Cómo conjugar los objetivos financieros y de sostenibilidad en el crédito de impacto

Gran parte de la interés por la inversión de impacto se centra, natural y comprensiblemente, en los grandes temas de actualidad, como el cambio climático o la inclusión social. Sin embargo, es importante no perder de vista que la generación de resultados de inversión atractivos es igualmente decisiva para la tesis de inversión global.

La inversión de impacto tiene un doble mandato. Las decisiones de inversión en valores se basan en su potencial para promover un cambio ambiental o social positivo medible y, en igual medida, identificar las perspectivas de rentabilidad (mediante el tradicional análisis fundamental de factores tales como ventajas competitivas, balance, generación de flujo de caja, margen de beneficios y calidad de gestión).

Es falsa la percepción generalizada de que la inversión de impacto y la inversión en cuestiones ambientales, sociales y de gobernanza restringen las oportunidades. Si bien es cierto que el filtro del impacto positivo puede provocar algunos sesgos sectoriales, el universo del impacto ofrece un amplio margen para añadir valor a través de una selección activa de empresas y bonos. También incluye oportunidades en segmentos idiosincrásicos como bonos de mercados emergentes, que suelen ser más complejos pero tienen un potencial de rentabilidad atractivo y forman parte integral de la inversión de impacto.

Los sectores en los que el interés por el impacto es naturalmente mayor suelen ser los que están a la vanguardia del tan necesario cambio económico o social sostenible, situándolos en una buena posición desde una perspectiva empresarial y secular a largo plazo.

Las utilities de energías renovables, inmobiliarias y atención sanitaria sin ánimo de lucro son tres sectores donde vemos numerosos ejemplos de empresas que presentan una tesis de inversión fundamental sólida y un atractivo potencial de rentabilidad, además de características de impacto positivo convincentes.

Energía renovable

La rentabilidad financiera del sector energético suele ser previsible y uniforme. Se trata de un factor atractivo para los inversores. El paso de los combustibles fósiles a la generación de energía renovable significa que el riesgo operativo y de ejecución será un factor diferenciador clave en los próximos años.

El paso de los combustibles fósiles a la generación de energía renovable significa que el riesgo operativo y de ejecución será un factor diferenciador clave en los próximos años. Si bien el principal motor de este giro es la lucha contra el cambio climático, las empresas que sean proactivas y lo lleven a cabo correctamente deberían salir beneficiadas, como hemos visto recientemente.

También será importante mejorar la resiliencia y fiabilidad de las redes eléctricas, dada la creciente demanda, la intensificación de los riesgos climáticos, la mayor frecuencia de incendios forestales y la necesidad de eficiencia en un mundo sometido a presiones por el alto coste de la vida.

El proceso será intensivo en capital en un momento de subida de los tipos de interés y de las tasas de inflación, al igual que de vulnerabilidad de las cadenas de suministros y de volatilidad de los costes de los insumos.

Aunque existe apoyo público, en particular un importante programa de crédito fiscal en Estados Unidos en el marco de la Ley de Reducción de la Inflación de 2022, no será fácil acometer esta tarea manteniendo la solvencia. Las empresas con equipos directivos sólidos y un buen historial de ejecución operativa y finalización de proyectos parecen bien posicionadas.

Al mismo tiempo, el sector tiene una notable oportunidad de sacar partido del crecimiento de la demanda a largo plazo con la aparición de nuevos clientes, a saber, centros de datos, actividades manufactureras relacionadas con la tecnología y la electrificación de vehículos.

Activos inmobiliarios

A diferencia de las compañías de utilities, el sector inmobiliario es más dependiente de factores económicos de carácter más general. Esto ofrece más oportunidades de adoptar enfoques contracorriente, así como de aprovechar tendencias económicas seculares.

Dada su sensibilidad a los factores económicos, los bonos corporativos de las sociedades inmobiliarias pueden sufrir fluctuaciones mayores que el mercado en general. Esto puede hacer que las valoraciones caigan excesivamente. Durante el ciclo de endurecimiento monetario de 2023, numerosos bonos corporativos de las sociedades inmobiliarias cayeron por debajo de su valor nominal (el precio que el emisor pagará por el bono al vencimiento).

Por el contrario, los activos inmobiliarios deberían verse beneficiados durante las fases de relajación monetaria. Con todo, no es fácil sortear los ciclos macroeconómicos con mucha precisión. En nuestra opinión, es más sensato seleccionar cuidadosamente las empresas que pueden obtener buenos resultados a largo plazo. La solidez financiera es importante, basada en un balance saneado y en una buena posición de liquidez, en particular factores como el coeficiente de deuda con respecto al valor de los activos inmobiliarios, así como la calidad de la gestión, los activos y los inquilinos, y las tasas de ocupación.

Y lo que es más interesante, ciertos segmentos del sector están expuestos a tendencias positivas a largo plazo. Entre ellos, el aumento de la demanda de centros de datos y espacio para almacenes, impulsado por el crecimiento del comercio minorista y la logística en línea, al igual que ciudades donde industrias en crecimiento como las ciencias de la vida y la tecnología se han instalado.

Atención sanitaria sin ánimo de lucro

La repercusión de los hospitales y centros de salud infantiles sin ánimo de lucro es relativamente sencilla: ofrecer atención sanitaria a los niños e investigación en salud pediátrica. La perspectiva más tradicional de rentabilidad financiera es menos obvia. Aunque estas empresas no suelen generar una rentabilidad financiera elevada, recurren a los mercados de renta fija como fuente de financiación y, a cambio, ofrecen flujos de rentas estables y defensivos.

Tras la pandemia de coronavirus, los hospitales están registrando un aumento del volumen de pacientes y una disminución de las presiones sobre la oferta de mano de obra y, por ende, de costes, factores todos ellos que favorecen los resultados financieros de estas instituciones.

Estas organizaciones suelen estar bien gestionadas y cuentan con el apoyo financiero de gobiernos estatales y fundaciones filantrópicas con abundantes recursos. Suelen tener balances sólidos, con abultadas posiciones de liquidez que cubren ampliamente las deudas a corto plazo, así como los gastos de explotación durante periodos de varios meses o incluso hasta un año.

El sector suele emitir bonos con vencimientos más largos, lo cual, combinado con unos tipos de cupón decentes, puede proporcionar un elemento defensivo sólido y global a las carteras de crédito.

Hay que prestar la misma atención al análisis fundamental y al potencial de impacto

La asignación de capital es una forma eficaz y muy necesaria para impulsar un impacto ambiental y social positivo. Además, hay que hacer esto de la manera correcta. La investigación crediticia y las decisiones de inversión deben basarse en análisis fundamentales sólidos y en la búsqueda de resultados atractivos, asociando el capital con un impulso de cambio positivo a largo plazo.

Como ilustran estos ejemplos sectoriales, existe una amplia gama de oportunidades en el mercado para aunar objetivos de impacto y objetivos de inversión “tradicionales” sólidos.