Complessivamente, confermiamo le nostre previsioni di performance azionarie modeste nel 2016. Ci aspettiamo che l’attuale contesto di crescita lenta ma sostenuta favorirà i titoli la cui redditività non è particolarmente dipendente dalla solidità dell’espansione economica o da una spiccata ciclicità. Continueremo ad andare in cerca di aziende di alta qualità che hanno la possibilità di accrescere la propria quota di mercato o le cui attività sono protette da barriere all’entrata che consentiranno loro di crescere internamente in diversi contesti di mercato.

Strumenti finanziari

La finanza rappresenta la maggiore ponderazione settoriale in assoluto e la seconda sovraesposizione relativa. Deteniamo posizionamenti selezionati nel ramo assicurativo mediante Marsh & McLennan e XL Group, che stanno beneficiando del loro potere di prezzo. Manteniamo inoltre una posizione cospicua nei Real Estate Investment Trust (REIT) attraverso i nostri investimenti in American Tower e Crown Castle International, nonché nel segmento dei mercati dei capitali mediante Bank of New York Mellon e Morgan Stanley. Benché questo settore sia dipendente dal miglioramento del quadro economico statunitense e dal graduale rialzo dei tassi d’interesse, continuiamo a ricercare posizioni idiosincratiche per le quali anticipiamo solide performance in molti scenari economici.

• Deteniamo un’esposizione limitata alle banche statunitensi tradizionali, limitata alla sola J.P. Morgan Chase & Co., inserita in portafoglio nel corso del primo trimestre. A nostro avviso, la società dovrebbe beneficiare del miglioramento del contesto operativo, grazie a fattori quali i più bassi costi processuali e normativi, la minore volatilità degli utili e i maggiori tassi d’interesse, che dovrebbero espandere i multipli basati sugli utili prospettici.
• Abbiamo eliminato Bank of America, il cui titolo ha sottoperformato a causa del timore che il ciclo creditizio stia cominciando a volgere al peggio nonché delle previsioni di incrementi dei tassi più esigui nel 2016. Riteniamo che il settore offra opportunità più interessanti in termini di rapporto rischio/rendimento.
• Abbiamo utilizzato i proventi della liquidazione di Bank of America per stabilire una posizione in Bank of New York Mellon, che scambia con uno sconto rispetto al gruppo dei pari. Riteniamo che i futuri aumenti dei tassi conferiscano alla società un notevole margine di rialzo residuo, inoltre giudichiamo positivamente l’assenza di esposizione creditizia e il miglioramento dell’assetto settoriale.

Industriali e servizi all’impresa

Continuiamo a detenere una posizione di sovrappeso nel settore dell’industria e dei servizi all’impresa. Molte di queste imprese sono legate ciclicamente alla spesa infrastrutturale o per investimenti; il portafoglio investe nelle società esposte a numerosi e svariati mercati finali dotate di solidi business model e capaci di generare elevati flussi di cassa. La nostra maggiore esposizione in questo settore è quella stabilita nei confronti dei conglomerati industriali mediante le posizioni in GE e Danaher.

• Abbiamo stabilito una posizione in American Airlines poiché prevediamo che il PRASM (Passenger Revenue per Available Seat Mile) migliorerà nel corso dell’anno di pari passo con i fondamentali settoriali. La società è inoltre ben posizionata nel lungo termine in virtù della sua capacità di generare notevoli flussi di cassa disponibili, di beneficiare delle potenziali ristrutturazioni del network e delle iniziative aziendali specifiche in grado di potenziare i ricavi.
• Nel corso del trimestre abbiamo incrementato l’investimento in GE, la principale posizione in portafoglio. La società sta registrando un’espansione dei margini e un considerevole accumulo di ordini inevasi, e punta a una forte crescita della sua divisione industriale. I dirigenti, inoltre, hanno in programma la riduzione del conteggio azionario e hanno da poco scorporato gran parte della divisione GE Capital nell’ambito di un’iniziativa di razionalizzazione.
• Abbiamo incrementato anche la nostra posizione in Danaher, azienda che progetta, produce e commercializza prodotti e servizi professionali, medicali, industriali e commerciali in mercati finali ben diversificati caratterizzati da crescita di lungo termine e scarsa ciclicità. Crediamo che le doti esecutive del management gli consentiranno di conseguire gli obiettivi fissati per la crescita degli utili core per azione, anche grazie alla capacità di creare valore mediante fusioni e acquisizioni, e riteniamo che il distacco della divisione industriale di Danaher verrà accolto positivamente dal mercato.

Salute

Manteniamo un cospicua posizione di sovrappeso nelle aziende del settore sanitario, delle quali siamo stati acquirenti netti nel corso del trimestre in concomitanza con i cedimenti dei corsi azionari. La nostra esposizione primaria riguarda l’industria farmaceutica, dove le società tendono a presentare buone attività, forti flussi di cassa, dividendi interessanti e portafogli di prodotti in via di sviluppo convincenti. All’interno del ramo farmaceutico, deteniamo posizioni di rilievo in Pfizer, Allergan e Bristol-Myers Squibb. Prediligiamo inoltre le imprese che riducono i costi sanitari aiutando i consumatori a prendere decisioni più ponderate, tra cui gli operatori di programmi sanitari gestiti UnitedHealth Group e Anthem. Investiamo inoltre nelle società di strumentazioni biologiche Thermo Fisher Scientific e Agilent Technologies e nelle aziende di tecnologie medicali Becton, Dickinson & Company e Medtronic, queste ultime inserite in portafoglio nel primo trimestre.

• Abbiamo eliminato Alexion Pharmaceuticals a causa delle scarse aspettative per il suo farmaco Kanuma contro la carenza di lipasi acida lisosomiale, vista la scarsissima incidenza della patologia e la popolazione di pazienti conseguentemente ridotta.
• I proventi della liquidazione di Alexion Pharmaceuticals sono stati utilizzati per stabilire una posizione in Vertex Pharmaceuticals. A nostro avviso, il suo farmaco per la fibrosi cistica, l’Orkambi, continuerà a produrre risultati positivi, e siamo ottimisti circa il successo degli altri farmaci attualmente in fase di sviluppo, che dovrebbero offrire una maggiore efficacia o una più ampia applicabilità ai malati di fibrosi cistica.
• Abbiamo incrementato l’esposizione a Pfizer visto che l’azienda genera solidi flussi di cassa disponibili e che i dirigenti hanno spostato l’enfasi strategica sullo sviluppo delle terapie disinvestendo le attività non core. Inoltre, l’avanzamento dei prodotti in fase di sviluppo appare promettente, e Pfizer è determinata a continuare a restituire capitali agli azionisti