Fed: la lotta all'inflazione non è ancora finita

Nonostante il difficile contesto, i mercati azionari hanno beneficiato di un periodo di ottimismo durante l'estate. Negli Stati Uniti, l'indice S&P 500 ha sperimentato un forte rally tra metà giugno e metà agosto, sostenuto dalla speranza che l'inflazione stesse raggiungendo il picco e quindi dalla possibilità che la Federal Reserve (Fed) potesse passare a un atteggiamento di politica monetaria meno aggressivo. Un'aspettativa che riteniamo errata. Un cambiamento di politica monetaria della Fed appare prematuro.

Il costo dei beni potrebbe aver già raggiunto il picco. I dati sull'inflazione di luglio 2022 hanno evidenziato un calo dei prezzi dei generi alimentari e dell'energia per due mesi consecutivi su base annua (Figura 1). Anche i prezzi delle materie prime sono diminuiti da inizio anno e l'analisi prospettica delle catene di approvvigionamento, dei livelli delle scorte e dei costi di spedizione supporta un trend al ribasso nel breve.

I componenti dell'inflazione

(Fig. 1) Il costo dei beni potrebbe aver raggiunto il picco massimo, ma il costo dei servizi continua a crescere

Dall'1 gennaio 2019 al 31 luglio 2022

Fonte: Bloomberg Finance, L.P.

*L'indice dei prezzi al consumo (CPI) misura la variazione mensile dei prezzi pagati dai consumatori ed è una misura ampiamente utilizzata dell'inflazione

Tuttavia, il costo dei servizi - che fino a oggi ha contribuito in misura minore all'aumento dell'inflazione - sta guadagnando slancio in maniera costante. L'inflazione legata ai servizi è più problematica perché tende a essere costante ed è molto sensibile all'inflazione salariale. Un aspetto preoccupante se si considera che la prolungata carenza di manodopera sta facendo aumentare il costo del lavoro (Figura 2).

Il peso dell'inflazione salariale

(Fig. 2) Il rapporto tra posti di lavoro disponibili e disoccupati è molto alto rispetto alla media storica e ha fatto salire i costi dell'occupazione

Da gennaio 2008 a luglio 2022

Fonte: U.S. Bureau of Labor Statistics/Haver Analytics.

A nostro avviso, la lotta all'inflazione della Fed è tutt'altro che conclusa, vista la pressione al rialzo sui prezzi esercitata dall'inflazione dei servizi. Probabilmente, la politica aggressiva sui tassi d'interesse continuerà a essere penalizzante per l'economia e per i mercati azionari. Riteniamo che ci dovrà essere un calo significativo dell'inflazione prima che la Fed cambi rotta. Di conseguenza, il nostro Asset Allocation Committee è ancora cauto e continua a sottopesare le azioni rispetto alle obbligazioni.