Por qué la calidad parece estar cara en las empresas de gran capitalización estadounidenses y atractiva en las pequeñas

Los mercados de renta variable se mostraron fuertes este trimestre, impulsados por el continuo entusiasmo por la inteligencia artificial (IA) y la reanudación de la política monetaria de estímulo. El rendimiento de los factores estuvo encabezado por los valores de alto riesgo, baja calidad y menos rentables (Figura 1). Esta pauta se asemeja a lo observado en los tres últimos meses del año pasado y en el segundo trimestre de 2025, pero fue más extrema. La preferencia por la baja calidad y la búsqueda de riesgo se produjo en todas las regiones que seguimos, excepto en el Pacífico sin Japón. Sin embargo, estas tendencias fueron más significativas en Estados Unidos, especialmente en las pequeñas capitalizaciones, y son el tema central del resto de nuestro boletín.

Perspectiva de los pagos delotería y opciones

Dado el rendimiento extremadamente superior de los valores de alto riesgo y baja calidad, quisimos examinar este entorno de mercado en el contexto de las finanzas conductuales. 

La teoría prospectiva sostiene que los inversores tienden a sobrestimar las probabilidades de que se produzcan resultados positivos, similares a los de la lotería. Estas tendencias sustentan una preferencia por valores de alto riesgo con elevadas recompensas potenciales, lo que lleva a que estos valores estén sobrevalorados, de media, y se traduzcan en escasos rendimientos futuros. 

Tres fenómenos agravan este efecto:

• La innovación de la IA, que está creando la oportunidad de obtener ganancias desorbitadas e incitando a los inversores a buscar pagos similares a los de la lotería;
• Cambios en la estructura del mercado, como la creciente participación minorista y la popularidad de las opciones y la inversión temática
• Falta de aversión al riesgo, ya que son menos los inversores actuales que han experimentado una corrección sostenida del mercado.

La aparición de una tecnología potencialmente transformadora como la IA puede producir una dispersión inusualmente amplia de resultados. Muchas empresas se parecerán a la efímera Pets.com; sólo unas pocas se convertirán en la próxima Amazon.com. 

Esta amplitud de posibilidades aumenta el atractivo de las narrativas similares a los billetes de lotería. A medida que crece la percepción de las capacidades de la IA, crece también el premio gordo imaginado, atrayendo a los inversores e impulsando la revalorización de los precios. El resultado es un bucle reflexivo en el que la subida de los precios refuerza la convicción en la acción o el tema, atrayendo más capital. Los inversores también pueden empezar a tratar las acciones como opciones, en las que el valor razonable percibido aumenta con la volatilidad.

Y lo que es más importante, dado que los verdaderos ganadores y perdedores de una gran ola de innovación pueden tardar años en conocerse, estos valores similares a los boletos de lotería tienden a negociarse más en función del sentimiento y la narrativa que de los fundamentos empresariales actuales.

El resultado es una mayor demanda de valores especulativos y de alta volatilidad, un escenario que refleja los rendimientos de los factores de los últimos 12 meses. 

Vemos signos de este impulso especulativo en algunos de los temas que han despertado la imaginación de los inversores. Los valores con exposición a la computación cuántica, las criptomonedas, la tecnología espacial, el desarrollo de la IA y la demanda de energía de la IA han obtenido resultados muy superiores este año, especialmente en el tercer trimestre (Figura 2).

La teoría de las perspectivas sugiere que los inversores a largo plazo deberían inclinarse en sentido contrario. Los valores altamente especulativos, similares a los billetes de lotería, tienden a estar sobrevalorados, y cuanto más exuberantes se vuelven los inversores, más sobrevalorados suelen estar estos  valores. 

Resulta tentador perseguir estos valores, ya que algunos de los mayores ganadores han procedido de este grupo en el pasado. Las empresas tecnológicas y de Internet de gran capitalización, por ejemplo, parecían extraordinariamente caras al principio de sus ciclos de vida, antes de que quedara clara la naturaleza transformadora de sus productos. También es tentador evitar por completo estos billetes de lotería, ya que pequeños cambios en el sentimiento, que es notoriamente voluble, pueden traducirse en violentas oscilaciones de precios y valoraciones caras. 

Creemos que la mejor práctica es mantener una infraponderación significativa en los valores altamente especulativos, gestionando diligentemente el riesgo y respetando la posibilidad de que, con el tiempo, puedan surgir algunos futuros ganadores de esta cohorte. También somos partidarios de un "enfoque de cesta", pues creemos que las carteras diversificadas están mejor preparadas para afrontar este entorno.

Perspectiva del mercado: qué estamos siguiendo 

Tras los importantes repuntes del riesgo y de la calidad en tres de los últimos cuatro trimestres, las preguntas más frecuentes que nos hacen nuestros clientes son si el riesgo parece caro y si la calidad es atractiva. 

Nuestro trabajo de valoración sugiere que la configuración potencial de riesgo/remuneración de los valores de alta calidad varía significativamente con la capitalización bursátil:

• Empresas de gran capitalización estadounidenses: La calidad sigue siendo cara, aunque las valoraciones están algo justificadas por los fundamentales y la exposición al tema de la IA. Los inversores deben ser cautos a la hora de pagar de más por la calidad. Creemos que el mercado acabará ampliándose, momento en el que la calidad podría registrar unos resultados ligeramente inferiores.
• Compañías de pequeña capitalización estadounidenses: Aquí, la historia es diferente. La calidad parece inequívocamente barata, mientras que los valores de alto riesgo se han encarecido históricamente. Creemos que el posicionamiento a largo plazo de calidad larga y riesgo corto parece muy atractivo, aunque el camino podría ser accidentado en ocasiones.

¿Qué hay detrás de estas diferencias en el atractivo de la calidad y el riesgo en las empresas estadounidenses de pequeña y gran capitalización? 

En las empresas de pequeña capitalización, los valores especulativos de menor calidad expuestos a temas populares han liderado la tendencia y cotizan con primas de valoración más difíciles de justificar.

Las acciones de computación cuántica, por ejemplo, han subido más de un 450% desde las elecciones estadounidenses (Figura 2), a pesar de que muchos en este campo creen que esta tecnología emergente está aún a más de cinco años vista. Los líderes puros de la computación cuántica podrían dejar de ser rentables durante algún tiempo. Del mismo modo, las empresas dedicadas a la tecnología espacial se han revalorizado considerablemente en el último año a pesar de la falta de modelos de negocio probados y de los obstáculos normativos.

Confiamos en nuestras opiniones sobre calidad y riesgo. Al mismo tiempo, es importante seguir siendo humildes en nuestra certeza sobre el futuro en un momento en que el cambio tecnológico masivo puede ampliar la dispersión de los resultados.

Una carrera excepcional para el riesgo frente a la calidad

In both the large‑cap Russell 1000 Index and the small‑cap Russell 2000 Index, high‑risk stocks’ returns outstripped their low‑risk counterparts by a wide margin over the past 12 months. Relatedly, high‑quality stocks underperformed low quality (Figure 3).

Tanto en el índice Russell 1000 de gran capitalización como en el Russell 2000de pequeña capitalización, los rendimientos de los valores de alto riesgo superaron a los de bajo riesgo por un amplio margen en los últimos 12 meses. Al mismo tiempo, los valores de alta calidad obtuvieron peores resultados que los de baja calidad (Figura 3). 

Si nos remontamos a finales de 1990, este repunte del riesgo en 12 meses fue un resultado del percentil 87 para las grandes capitalizaciones estadounidenses y un escenario del percentil 90 para las pequeñas capitalizaciones estadounidenses.¹

Dada la magnitud de los movimientos en las grandes y pequeñas capitalizaciones estadounidenses de alto riesgo y baja calidad, las preguntas obvias son si el riesgo se ha encarecido demasiado y si la calidad parece atractiva.

“Si nos remontamos a finales de 1990, este repunte de riesgo de 12 meses fue un resultado del percentil 87 para las empresas estadounidenses de gran capitalización y un escenario del percentil 90 para las empresas estadounidenses de pequeña capitalización.¹”

Valoración de la calidad y el riesgo en las grandes capitalizaciones estadounidenses 

El trimestre pasado escribimos que la alta calidad parecía cara dentro de la gran capitalización estadounidense, una dinámica que sugerimos que podría resolverse mediante una ampliación del mercado. 

Como muestra el Gráfico 1, la calidad fue significativamente inferior en los tres meses siguientes. Esta corrección parcial moderó en cierta medida la expansividad de las grandes capitalizaciones estadounidenses de alta calidad (gráfico 4). 

La calidad sigue siendo algo cara en las empresas de gran capitalización estadounidenses, pero puede estar justificada porque la rentabilidad y otros fundamentales son más sólidos que nunca. Además, las valoraciones de las grandes capitalizaciones estadounidenses de alta calidad han tendido al alza durante la última década y media; en este contexto, la cohorte podría estar incluso algo justamente valorada.

Valoración de la calidad y el riesgo en las pequeñas capitalizaciones estadounidenses

En contraste con las grandes capitalizaciones estadounidenses, observamos una dislocación emergente en las pequeñas capitalizaciones estadounidenses, especialmente en el segmento de crecimiento (Figura 5A y Figura 5B). 

• Índice Russell 2000: Nuestro análisis indica que la calidad es 1 desviación típica barata, mientras que el riesgo es 1 desviación típica cara.
• Índice Russell 2000 Growth: La calidad está 2 desviaciones estándar barata, y el riesgo es el más caro de nuestra historia de datos.

¿Por qué nuestras conclusiones son tan diferentes para las empresas estadounidenses de pequeña y gran capitalización? 

1. Los puntos de partida eran diferentes. Antes del cuarto trimestre de 2024, la calidad había sido históricamente cara en las grandes capitalizaciones estadounidenses, debido en parte a sus fundamentales históricamente sólidos y al impacto de la inversión pasiva. En cambio, la calidad ha sido relativamente barata en el segmento de pequeña capitalización durante algunos años. 
2. La calidad y el riesgo tienen una relación diferente. Intuitivamente, el riesgo y la calidad tienden a estar muy correlacionados negativamente en los valores de pequeña capitalización. Sin embargo, en el universo de gran capitalización, muchos de los valores de crecimiento de alta calidad también han tendido a mostrar una mayor volatilidad. Como muestra el Gráfico 6, nuestra métrica propia clasificó un porcentaje mucho mayor de valores de alto riesgo en el segmento de gran capitalización como productores duraderos de alta calidad² que en el de pequeña capitalización. 

Dados los distintos puntos de partida y la diferente composición del riesgo, tiene sentido que las valoraciones por calidad y riesgo estén más dislocadas en las pequeñas capitalizaciones estadounidenses que en el segmento de las grandes capitalizaciones.

Qué significa nuestro análisis para los inversores

En las empresas de gran capitalización estadounidenses,, los valores de alta calidad siguen pareciendo caros. Dados los sólidos fundamentos de esta cohorte, creemos que el error de valoración es menos significativo de lo que sugieren los datos. Aun así, creemos que tiene sentido considerar la posibilidad de alejarse de las grandes capitalizaciones caras y de alta calidad en favor de un posicionamiento más amplio.

En las compañías de pequeña capitalización estadounidenses, los datos son inequívocos. La calidad parece barata, y el riesgo es caro, históricamente en el crecimiento de pequeña capitalización. La narrativa se ajusta a los datos, ya que muchos de los valores similares a billetes de lotería que ofrecen exposición a la informática cuántica, la tecnología espacial y otros temas populares residen en el universo de crecimiento de pequeña capitalización. Para los inversores a largo plazo, este escenario sugiere una fuerte inclinación hacia la calidad y lejos del riesgo, que es el posicionamiento estratégico de muchos gestores de pequeña capitalización.

Aun así, es importante mantener la humildad y considerar las pruebas y los argumentos en contra. Las valoraciones dislocadas no significan necesariamente que una corrección sea inminente. Debemos respetar que la dinámica actual pueda permitir que estos desequilibrios persistan a corto plazo. 

He aquí tres consideraciones para los inversores de pequeña capitalización: 

• En un mundo de rápidos cambios tecnológicos, es probable que algunos  valores  similares a los boletos de lotería  resulten rentables aunque el grupo parezca sobrevalorado en su conjunto.  Ya hemos analizado los resultados históricos de la inversión en valores con grandes expectativas, es decir, empresas cuyas valoraciones y estimaciones de consenso implicaban un mayor grado de optimismo en torno a las ventas y los beneficios futuros. Nuestro análisis reveló que, por término medio, estos valores obtuvieron peores resultados a largo plazo. Sin embargo, la historia también demuestra que algunos de los mayores ganadores han salido de este universo. Los gestores de carteras de valores de pequeña capitalización deben ser cautos a la hora de gestionar el potencial de riesgos y oportunidades desmesurados de estos valores similares a los boletos de lotería.
• Los valores con un elevado interés en corto se han vuelto mucho más volátiles que antes de la pandemia (Gráfico 7). Parece tratarse de un cambio estructural, ya que los inversores minoristas se han vuelto más activos en valores "meme" muy cortos que suelen destacarse en las redes sociales. En consecuencia, es probable que la volatilidad de los valores de baja calidad siga siendo elevada, y lo que parece una dislocación de 2desviaciones estándar en relación con la historia puede no ser tan extrema en este nuevo mundo.
• La compra estratégica al por menor de valores muy cortos está creando un nuevo perfil de riesgo factorial. Antes de la pandemia de coronavirus, los valores de pequeña y mediana capitalización muy cortos presentaban en general características similares a las del índice Russell 2500. Esta dinámica ha cambiado significativamente, ya que los valores muy cortos presentan una beta más alta (Figura 8) y cotizan a valoraciones más caras en comparación con el universo más amplio de pequeña y mediana capitalización (Figura 9). En la medida en que la participación minorista hace más volátiles los valores muy cortos, los valores de beta más alta y más caros también pueden volverse más arriesgados. Dicho esto, creemos firmemente que la caricatura del inversor minorista como "desinformado" no es correcta. Algunos inversores minoristas emplean ahora estrategias sofisticadas para dirigirse a valores muy cortos con escasa liquidez y se autoorganizan utilizando las redes sociales. Hemos llegado a considerar la inversión minorista como un sofisticado "factor de riesgo" que debemos respetar. 

Conclusión: Aunque somos partidarios de inclinarnos por la calidad y alejarnos del riesgo en las pequeñas capitalizaciones, esperamos que continúe la volatilidad por el camino. Somos partidarios de un enfoque que gestione el riesgo de estos valores temáticos de alta volatilidad a  tres niveles: riesgo específico de los valores, riesgo a nivel temático y exposición agregada al riesgo temático dentro de la cartera. 

Conclusión

Muchos clientes han preguntado cómo se valoran hoy la calidad y el riesgo, tras 12 meses extremadamente fuertes para los valores de alto riesgo y baja calidad. Nuestros datos sugieren respuestas diferentes en las empresas estadounidenses de gran y pequeña capitalización. 

Las compañías de gran capitalización partían de una posición en la que la alta calidad era históricamente cara; incluso tras los recientes movimientos del mercado, seguimos pensando que la calidad es algo cara. Reconocemos los fundamentos históricamente sólidos de estas empresas y vemos la posibilidad de que la calidad tenga un rendimiento ligeramente inferior si el mercado se ampliara.

En el sector depequeñacapitalización, el riesgo parece caro -históricamente también en el crecimiento de pequeña capitalización- y la calidad parece barata. Estas dislocaciones crean una oportunidad mayor de lo habitual para los inversoresa largo plazoen pequeñas capitalizaciones de calidad. Pero dados los cambios estructurales del mercado, prevemos que la relación calidad/riesgo seguirá siendo volátil, por lo que los inversores deberán estar atentos a este riesgo y gestionarlo en consecuencia. También creemos que adoptar un "enfoque de cesta" dentro de las carteras diversificadas es más adecuado para este entorno que las carteras concentradas.

 

Anexo

Los factores son nuestras métricas internas, definidas del siguiente modo:

Valoración: Compuesto propio de métricas de valoración basadas en beneficios, ventas, valor contable y dividendos. La ponderación específica del factor de valor puede variar según la región y el sector.

Crecimiento: Compuesto propio de métricas de crecimiento basadas en el crecimiento histórico yprospectivode los beneficios y las ventas. La selección y ponderación de los factores varía según la región y el sector.

Momentum: Medida propia del impulso de los precios amedioplazo.

Calidad: Medida propia de calidad basada en la estabilidad fundamental y de las cotizaciones bursátiles; la solidez del balance; y medidas de rentabilidad, utilización del capital y calidad de los beneficios.

Rentabilidad: Rentabilidad de los fondos propios.

Riesgo: En este documento, el riesgo es la desviación típica de los rendimientos de los últimos12meses. Los valores dealtoriesgo presentan desviaciones típicas más elevadas, lo que indica un mayor grado de variación o dispersión en su rentabilidad histórica.

Tamaño: Capitalización bursátil (una rentabilidad positiva significa que los valores más grandes obtienen mejores resultados que los más pequeños).

Crecimiento duradero: Nuestro factor de crecimiento duradero es una combinación patentada de 5 parámetros fundamentales relacionados con el crecimiento, la estabilidad de los beneficios, la rentabilidad y el balance.

Interés en descubierto: Definimos el interés corto con el factor Markit Short Interest. El interés en descubierto se calcula como el total de acciones en préstamo dividido por las acciones en libre circulación.

Diferencial por quintiles: También conocido como rentabilidad long-short, un diferencial de quintil se calcula clasificando los valores en función de una característica específica o un criterio factorial, dividiéndolos en cinco grupos (o quintiles), ponderando por igual los valores dentro de cada quintil y restando a continuación la rentabilidad del quintil inferior (20% más bajo) de la rentabilidad del quintil superior (20% más alto).

Los factores e índices no pueden invertirse directamente y sólo se muestran con fines ilustrativos. No reflejan el rendimiento de las inversiones reales ni la reducción de las comisiones asociadas a una inversión real, como los costes de negociación y las comisiones de gestión.

Otras definiciones:
Puntuación Z: La cantidad de (puntuación actual menos la media de los periodos anteriores) dividida por la desviación típica de los periodos anteriores. En este documento, aplicamos este cálculo a nuestra propia métrica de valoración para indicar si un grupo de valores parece caro o barato.

Beta: La beta mide la volatilidad, o el riesgo, de una acción o cartera en relación con el riesgo del mercado en general.

Rentabilidad de los beneficios: La rentabilidad de los beneficios es una medida de valoración inversaa la relaciónprecio-beneficios. Se calcula dividiendo los beneficios por acción de una empresa por su cotización bursátil.

Para las definiciones de ciertos términos financieros, visite https://www.troweprice.com/en/us/glossary.

Todas las inversiones están sujetas al riego de mercados emergentesrcado, incluida la posible pérdida de capital. Las características favorables de las empresas en el pasado pueden no persistir en el futuro.

Riesgos: Los valores de crecimiento están sujetos a la volatilidad inherente a la inversión en acciones ordinarias, y su cotización puede fluctuar más que la de los valores orientados a los ingresos. El enfoque de la inversión basado en el conlleva el riesgo de que el mercado no reconozca el valor intrínseco de un título durante mucho tiempo o de que una acción considerada infravalorada tenga en realidad un precio adecuado.  Los valores de pequeña capitalización han sido generalmente más volátiles en precio que los de gran capitalización. La inversión en valores tecnológicos entraña riesgos específicos, como la posibilidad de que se produzcan grandes variaciones en los resultados y, por lo general, grandes oscilaciones de los precios, tanto al alza como a la baja. Las empresas tecnológicas pueden verse afectadas, entre otras cosas, por la intensa competencia, la regulación gubernamental, las decepciones en los beneficios, la dependencia de la protección de patentes y la rápida obsolescencia de los productos y servicios debido a las innovaciones tecnológicas o a los cambios en las preferencias de los consumidores. Invertir en cryptocurrency conlleva un nivel de riesgo considerable. Se trata de una clase de activos incipiente que sigue sin estar regulada en gran medida, y no es adecuada para todos los inversores.

Para las definiciones de ciertos términos financieros, visite https://www.troweprice.com/en/us/glossary.

Todas las inversiones están sujetas al riego de mercados emergentesrcado, incluida la posible pérdida de capital. Las características favorables de las empresas en el pasado pueden no persistir en el futuro.

Riesgos: Los valores de crecimiento están sujetos a la volatilidad inherente a la inversión en acciones ordinarias, y su cotización puede fluctuar más que la de los valores orientados a los ingresos. El enfoque de la inversión basado en el conlleva el riesgo de que el mercado no reconozca el valor intrínseco de un título durante mucho tiempo o de que una acción considerada infravalorada tenga en realidad un precio adecuado.  Los valores de pequeña capitalización han sido generalmente más volátiles en precio que los de gran capitalización. La inversión en valores tecnológicos entraña riesgos específicos, como la posibilidad de que se produzcan grandes variaciones en los resultados y, por lo general, grandes oscilaciones de los precios, tanto al alza como a la baja. Las empresas tecnológicas pueden verse afectadas, entre otras cosas, por la intensa competencia, la regulación gubernamental, las decepciones en los beneficios, la dependencia de la protección de patentes y la rápida obsolescencia de los productos y servicios debido a las innovaciones tecnológicas o a los cambios en las preferencias de los consumidores. Invertir en cryptocurrency conlleva un nivel de riesgo considerable. Se trata de una clase de activos incipiente que sigue sin estar regulada en gran medida, y no es adecuada para todos los inversores.