Copertura del rischio inflazione

I rischi sono cambiati. I timori di recessione si stanno affievolendo e gli economisti prevedono ora una crescita del prodotto interno lordo statunitense del 2,1% nel 2024. Tuttavia, sono riemersi i timori per l'inflazione. Le aspettative per l'indice dei prezzi al consumo (CPI) degli Stati Uniti sono aumentate costantemente dal 2,2% - un livello che sarebbe stato in linea con l'obiettivo della Federal Reserve - al 2,8% al 22 marzo 2024.

L'IPC, una misura ampiamente utilizzata dell'inflazione, ha raggiunto un picco nel giugno 2022 a causa dell'aumento dei prezzi dei beni, in particolare delle categorie alimentari, energetiche e dei beni di base del paniere dell'IPC. Con la normalizzazione delle catene di approvvigionamento, l'inflazione è scesa grazie al calo dei prezzi di queste categorie. Nel frattempo, l'inflazione dei servizi si è a malapena mossa e ora rappresenta la maggior parte dell'inflazione (Figura 1).

Questo dato è preoccupante per gli investitori. Per raggiungere l'obiettivo del 2% della Federal Reserve, non solo l'ostinata inflazione dei servizi dovrà moderarsi, ma anche quella dei beni dovrà rimanere inattiva. Si tratta di un'ipotesi molto ottimistica.

Dato il passaggio dal rischio di recessione al rischio di inflazione, riteniamo che gli investitori debbano riconsiderare la loro asset allocation. Un'analisi dei rendimenti degli asset in vari contesti inflazionistici fornisce alcuni spunti utili (Figura 2).

Come illustrato, le obbligazioni sono state storicamente una copertura eccellente nei periodi di recessione, ma non sono state una copertura efficace contro l'inflazione elevata. Nel frattempo, le azioni hanno sovraperformato le obbligazioni quando l'inflazione era a livelli bassi, moderati e persino leggermente elevati. Ma i loro rendimenti sono calati bruscamente durante le recessioni e si sono indeboliti anche quando l'inflazione è salita a livelli molto elevati.

In particolare, i titoli del settore energetico hanno storicamente registrato performance piuttosto positive nei periodi in cui l'inflazione è stata molto elevata. Questi risultati indicano che un orientamento verso le azioni, con particolare attenzione al settore energetico, potrebbe essere un modo per coprire il rischio di inflazione.

Il Comitato per l'Asset Allocation ha recentemente assunto una posizione di sovrappeso nelle azioni. Inoltre, deteniamo una posizione sovrappesata nei titoli azionari del settore real asset, con un'ampia allocazione nell'energia e in altri titoli orientati alle materie prime.