Für 2016 halten wir an unseren allgemein moderaten Aussichten für die Aktienperformance fest. Unseres Erachtens begünstigt das derzeit langsame, aber nachhaltige Wachstum Einzeltitel, deren Rentabilität nicht in besonderem Maße von einem stabilen Wirtschaftswachstum oder einer äußerst zyklischen Entwicklung abhängig ist. Wir werden weiter nach hochwertigen Unternehmen suchen, die Chancen haben, ihren Marktanteil zu erhöhen, oder die in einem Geschäft mit Eintrittsbarrieren tätig sind, was ihnen ein organisches Wachstum in verschiedenen Marktumgebungen ermöglicht.

Finanztitel

Finanztitel sind unser in absoluten Zahlen am höchsten gewichteter Sektor und der Sektor mit der zweitgrößten Übergewichtung. Über Marsh & McLennan und XL Group, die über Preisgestaltungsmacht verfügen, besitzen wir ausgewählte Titel von Versicherungsgesellschaften. Außerdem besitzen wir über unsere Positionen in American Tower und Crown Castle International sowie in Kapitalmarktunternehmen über Bank of New York Mellon und Morgan Stanley eine beträchtliche Anzahl an Titeln von Immobilieninvestmenttrusts (REIT). Solange der Sektor von einem besseren Wirtschaftsumfeld in den USA und allmählich steigenden Zinssätzen profitiert, streben wir weiterhin spezifische Anlagen an, bei denen wir in den meisten wirtschaftlichen Szenarien von einer soliden Entwicklung ausgehen.

• Unser Engagement bei traditionellen US-amerikanischen Banken beschränkt sich auf J.P. Morgan Chase & Co. Wir haben das Unternehmen im ersten Quartal hinzugefügt. Wir glauben, dass das Unternehmen von einem besseren Geschäftsumfeld profitieren wird. Hierzu zählen geringere Kosten für Rechtsstreits, geringere Regulierungskosten, geringere Ertragsschwankungen und höhere Zinssätze. Die zukünftigen Gewinnmultiplikatoren dürften sich hierdurch ausweiten.
• Von Bank of America haben wir uns getrennt, da sich die Aktie der Bank schlechter entwickelt hat. Es gab Bedenken wegen einer beginnenden Verschlechterung im Kreditzyklus und geringerer erwarteter Zinserhöhungen im Jahr 2016. Der Sektor bietet unserer Ansicht nach anderweitige Risiko-Rendite-Chancen, die überzeugender sind.
• Mit dem Erlös aus dem Abbau von Bank of America nahmen wir eine Position in Bank of New York Mellon auf. Im Verhältnis zu vergleichbaren Unternehmen wird sie zu einem Abschlag gehandelt. Bei weiteren Zinserhöhungen hat das Unternehmen unserer Ansicht nach beträchtliches Wachstumspotenzial. Wir sind zuversichtlich angesichts des geringen Kreditrisikos und einer Verbesserung der Branchenstruktur.

Industriewerte und Unternehmensdienstleistungen

Wir haben unsere Übergewichtung von Industriewerten und Unternehmensdienstleistern fortgesetzt. Viele Unternehmen dieses Sektors sind zyklisch an Infrastruktur oder Investitionen gebunden. Wir haben in Unternehmen mit Engagements in vielen verschiedenen Endmärkten investiert, die solide Geschäftsmodelle haben und starke Cashflows erwirtschaften können. Durch Positionen in GE und Danaher engagieren wir uns in diesem Sektor vor allem in industriellen Mischkonzernen.

• Wir haben eine Position in American Airlines aufgenommen, weil wir glauben, dass sich die Passagiereinnahmen pro angebotener Sitzmeile (PRASM) im Laufe des Jahres wegen der besseren Fundamentaldaten der Branche verbessern werden. Außerdem ist das Unternehmen langfristig gut positioniert: Es kann reichlich freien Cashflow generieren, profitiert von möglichen Umstrukturierungen des Streckennetzes und verfolgt unternehmenseigene Initiativen, die voraussichtlich die Erträge verbessern werden.
• Die größte Anlage des Portfolios ist GE. Wir haben unsere Position in diesem Quartal aufgestockt. Das Unternehmen hat wachsende Gewinnmargen, einen großen Auftragsbestand und strebt ein erhebliches Wachstum seines Industriegeschäfts an. Das Management plant außerdem, die Zahl der Aktien zu reduzieren, und gliederte vor kurzem im Bemühen um eine Geschäftsoptimierung einen Großteil von GE Capital aus.
• Auch unsere Position in Danaher haben wir aufgestockt. Das Unternehmen widmet sich der Entwicklung, Herstellung und Vermarktung von professionellen, medizinischen, industriellen und gewerblichen Produkten und Dienstleistungen für breit diversifizierte Endmärkte, die nur in geringem Maße zyklisch sind und langfristiges Wachstum bieten. Wir glauben, dass das Management die Zielvorgaben erreichen und das Ergebnis je Aktie erhöhen sowie durch Fusionen und Übernahmen zusätzlichen Wert schaffen kann. Die Ausgliederung des Industriegeschäfts von Danaher werden die Märkte unserer Ansicht nach gut aufnehmen.

Gesundheitswesen

Unternehmen im Gesundheitssektor gewichten wir weiterhin in beträchtlichem Ausmaß über. Im Berichtsquartal haben wir Nettokäufe bei Schwäche getätigt. Am stärksten engagieren wir uns in der Pharmabranche. Deren Unternehmen machen tendenziell gute Geschäfte, haben starke Cashflows und attraktive Dividenden und entwickeln interessante Produkte. Bedeutende Positionen halten wir in Pharmaunternehmen wie Pfizer, Allergan und Bristol-Myers Squibb. Außerdem bevorzugen wir Unternehmen, die die Kosten im Gesundheitssektor reduzieren, indem sie Verbrauchern im Gesundheitsbereich dabei helfen, bessere Entscheidungen zu treffen. Hierzu zählen Managed-Care-Unternehmen wie UnitedHealth Group und Anthem. Darüber hinaus besitzen wir Positionen in Thermo Fisher Scientific und Agilent Technologies, die biowissenschaftliche Instrumente herstellen, sowie in den medizintechnischen Unternehmen Becton, Dickinson & Company und Medtronic, die wir im ersten Quartal hinzugefügt haben.

• Wegen der geringen Erwartungen im Hinblick auf Kanuma, einem Medikament gegen die Wolman-Krankheit, haben wir uns von Alexion Pharmaceuticals getrennt. Das Medikament behandelt eine Krankheit, die nur äußerst selten auftritt, und die Zahl der Patienten ist entsprechend gering.
• Mit den Erlösen aus Alexion Pharmaceuticals eröffneten wir eine Position in Vertex Pharmaceuticals. Sein Muskoviszidose-Medikament Orkambi wird unserer Ansicht nach weiter gute Ergebnisse hervorbringen. Wir sind optimistisch, was den Erfolg anderer Medikamente für Muskoviszidose-Patienten angeht, die das Unternehmen entwickelt und die eine bessere Wirksamkeit haben oder weitreichender anwendbar sind.
• Wir haben unsere Position in Pfizer erhöht, da das Unternehmen einen starken freien Cashflow generiert und das Management nicht zum Kerngeschäft gehörende Vermögenswerte abgestoßen und die Entwicklung von Therapeutika in den Mittelpunkt gestellt hat. Pfizer macht außerdem vielversprechende Fortschritte bei seiner Produktpipeline und das Unternehmen hat sich zu Kapitalrückzahlungen an Aktionäre verpflichtet.