I dazi di Trump colpiranno l'economia statunitense duramente nel breve termine

I dazi annunciati dall’amministrazione Trump, uniti a eventuali contromisure adottate dai partner commerciali degli Stati Uniti, determineranno (se implementati) uno shock dell’offerta oltreoceano e uno scossone della domanda nel resto del mondo. La gravità di tali shock dipenderà dall’esito dei negoziati commerciali in corso e dalle insidie legali. Sembra però certo che le due principali potenze economiche mondiali, la Cina e gli Stati Uniti, subiranno una flessione della crescita economica rispetto alle stime di inizio anno; le ripercussioni di tutto ciò si faranno sentire in tutto il mondo, a prescindere da eventuali singoli accordi commerciali raggiunti.

Gli Stati Uniti intreavedono rischi al ribasso alle prospettive di crescita, nonostante il temporaneo stop degli elevati dazi reciproci concordato con la Cina e con altri partner commerciali. Le imprese fronteggiano un rialzo dei costi dei fattori produttivi, che comprimerebbe i margini di profitto e costringerebbe alcune tra loro a imporre un freno alla spesa per investimenti. I dazi sui beni di consumo verosimilmente ridurranno il potere d’acquisto reale e rallenteranno la spesa dei consumatori, che è responsabile per più del 70% del prodotto interno lordo statunitense. Ulteriori possibili pressioni al ribasso sul dollaro USA potrebbero acuire i rischi al rialzo sul fronte dell’inflazione.

Il mercato del lavoro statunitense finora si è mostrato resiliente, ma gli ultimi dati confermano una riduzione della forte contrazione osservata nel biennio 2022-2023, verso una situazione più in equilibro tra domanda e offerta. Ciò implica un margine di protezione più sottile per il mercato del lavoro, rispetto a qualsiasi fase del periodo post-pandemico. In caso di un ampio e persistente shock all’attività economica, un’accelerazione nella velocità dei licenziamenti spingerebbe al rialzo il tasso di disoccupazione.

La Federal Reserve si trova nello scomodo ruolo di dover bilanciare il rischio di una nuova fiammata dei prezzi, causata dai dazi, e il sostegno a un’economia che perde slancio. Questa difficile mediazione verosimilmente durerà per tutto il 2025. Il presidente Trump ha chiesto a gran voce un taglio dei tassi da parte della Fed, ma l’indipendenza della banca centrale statunitense sembra (per ora) rimanere ben salda. Per la restante parte dell’anno, prevediamo che i riflettori si spostino sulla deregolamentazione e sulle misure fiscali, come ad esempio i tagli alle imposte, che potrebbero dare una spinta alla crescita statunitense. Monitoreremo da vicino questi sviluppi, in quanto potrebbero costituire dei rischi al rialzo sul fronte della crescita e delle prospettive di inflazione.

Lo scontro commerciale “unidirezionale” offre più opzioni alla Cina

La Cina è il principale bersaglio dei dazi annunciati dall’amministrazione USA e intravede delle criticità economiche nella seconda parte dell’anno, seppur di diversa natura e probabilmente meno gravi rispetto a quelle incombenti oltreoceano. Sebbene i negoziati tra le due superpotenze abbiano portato a una riduzione dei dazi, quelli attualmente in essere produrranno un forte impatto sugli scambi commerciali sino-americani.

Mentre gli Stati Uniti sono impegnati a condurre una battaglia commerciale su scala pressoché mondiale, la Cina ha il vantaggio di essere impegnata su un solo fronte, quello contro gli Stati Uniti. Pertanto, la Cina verosimilmente cercherà di reimbarcare buona parte delle sue merci attraverso altri Paesi, con dazi inferiori. Se tale trend dovesse compiersi su larga scala, risulteranno meno intense le pressioni deflazionistiche e di crescita che incombono sulla Cina, sebbene non in misura sufficiente a impedire un rallentamento della crescita. A nostro avviso, le autorità politiche cinesi metteranno in campo un mix di misure di sostegno fiscali e monetarie per controbilanciare gli effetti negativi sulla crescita innescati dai dazi; tali misure però non saranno adottate “in blocco” ma in modo progressivo e in risposta ai dati.

Nessuna regione sarà immune dalle ripercussioni dello scontro  tra superpotenze

Nonostante siano stati ridotti dai livelli preannunciati in prima istanza, i dazi statunitensi nei confronti della Cina continueranno ad avere un impatto nell’Eurozona, in vari modi: in primis, la crescita sottotono ridurrà la domanda cinese di export europeo; in secondo luogo, i produttori cinesi che cercano di reindirizzare il loro export lontano dagli Stati Uniti diventeranno dei forti concorrenti dell’export europeo, in altri mercati; infine, l’impennata di esportazioni cinesi contribuirà alla disinflazione delle merci all’interno dell’Eurozona.

Insieme all’impatto diretto delle tensioni commerciali in corso tra l’Eurozona e gli Stati Uniti, gli impatti secondari provenienti dalla Cina contribuiranno verosimilmente a rallentare la crescita in Europa, nel secondo semestre dell’anno. Nel breve termine, l’inflazione dovrebbe continuare a calare e, se da un lato, la riforma del freno al debito della Germania rilancerà nel tempo l’economia dell’Eurozona, dall’altro, tutto ciò potrà richiedere del tempo per manifestarsi in concreto. Secondo le stime, la crescita dei salari negoziati (contratti collettivi) nell’Eurozona continuerà a calare, offrendo così alla Banca centrale europea un maggior margine per allentare la politica monetaria; prevediamo vari tagli dei tassi, prima che i rischi di inflazione crescano ancora nel 2026.

La pressione deflazionistica presente in Cina ha buone probabilità di diffondersi anche in altri mercati emergenti (ME); il calo dei prezzi si spiega con il riorientamento delle merci cinesi verso altri Paesi dei mercati emergenti. La crescita globale sottotono e il calo dei prezzi delle materie prime potrebbero dare nuova linfa alle pressioni disinflazionistiche nei ME, con un conseguente e probabile contraccolpo per i produttori di materie prime. Considerato l’attuale stato di incertezza, la maggior parte delle banche centrali dei ME saranno prudenti e attenderanno il responso dei dati prima di adottare nuove misure, sebbene l’indebolimento del biglietto verde fornirà loro un maggior margine per tagliare i tassi, senza rischiare una fiammata dei prezzi o un crollo valutario.

In sintesi

Le due principali potenze economiche mondiali saranno maggiormente condizionate dai dazi, con inevitabili ripercussioni anche in tutte le altre regioni.