—El riesgo de crédito surge cuando la solidez financiera de un emisor se deteriora y/o incumple sus obligaciones financieras para con la cartera.
Divisa—Las variaciones de los tipos de cambio de las divisas podrían reducir las ganancias o incrementar las pérdidas de la inversión.
Impago—El riesgo de impago se produce si los emisores de determinados bonos no pueden, o no quieren, efectuar los pagos correspondientes a sus bonos.
Derivados—Los derivados podrían utilizarse para crear apalancamiento, lo que podría exponer al fondo a una mayor volatilidad y/o a pérdidas significativamente mayores que el coste del derivado.

Mercados emergentes—Los mercados emergentes están menos consolidados que los mercados desarrollados y, por tanto, conllevan riesgos mayores.

Bono high yield—Los títulos de deuda high yield suelen estar sujetos a un mayor riesgo de reestructuración de la deuda o de impago del emisor, a un mayor riesgo de liquidez y a una mayor sensibilidad a las condiciones del mercado.
Tipos de interés—El riesgo de tipos de interés es la posibilidad de pérdidas en inversiones de renta fija como resultado de cambios imprevistos en los tipos de interés.
Concentración de emisores—El riesgo de concentración de emisores podría hacer que la rentabilidad se vea mucho más afectada por las condiciones de negocio, sectoriales, económicas, financieras o de mercado que inciden en los emisores en los que se concentran los activos del fondo.
Liquidez—El riesgo de liquidez podría hacer que algunos valores resulten difíciles de valorar o vender en el momento y al precio deseados.
Riesgo de cancelación anticipada y ampliación—Los valores respaldados por hipotecas/activos podrían incrementar la sensibilidad del fondo a cambios inesperados en los tipos de interés.
Concentración sectorial—El riesgo de concentración sectorial podría hacer que la rentabilidad se vea mucho más afectada por las condiciones de negocio, sectoriales, económicas, financieras o de mercado, que inciden en un sector concreto en el que se concentran los activos del fondo.
Swap de rentabilidad total—Los contratos de permuta (swaps) de rentabilidad total podrían exponer al fondo a riesgos adicionales, incluidos riesgos de mercado, contraparte y operativos, al igual que riesgos relacionados con el uso de acuerdos de garantía.

Riesgos generales de la cartera

Contraparte—El riesgo de contraparte podría materializarse si una entidad con la que el fondo hace negocios no quiere, o no puede, cumplir sus obligaciones para con la cartera.
ESG y sostenibilidad—El riesgo ESG y de sostenibilidad podría provocar un impacto negativo en el valor de una inversión y en la rentabilidad de la cartera.
Concentración geográfica—El riesgo de concentración geográfica podría hacer que la rentabilidad se vea mucho más afectada por las condiciones sociales, políticas, económicas, medioambientales o de mercado que inciden en los países o regiones en los que están concentrados los activos de la cartera.
Cobertura—Las medidas de cobertura conllevan costes y pueden funcionar de manera imperfecta, no ser viables en ocasiones o fracasar completamente.
Cartera de inversión—Invertir en carteras conlleva ciertos riesgos que los inversores no correrían si invirtieran directamente en los mercados.
Gestión—El riesgo de gestión puede deparar posibles conflictos de intereses relacionados con las obligaciones del gestor de inversiones.
Mercado—El riesgo de mercado puede hacer que la cartera sufra pérdidas provocadas por cambios imprevistos en una variedad de factores.
Operativo—El riesgo operativo puede ocasionar pérdidas como resultado de incidentes causados por personas, sistemas y/o procesos.