Inversión growth: Entrevista con David Eiswert

David Eiswert cumplió recientemente 10 años gestionando la estrategia Global Focused Growth Equity. Nos reunimos con él para hablar de cómo ha gestionado la estrategia durante un periodo sin precedentes para los inversores en renta variable. Nos habla de las lecciones aprendidas, describe su proceso de inversión y explica por qué cree que su marco de inversión es lo suficientemente sólido como para crear alfa repetible para los clientes.

¿Cuál era su objetivo para la estrategia cuando empezó, y qué lecciones ha aprendido?

Es importante pensar en lo que hemos aprendido, pero también en lo que podemos hacer mejor y en cómo podemos evolucionar para ser aún mejores inversores. Hemos vivido grandes cambios en los últimos 10 años, y muchos de los acontecimientos que han sucedido nadie podría haberlos predicho.

Es importante reflexionar sobre lo que hemos aprendido, pero también sobre qué podemos hacer mejor y cómo podemos evolucionar para ser aún mejores inversores.

Cuando me hice cargo de la estrategia, llevaba algún tiempo dirigiendo nuestra Estrategia Tecnológica Global, y recibí el rechazo de algunos sectores, ya que se creía que iba a llenar la cartera de empresas tecnológicas de rápido crecimiento y a descuidar todo lo demás. Pero ese nunca fue mi objetivo para la estrategia. Conocía la fuerza de nuestra plataforma de investigación global y lo que podía aportar. Al principio pasé mucho tiempo hablando con otros gestores de cartera y analistas de toda la plataforma. Eso me ayudó mucho a desarrollar un marco de inversión que pudiera ayudar a generar alfa en todos los sectores e industrias. Sin embargo, siempre ha sido importante que el marco sea sólido, repetible y difícil de imitar.

¿Cómo describiría ese marco de inversión y puede caracterizar su estilo de inversión?

Nuestro marco se basa en encontrar empresas en las que podamos identificar perspectivas de mejora de la rentabilidad económica en el futuro, pero no queremos pagar demasiado por ellas. El objetivo era construir una estrategia que nos diera la mejor oportunidad de repetir alfa, pero que no fuera imitada por la simple compra de un grupo de los 50 valores de mayor crecimiento en ese momento.

La gestión del riesgo también es muy importante. No queremos sobreexponer a los clientes a ningún riesgo concreto. Eso significa no hacer grandes apuestas por estilos o países. También significa tener una visión de cómo está cambiando un negocio específico y cómo puede estar cambiando el sector, al tiempo que se mide lo bueno que es el equipo de gestión de ese negocio. A veces, sin embargo, también queremos ser cuidadosamente contrarios. No necesitamos invertir junto con los narradores cuando las valoraciones son demasiado caras. Queremos hacer algo más que comprender las tendencias; queremos saber cuándo comprar valores concretos.

En mi opinión, lo que mejor sabemos hacer es encontrar esas ideas idiosincrásicas. Eso significa ser activos, pero también probar y quizás ir en contra del sentimiento del mercado cuando sea apropiado. Esa es la manera de encontrar las mejores ideas para incluir en la cartera. Centrarse en los fundamentales y encontrar ideas para mejorar la rentabilidad económica es lo que puede diferenciarte del resto y añadir valor para los clientes.

Nuestro marco se basa en encontrar empresas en las que podamos identificar perspectivas de mejora de la rentabilidad económica en el futuro, pero no queremos pagar demasiado por ellas. El objetivo era construir una estrategia que nos diera la mejor oportunidad de repetir alfa, pero que no fuera imitada por la simple compra de un grupo de los 50 valores de mayor crecimiento en ese momento.

Nuestro marco se basa en encontrar empresas en las que podamos identificar perspectivas de mejora de la rentabilidad económica en el futuro, pero no queremos pagar demasiado por ellas.

La gestión del riesgo también es muy importante. No queremos sobreexponer a los clientes a ningún riesgo concreto. Eso significa no hacer grandes apuestas por estilos o países. También significa tener una visión de cómo está cambiando un negocio específico y cómo puede estar cambiando el sector, al tiempo que se mide lo bueno que es el equipo de gestión de ese negocio. A veces, sin embargo, también queremos ser cuidadosamente contrarios. No necesitamos invertir junto con los narradores cuando las valoraciones son demasiado caras. Queremos hacer algo más que comprender las tendencias; queremos saber cuándo comprar valores concretos.

En mi opinión, lo que mejor sabemos hacer es encontrar esas ideas idiosincrásicas. Eso significa ser activos, pero también probar y quizás ir en contra del sentimiento del mercado cuando sea apropiado. Esa es la manera de encontrar las mejores ideas para incluir en la cartera. Centrarse en los fundamentales y encontrar ideas para mejorar la rentabilidad económica es lo que puede diferenciarte del resto y añadir valor para los clientes.

¿Cuáles han sido sus mayores éxitos en materia de inversión?

Estamos orgullosos de cómo hemos gestionado la cartera. El éxito de la ejecución se ha basado en aceptar tanto la complejidad como los cambios que se han producido en el mundo. Sin embargo, la ejecución no ha sido fácil ni ha estado exenta de riesgos. Hemos vivido un periodo extraordinario en los mercados financieros: desde una crisis financiera mundial y un periodo de baja inflación, bajo crecimiento y tipos de interés ultrabajos hasta una pandemia, una guerra en Europa y, ahora, una inflación de una década y un endurecimiento monetario agresivo.

A lo largo de todo esto, hemos intentado aplicar sistemáticamente la necesidad de mirar a través de los periodos de cautela, dado que invariablemente actúan como fuentes de oportunidades. Esto ha sido especialmente cierto a la hora de identificar puntos de entrada con descuento para empresas atractivas y poco comunes. Mantenerse atento a los valores durante los periodos de sentimiento de angustia ha sido importante para beneficiarse plenamente de la transición en el sentimiento de "desesperación" a "esperanza". Aunque siempre es tentador esperar a que se establezcan pautas de recuperación, la historia nos enseña que la pronta identificación de la estabilización de los fundamentales, o el punto de "dejar de empeorar", es fundamental para generar rentabilidad. Esto requiere un enfoque activo y prospectivo como punto de partida, pero también una firme convicción de que su análisis fundamental y su comprensión de una empresa son correctos.

¿Qué importancia tiene la selección de valores en el proceso de inversión?

La selección de valores es en lo que el equipo y yo nos centramos cada día y es donde creo que tenemos una ventaja competitiva. Contamos con una plataforma de investigación global que nos sigue ayudando a encontrar ideas nuevas e invertibles en lo que constituye un enorme conjunto de oportunidades.

Para aprovechar al máximo el potencial de ganancias extraordinarias de la selección de valores y las dimensiones de cambio que vemos, normalmente tenemos entre 60 y 80 empresas, que representan las empresas en las que tenemos el mayor nivel de convicción sobre el crecimiento futuro esperado. Esto puede parecer estrecho en un universo de inversión de miles, pero ofrecer convicción y tomar decisiones difíciles sobre qué valores poseer es parte de mi responsabilidad como gestor de cartera.

El entorno se ha vuelto más difícil, especialmente para los inversores en crecimiento. ¿Cómo afronta la actual volatilidad de los mercados y el posible cambio de régimen en curso?

El mundo ha sido muy extremo en los últimos años y, a veces, nuestro marco ha tenido dificultades, pero no porque algo haya estado mal en él. Ha habido acontecimientos que nadie podría haber previsto. El entorno actual es muy diferente al del año pasado. No hay que esperar obtener alfa de los mismos 20-30 valores que antes. Debe reconocer los cambios e intentar situar a sus clientes en el lado correcto de ese cambio.

De cara a 2022, pensábamos que el mundo empezaría a normalizarse a medida que empezáramos a vivir con COVID. También esperábamos que la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) empezara a retirar liquidez y a endurecer la política monetaria. Pero lo que no esperábamos era la invasión de Ucrania y la subida masiva de los precios de las materias primas que le siguió. Esto se sumó al shock de distorsión COVID que aún no se había disipado. En lugar de que la Reserva Federal subiera los tipos de forma estable, la espiral inflacionista llevó a la Reserva Federal a empezar a retirar cantidades masivas de liquidez del sistema y a empezar a subir los tipos de forma agresiva, provocando el pánico y un entorno masivo de aversión al riesgo. Esto provocó un importante reposicionamiento en áreas del mercado que podrían beneficiarse de una mayor inflación y unos tipos de interés más altos. Ese cambio de orientación también se produjo a expensas de los valores de crecimiento de larga duración, que experimentaron niveles excepcionales de volatilidad.

Sin embargo, para que las condiciones mejoren, no necesitamos necesariamente que la Fed recorte los tipos para que el riesgo sea más atractivo. Sólo necesitamos que ralenticen el ritmo de subidas. Eso podría crear el pivote que buscan los inversores para determinar el punto en el que "deje de empeorar". El retroceso de la inflación también podría suponer un reinicio para los valores de crecimiento, especialmente para aquellos con capacidad de capitalización y crecimiento de los beneficios en la siguiente fase del ciclo bursátil.

¿Cómo ve el entorno del mercado en el futuro y dónde ve oportunidades?

Tras un periodo excepcional para los inversores en renta variable, el aumento de la inflación, el endurecimiento de las condiciones de liquidez, los conflictos armados y la desaparición de los extremos de la época de las pandemias implican mayores riesgos y continuas fluctuaciones del mercado en el futuro. Sin embargo, el reto al que se enfrentan hoy muchos inversores no es nuevo: separar los rendimientos esperados a largo plazo de las narrativas y preocupaciones a corto plazo.

Es importante señalar que, históricamente, la volatilidad ha brindado oportunidades. De hecho, estamos observando un conjunto de oportunidades más amplio de lo que lo hemos hecho durante algún tiempo. Las empresas innovadoras y de alto crecimiento cotizan a valoraciones mucho más razonables, mientras que las ideas de valores idiosincrásicos no vinculados a la dirección general del mercado también son un foco de atención. La incertidumbre geopolítica y macroeconómica seguirá formando parte del entorno a corto plazo, pero a largo plazo, los precios de las acciones se rigen en última instancia por los cambios en el poder de los beneficios y la generación de flujo de caja.

También es importante recordar que no tenemos indicios de riesgo sistémico en el sistema. No tenemos una burbuja crediticia ni un problema de deuda. Los gobiernos han pedido mucho prestado, pero el sector privado está en relativa buena forma. Eso nos hace creer que si sufriéramos una recesión, probablemente sería más leve. Sin embargo, es probable que el fuerte endurecimiento de la política monetaria plantee retos a la economía mundial. Predecimos que esto dará lugar a una mayor dispersión de los rendimientos bursátiles y a la necesidad de posicionar las carteras teniendo en cuenta este cambio de régimen.

Este es también el tipo de mercado en el que podemos obtener buenos resultados, ya que el descubrimiento de precios y los fundamentales de los valores comienzan a importar de nuevo.

A nivel de valores, nos centramos en invertir en empresas que creemos que seguirán mejorando, ya sea en tecnología, energía, fertilizantes, Reino Unido o incluso China. Es importante destacar que el mercado está evolucionando hacia una configuración más idiosincrásica en lugar de un mercado de tipo COVID on/off, crecimiento/valor. Esto significa que buscamos producir una cartera que no se vea arrastrada por las oscilaciones de factores específicos. Este es también el tipo de mercado en el que podemos obtener buenos resultados a medida que los precios y los fundamentales de los valores vuelven a ser importantes. Creemos que el uso de nuestro marco de inversión y nuestra capacidad de selección de valores puede crear la mejor oportunidad para proporcionar alfa a nuestros clientes en el futuro.

 

Riesgos generales de la cartera

Riesgo de capital-El valor de su inversión variará y no está garantizado. Se verá afectado por las variaciones del tipo de cambio entre la divisa base de la cartera y la divisa en la que usted suscribió, si fuera diferente.
Riesgo de renta variable-En general, la renta variable implica mayores riesgos que la renta fija o los instrumentos del mercado monetario.
Riesgo medioambiental, social y de gobernanza y sostenibilidad-Puede tener un impacto negativo importante en el valor de una inversión y en la rentabilidad de la cartera.
Riesgo de concentración geográfica: En la medida en que una cartera invierta una gran parte de sus activos en una zona geográfica concreta, su rentabilidad se verá más afectada por los acontecimientos que se produzcan en esa zona.
Riesgo de cobertura-Los intentos de la cartera de reducir o eliminar determinados riesgos mediante la cobertura pueden no funcionar como se pretendía.
Riesgo de la cartera de inversión-La inversión en carteras implica ciertos riesgos a los que un inversor no se enfrentaría si invirtiera directamente en los mercados.
Riesgo de gestión-El gestor de inversiones o las personas que éste designe pueden encontrarse en ocasiones en conflicto entre sus obligaciones para con una cartera y sus obligaciones para con otras carteras de inversión que gestionen (aunque en tales casos, todas las carteras serán tratadas de forma equitativa).
Riesgo operativo: Los fallos operativos podrían provocar interrupciones en las operaciones de la cartera o pérdidas financieras.