Los rendimientos se preparan para aumentar mientras persiste la competencia global por capital

Puntos clave

Sigo esperando que los rendimientos de los bonos gubernamentales de alta calidad y largo plazo aumenten sustancialmente, con un notable aumento de la pendiente de la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. respecto al efectivo.
En mi opinión, el primer semestre de 2026 podría registrar un crecimiento espectacular en EE. UU., con una posible expansión del producto interno bruto (PIB) nominal hacia un ritmo anualizado del 7%.
La volatilidad es probablemente el activo más mal valorado en muchos mercados; es inconsistente tener niveles de volatilidad implícita relativamente bajos entre conversaciones sobre burbujas.

La situación mundial no cambia solo porque cambie el año calendario. Mis perspectivas sobre los mercados de renta fija a principios de 2026 sigue siendo coherente con la de 2025: sigo esperando que los rendimientos de los bonos gubernamentales de alta calidad y largo plazo aumenten sustancialmente.

Estos son las cinco claves de mi pronóstico para este año:

1. Más aumento de la pendiente de la curva de rendimientos

La competencia global por el capital seguirá siendo fuerte en 2026, ya que casi todos los gobiernos continuarán emitiendo deuda para financiar déficits, ejerciendo presión al alza sobre los rendimientos. Además, al considerar la avalancha de oferta de deuda relacionada con la inteligencia artificial (IA), el volumen de nuevas emisiones de bonos es incluso mayor de lo que temía el año pasado. Como resultado, espero que las curvas de rendimientos continúen aumentando su pendiente en 2026, alcanzando eventualmente niveles lo suficientemente atractivos para que los inversores abandonen el efectivo.

Aunque la curva del Tesoro de EE. UU. ya ha aumentado su pendiente, con rendimientos de largo plazo en tendencia alcista, creo que todavía queda un largo camino por recorrer. Los rendimientos han subido, con el rendimiento del Índice Bloomberg Global Aggregate a finales de 2025 cerca de su nivel más alto[1] desde la crisis financiera global. Recuerde: esto ha ocurrido mientras los bancos centrales recortaban tasas; no confunda lo que hace la tasa a corto plazo con la dirección de los rendimientos a largo plazo.

Pero creo que los inversores en bonos del Tesoro de EE. UU. necesitarán rendimientos adicionales mucho más altos para abandonar las tasas de efectivo y optar por deuda de largo plazo. La diferencia entre las tasas de efectivo y el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años en EE. UU. era de poco más de 30 puntos básicos (pb) al 2 de enero de 2026[2]. En mi opinión, un diferencial de unos 150 a 200 pb podría hacer atractivos los bonos en el extremo largo de la curva.

Esto podría parecer excesivo, pero otros países ya han establecido ese tipo de curva. En Nueva Zelanda, la diferencia entre las tasas de efectivo y los rendimientos de los bonos gubernamentales a 10 años superó los 200 pb. En Canadá, el mismo diferencial alcanzó recientemente 120 pb. En Japón, la diferencia entre las tasas de efectivo y los rendimientos de los bonos gubernamentales a 30 años fue de casi 270 pb[3]. ¿Debería EE. UU. ser muy diferente? En mi opinión, no hay razón para que lo sea.

2. El gasto en IA y grandes devoluciones de impuestos impulsarán el crecimiento de EE. UU. en el primer semestre

En mi opinión, el primer semestre de 2026 podría registrar un crecimiento espectacular en EE. UU. —no me sorprendería ver que la expansión del PIB nominal de EE. UU. se encamine hacia un ritmo anualizado del 7%. El impulso del gasto de capital en IA debería llevar a la economía estadounidense gran parte del camino hacia esa cifra, y luego la temporada de impuestos de abril podría generar las mayores devoluciones de impuestos vistas fuera de la pandemia de coronavirus.

"Estoy convencido de que el gobierno de EE. UU. hará todo lo necesario para que la economía esté en pleno apogeo de cara al 250º aniversario de la firma de la Declaración de Independencia en julio y las elecciones de medio mandato en noviembre."

Estoy convencido de que el gobierno de EE. UU. hará todo lo necesario para que la economía esté en pleno apogeo de cara al 250º aniversario de la firma de la Declaración de Independencia en julio y las elecciones de medio mandato en noviembre. Detrás del ruido en las redes sociales, el gobierno ha ejecutado un plan deliberado calibrado para lograr exactamente estos resultados desde el día de las elecciones de 2024. La expansión fiscal, combinada con los efectos de los recortes de tasas de la Fed en 2024-2025, seguirá echando más leña al fuego del crecimiento.

3. Continúa un entorno positivo para el crédito

El entorno de crecimiento constructivo es positivo para los activos de riesgo, particularmente el crédito. Espero que los diferenciales de crédito en los índices sigan reduciéndose. El riesgo crediticio idiosincrático sin duda aumentará, pero, en términos generales, los atractivos rendimientos disponibles en crédito dominarán a principios de 2026.

La deuda de mercados emergentes ofrece una forma de obtener mayor diversificación en rendimientos. Los bonos de mercados emergentes han tenido un desempeño muy sólido recientemente, y sospecho que esta tendencia continuará en 2026. En comparación con el crédito de mercados desarrollados con calificaciones equivalentes, el riesgo específico del emisor debería ser menos preocupante en mercados emergentes, ya que muchos ahora están en mejores posiciones fiscales que los desarrollados. La política de EE. UU. en América Latina también podría impulsar una mayor compresión de diferenciales en algunos mercados emergentes.

4. El dólar estadounidense tiene poco a su favor

Sigo creyendo que el dólar estadounidense verá más caídas. Si bien es poco probable que esta depreciación sea lineal, el dólar tiene poco a su favor (aparte de rendimientos más altos que algunos bonos gubernamentales de alta calidad). El excepcionalismo estadounidense debería seguir disminuyendo estructuralmente, mientras que la prima que disfruta el dólar por ser la moneda de reserva mundial probablemente se disipe, ya que el liderazgo político del país adopta un enfoque más aislacionista en política económica.

5. ¿El activo más mal valorado? La volatilidad

La volatilidad es probablemente el activo peor valorado en varios mercados. Es simplemente inconsistente tener niveles de volatilidad implícita relativamente bajos en medio de conversaciones sobre burbujas. ¿Qué podría desencadenar un salto en la volatilidad transfronteriza? La volatilidad de los tipos de interés es el catalizador más probable.

Aunque espero un fuerte crecimiento en el primer semestre impulsado por EE. UU., eventualmente la fiesta terminará y llegará la resaca. Es probable que se haya inyectado demasiado dinero en la economía global, creando desequilibrios que deben resolverse.

A diferencia del consenso, no me preocupa necesariamente una burbuja, pero hay varios "globos" elevándose. Por naturaleza, los globos son más duraderos que las burbujas y suben más, pero eventualmente estallan. Esto generaría la volatilidad que espero y también podría brindar la oportunidad de abandonar mi postura "oso" de tres años en bonos y añadir mucho duration a rendimientos mucho más altos y con curvas más pronunciadas.

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[1] El rendimiento mínimo fue del 3,51% al 31 de diciembre de 2025.

[2] La tasa de financiación garantizada overnight (SOFR) fue del 3,87% y el rendimiento del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años fue del 4,19% al 2 de enero de 2026. Fuente de todas las tasas de efectivo y rendimientos de bonos gubernamentales: Bloomberg Finance L.P.

[3] Todos los datos al 2 de enero de 2026. Efectivo representado por la tasa overnight del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda para Nueva Zelanda; promedio de la tasa repo overnight canadiense para Canadá; y tasa MUTAN para Japón.

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Riesgos: Los valores de renta fija están sujetos a riesgo crediticio, riesgo de liquidez, riesgo de rescate y riesgo de tasa de interés. Cuando las tasas de interés suben, los precios de los bonos suelen caer. Las inversiones internacionales pueden ser más riesgosas que las inversiones en EE. UU. debido a los efectos adversos de los tipos de cambio, diferencias en la estructura y liquidez de los mercados, y desarrollos específicos de países, regiones o economías. Estos riesgos suelen ser mayores para las inversiones en mercados emergentes.

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