Von David J. Eiswert, CFA®

Zölle & Turbulenzen: Mit Blick auf das Jahr 2025

April 2025, Auf dem Laufenden

Die aggressiven Zollmaßnahmen der Trump-Regierung spiegeln eine kalkulierte Strategie wider, um das Wirtschaftswachstum zu verlangsamen, die Inflation zu senken und die Renditen 10-jähriger Anleihen zu senken, bevor in der zweiten Jahreshälfte 2025 eine signifikante Refinanzierung der Schulden stattfindet und um sich auf einen erneuten Stimulus vor den Zwischenwahlen im November 2026 vorzubereiten. Zu diesen Maßnahmen gehören ein globaler Zoll von 10 % und höhere gegenseitige Zölle, die auf bestimmte Länder abzielen. Die Regierung scheint sich mit Saudi-Arabien und Russland abzustimmen, um die Ölproduktion zu erhöhen, was weiter zur Inflationskontrolle beiträgt. Sie bietet diesen Ländern wahrscheinlich Anreize als Teil einer umfassenderen Wirtschaftsstrategie.

Die Regierung ist zwar zuversichtlich, dass sie eine leichte Konjunkturabschwächung bewältigen kann, ohne einen Kreditzyklus auszulösen, aber ihr Ansatz birgt erhebliche Risiken. Zölle verstärken die Auswirkungen der Kürzungen der Staatsausgaben, erhöhen die Unsicherheit und verlangsamen die kurzfristige Wirtschaftstätigkeit. Sie können jedoch bei Bedarf wegverhandelt werden, was Flexibilität für zukünftige Anpassungen bietet. Trotzdem gibt das Fehlen sichtbarer kurzfristiger Ausstiege Anlass zur Sorge über eine anhaltende Volatilität.

Es wird erwartet, dass die Maßnahmen der Regierung zu einer höheren Arbeitslosigkeit und sinkenden Inflation und Zinssätzen führen werden, was den Aktienkursen und der Beschäftigung in naher Zukunft schaden wird. Sie gehen davon aus, dass diese Effekte nicht bis ins Jahr 2026 anhalten werden. Das US-Wirtschaftswachstum dürfte sich jedoch verlangsamen, was zu Abwärtskorrekturen der Schätzungen für die Unternehmensgewinne für 2025 führen wird. Der US-Large-Cap-Markt bleibt unter den aktuellen Bedingungen relativ teuer.

Die Anhebung der Zölle sind dieses Mal viel höher

(Abb. 1) Effektiver US-Zollsatz im Vergleich zu den aktuellen Vorschlägen¹

Tariff proposals are much bigger this time around

Jahresdurchschnitte, 1929 bis 2024. Vorgeschlagene Tarife zum 31. März 2025.Quelle: Piper Sandler & Co., basierend auf der Analyse von Daten des U.S. Census Bureau, des U.S. Bureau of Economic Analysis und des Yale Budget Lab (siehe Zusätzliche Offenlegungen).
¹ Der effektive Zollsatz ist definiert als die US-Zolleinnahmen dividiert durch den Wert der US-Warenimporte.
² Die Trump-Regierung hat die "Dirty 15"-Länder nicht genannt, aber es wird angenommen, dass sie eine Reihe von US-Handelspartnern umfassen, die derzeit extrem hohe Handelsüberschüsse mit den USA erzielen.
³Der Zollsatz für Kanada und Mexiko beinhaltet nicht die Befreiung vom Abkommen zwischen den Vereinigten Staaten, Mexiko und Kanada.

Eine unbeabsichtigte Folge dieser Schritte sind erhöhte Staatsausgaben und regulatorische Änderungen in Europa und Asien, da die Länder mit neuen Handelsabkommen und Verteidigungsinvestitionen reagieren. Ironischerweise entstehen dadurch Investitionsmöglichkeiten außerhalb der USA. Unser Portfolio ist in den USA untergewichtet. Und in den nächsten 6 Monaten wird erwartet, dass die Volatilität hoch bleibt. Unsere Strategie in diesem Zeitraum besteht darin, defensive Positionen im Portfolio beizubehalten und gleichzeitig selektiv in vielversprechende Wachstumsinvestitionen zu investieren, um von Marktschwankungen zu profitieren.

Die Unsicherheit ist in die Höhe geschnellt

(Abb. 2) Index der wirtschaftspolitischen Unsicherheit in den USA

Monatlich, Januar 1985 bis Februar 2025.
Quellen: "Measuring Economic Policy Uncertainty" von Scott Baker, Nicholas Bloom und Steven J. Davis bei www.PolicyUncertainty.com / Macrobond.

David J. Eiswert, CFA® Portfolio Manager

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Risiken

Währung - Wechselkursschwankungen können Anlagegewinne verringern oder Anlageverluste erhöhen.
Schwellenländer - Schwellenländer sind weniger etabliert als Industrieländer und daher mit höheren Risiken verbunden.
Small und Mid Cap - Die Aktienkurse kleiner und mittlerer Unternehmen können volatiler sein als die Aktienkurse größerer Unternehmen.
Stil - Das Stilrisiko kann sich auf die Performance auswirken, da verschiedene Anlagestile je nach Marktbedingungen und Anlegerstimmung in Ungnade fallen und fallen.

Allgemeine Portfoliorisiken

Aktien - Aktien können aus einer Vielzahl von Gründen schnell an Wert verlieren und auf unbestimmte Zeit zu niedrigen Preisen bleiben.

ESG und Nachhaltigkeit - ESG- und Nachhaltigkeitsrisiken können zu erheblichen negativen Auswirkungen auf den Wert einer Anlage und die Performance des Portfolios führen.

Geografische Konzentration - Das geografische Konzentrationsrisiko kann dazu führen, dass die Wertentwicklung stärker von sozialen, politischen, wirtschaftlichen, ökologischen oder Marktbedingungen beeinflusst wird, die sich auf die Länder oder Regionen auswirken, in denen sich die Vermögenswerte des Portfolios konzentrieren.

Absicherung - Absicherungsmaßnahmen sind mit Kosten verbunden und können unvollkommen funktionieren, manchmal nicht durchführbar sein oder ganz scheitern.

Anlageportfolio - Die Investition in Portfolios birgt bestimmte Risiken, denen ein Anleger bei einer direkten Investition in die Märkte nicht ausgesetzt wäre.

Management - Das Managementrisiko kann zu potenziellen Interessenkonflikten im Zusammenhang mit den Verpflichtungen des Anlageverwalters führen.

Operativ - Operationelles Risiko kann zu Verlusten führen, die durch Vorfälle, die durch Personen, Systeme und/oder Prozesse verursacht werden.

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202504-4378826

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