Octubre 2022 / ASSET ALLOCATION VIEWPOINT
Las perspectivas podrían favorecer a los bonos high yield sobre la renta variable
Los bonos high yield podrían ofrecer una ventaja de rendimiento sobre la renta variable
La confluencia de varios factores —entre ellos, el endurecimiento de las políticas monetarias y fiscales, la inestabilidad geopolítica y la persistente inflación— ha creado un entorno en el que los riesgos potenciales de la renta variable superan las posibles recompensas a corto y medio plazo.
Para los inversores que buscan alternativas, nos parece que los bonos high yield ofrecen actualmente una ventaja de rendimiento convincente sobre la renta variable. En particular, una comparación con el rendimiento de los beneficios de la renta variable a plazo, que tiene en cuenta la totalidad de los beneficios de una empresa y no solo la parte pagada en dividendos, muestra una importante ventaja de rendimiento para la clase de activos high yield global (Gráfico 1). Además, mientras que los beneficios de la renta variable podrían verse revisados a la baja si el crecimiento económico se debilita, una posible ventaja añadida para los inversores en bonos high yield es la improbabilidad de que los flujos de caja se vean afectados a menos que una empresa entre en suspensión de pagos.
Ventaja del high yield sobre la renta variable
(Gráfico 1) Los bonos high yield podrían ofrecer una relación rentabilidad/riesgo más atractiva a corto plazo
Las rentabilidades históricas no son indicadores fiables de resultados futuros.
Fuentes: Bloomberg Index Services Limited y MSCI. Cálculos de T. Rowe Price utilizando datos de FactSet Research Systems Inc. Todos los derechos reservados. Véanse las notas informativas adicionales.
*Yield to worst (YTW), o peor rendimiento, es una medida del menor rendimiento posible de un bono cuyo contrato incluye disposiciones que permiten amortizarlo antes de su vencimiento.
† La rentabilidad de los beneficios a futuro se calcula dividiendo los beneficios por acción (BPA) esperados en los próximos doce meses por el precio actual de la acción.
‡ La rentabilidad de los dividendos a futuro es el porcentaje del precio de las acciones de una empresa que se espera que se pague en dividendos durante el próximo año.
El riesgo crediticio es una preocupación válida, pero la calidad del crédito en el universo high yield ha mejorado de media de manera constante desde el final de la crisis financiera mundial de 2008-2009. En los últimos 15 años, la proporción de emisores de bonos high yield del índice Credit Suisse High Yield con una calificación superior a la B simple —ratings que suelen considerarse menos susceptibles de riesgo de impago— ha aumentado del 37% al 59%.
Los fundamentales del segmento high yield también son generalmente más sólidos desde 2008, ya que los balances de las empresas exhiben mayor liquidez y menor apalancamiento, como ilustran los ratios de cobertura de intereses (Gráfico 2). Si bien los beneficios podrían caer en un escenario de recesión, pensamos que unos balances saneados ayudarían a limitar el riesgo de impago generalizado.
En nuestra opinión, los mercados financieros se enfrentan a un entorno económico difícil, con una probabilidad cada vez mayor de que se produzca una recesión mundial en el próximo año. Pese a que nuestro Comité de Asignación de Activos sigue siendo cauto y mantiene una notable infraponderación de la renta variable, creemos que los bonos high yield están respaldados por los sólidos fundamentos del sector y podrían ofrecer rendimientos relativamente atractivos.
La mayor fortaleza de los fundamentales reducen el riesgo de impago potencial
(Gráfico 2) Los ratios de cobertura de intereses muestran que los beneficios de las empresas emisoras de bonos high yield superan con creces sus gastos corrientes por intereses
Las rentabilidades históricas no son indicadores fiables de resultados futuros.
Fuentes: Basado en J.P Morgan North America Credit Research. No deriva de un índice.
EBITDA = Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización.
CAPEX = gasto en capital.
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Octubre 2022 / INVESTMENT INSIGHTS
Octubre 2022 / GLOBAL ASSET ALLOCATION
Tim Murray es analista de mercados de capitales en la división Multiactivos.