El mercado ha dejado atrás a GARP. ¿Qué puede cambiar eso?

La innovación y la agitación tecnológica, espoleadas por el crecimiento de la inteligencia artificial (IA) como fuente de beneficios y ganancias de productividad, están desligando a los mercados de su pasado. Ha habido auges antes, muchos con finales complicados, pero la creencia de que esteimpulsadopor la IA es diferente ha permitido que el ruido y la narrativa se apoderen de la situación.

La imaginación puede llevar a la especulación, y la percepción de ganadores y perdedores -tanto idiosincrásicos como temáticos- impulsa el movimiento del mercado. La mentalidad del billete de lotería se está imponiendo al análisis fundamental. Esto puede estirar las valoraciones, cuestionar los fundamentales y ampliar temporalmente la brecha entre las empresas que se benefician de estas fuentes de impulso y las que no.

En medio de esta dinámica, algunas empresas rezagadas siguen ofreciendo perspectivas de crecimiento constante de los beneficios, el flujo de caja y los dividendos a un precio razonable (GARP). Estas características les confieren el potencial de ser ganadoresa largo plazo, y resultan atractivos por su tendencia a subir y componerse a lo largo del tiempo para ofrecer fuertes rendimientos en mercados bajistas, planos e incluso modestos mercados alcistas, pero no en los más espumosos.¹

Por lo tanto, a medida que veamos que el mercado se amplía y que el crecimiento de los beneficios se acelera fuera de las grandes empresas tecnológicas, estos nombres olvidados del GARP volverán a gozar de favor y serán recompensados por el crecimiento duradero por el que son conocidos.

Concentración de riesgos sin precedentes: ¿Puede persistir?

Mientras tanto, el mercado ha sido de todo menos amplio. El estrecho liderazgo, especialmente concentrado entre los "Siete Magníficos" (Alphabet, Amazon.com, Apple, Meta Platforms, Microsoft, NVIDIA y Tesla), no ha estado del todo injustificado. La mayoría tienen fundamentos sólidos y no son ópticamente caros.

Pero su crecimiento ha dado lugar a niveles de concentración (Figura 1A) y otras características coherentes con los picos de otros dos mercados alcistas de crecimiento prolongado, que acabaron revirtiéndose bruscamente: el mercado "Nifty Fifty" de finales de la década de 1960 y principios de la de 1970, y la escaladade 1999-2000 antes del estallido de la burbuja de Internet.

El sector de tecnología de la información del S&P 500, más los Siete Magníficos no incluidos (Alphabet, Meta Platforms y Tesla), representaban el 59,2% de la beta prevista de los índices a 30 de junio. Los 10 principales componentes representan el 47,2% de la beta del índice. Esa cifra alcanzó un máximo del 49,8% a finales de 2024. Antes de su racha actual, el nivel más alto de concentración beta prevista en el índice fue del 35,8%, alcanzado en marzo de 1966. A principios de siglo, alcanzó un máximo del 32,9% (Figura 1B).

Otros datos concuerdan con los dos anteriores picos alcistas de crecimiento prolongado, representados por el S&P 500², entre otros:

• El peso de los componentes con un coeficiente de flujo de caja libre/valor de empresa inferior al 3% (59,7% a 30 de junio, frente al 65,5% a finales de año);
• El peso de las empresas con una rentabilidad por dividendo inferior al 2% (76,3%);
• Y el peso de las empresas del índice con una relación precio/beneficios igual o superior a 35 veces en los últimos 12 meses (42,1%).

Nada de esto, para ser claros, sugiere que estemos poniendo fin al régimen actual. Creemos que este mercado aún tiene recorrido, pero queremos señalar las circunstancias únicas que han llevado a los actuales ganadores del mercado y que han absorbido gran parte del oxígeno que podría haber ido a parar a las empresas GARP.

Aunque recientemente ha habido signos de ampliación, desde la pandemia el crecimiento de los beneficios se ha concentrado en la tecnología y en los Siete Magníficos. Sin embargo, la medida en que están siendo recompensados con una expansión múltiple no siempre refleja adecuadamente los fundamentos de las empresas individuales o el riesgo asociado a la valoración ampliada y a la concentración del mercado asociada a estas valoraciones.

¿Cuál es la causa de la ampliación de las valoraciones?

El carácter especulativo de estas valoraciones tiene muchos impulsores. Uno es el simple entusiasmo en torno a la IA y sus beneficios percibidos, con efectos de red e intensos requisitos de gasto de capital para su desarrollo, creando un sistema en el que las empresas más grandes y con más éxito pueden invertir y ampliar sus fosos competitivos. Esto ha llevado a una mayor concentración en la parte alta del mercado. Más abajo en el espectro de capitalización, despertó la demanda de los inversores de empresas más especulativas y demenorcalidad, en particular las vinculadas a temas demodacomo la inteligencia artificial, la computación cuántica y la tecnología espacial.

El auge de la inversión pasiva exacerbó estas tendencias. Desde principios de 2007, los activos pasivos han crecido 5,14 billones de dólares; los activos gestionados activamente han bajado 3,35 billones en el mismo periodo para la renta variable (gráfico 2). Tanto si se trata de empresas de pequeña como de gran capitalización, a medida que aumenta la ponderación de las empresas en sus respectivos índices de referencia, los fondos pasivos que las siguen deben comprar esas acciones, lo que hace subir aún más los precios. Lo mismo ocurre con los fondos pasivos temáticos, que agrupan empresas vinculadas a temas similares, y todas están creciendo.

Mientras tanto, los inversores minoristas también han arrebatado cuota a los institucionales, empujando recientemente a máximos históricos.³ Esto significa, en términos generales, que un participante en el mercado mástoleranteal riesgo y acortoplazo, menos centrado en los fundamentos y en los rendimientosa largo plazo, está influyendo en los mercados e impulsando la valoración de las empresas y haciendo que los movimientos de los factores en el mercado sean más pronunciados.

Estos cambios se sienten duraderos y, en este caso, crean dislocaciones en las que el impulso y la narrativa impulsan el mercado. Y hasta este momento, no ha habido ningún factor disuasorio significativo que cambie los patrones del mercado y haga que cualquiera de estos nombres GARP reciba la atención que creemos que sus fundamentos o características de crecimiento duradero sugieren que debería recibir.

La inversión GARP se basa en la calidad y en pagar un precio justo por ella.

El caso de GARP:
Si dices que la valoración no importa, estás diciendo que esto es un casino
Brian Berghuis

No se puede negar la calidad de muchos de los ganadores en el corazón del ecosistema de la IA, como NVIDIA y Microsoft en la parte superior del mercado, incluso si algunos ganadores de baja capitalización no se ajustan a esa definición. La realidad es que sólo los ganadores temáticos del mercado están siendo tratados como activos de crecimiento de calidad, y tanto en nombres de gran capitalización como SMID (pequeña/mediana capitalización), las tendencias que impulsan los mercados en términos de temas y participantes no están reconociendo lo que GARP puede aportar a una cartera, tanto ahora como si las condiciones del mercado cambian.

El camino de GARP hacia el favor

En esta década, hemos visto que los cambios en el sentimiento del mercado pueden ser rápidos, aunque no siempre duraderos. Cuando a finales de 2021 parecía que la política monetaria iba a cambiar hacia un régimen de tipos al alza, el consiguiente repliegue del crecimiento duró un año entero, y sólo se invirtió cuando la IA empezó a extenderse.

Más recientemente, tanto el lanzamiento por parte de DeepSeek de una plataforma de IA demenorcoste a principios de 2025 como la preocupación por la aplicación de aranceles a escala mundial arrastraron a los mercados a la baja en el primer trimestre de 2025, cestas de alto moméntum, alta beta y alta volatilidad con volatilidadcon un rendimiento inferior durante el periodo.

El caso de GARP:
A largo plazo, el GARP ha sido un buen planteamiento. El precio importa para cualquier cosa que compres. El impulso sólo funciona mientras haya alguien al otro lado dispuesto a pagar más por un activo que usted sabe que está sobrevalorado.
Ashley Woodruff

No es necesario que se produzca una inversión total del mercado para que el GARP vuelva a gozar de favor. Esperamos que se produzca una ampliación en el futuro, con el diferencial de crecimiento de los beneficios entre los sectores Tech+* y ex-tech del índice S&P 500 a finales de septiembre en su punto más estrecho desde el primer trimestre de 2023.⁴

Esto podría volver a centrar la atención de los inversores en las atractivas cualidades de las que hacen gala los nombres GARP. Se trata de empresasbien gestionadas y de alta calidadcon modelos de negocio generadores de efectivo, fosos duraderos⁵, y perspectivas de crecimiento convincentes en diversos sectores.

Por encima de la capitalización, estas empresas no se han desplomado, ni han participado en la reciente subida del mercado. Estas oportunidades parecen especialmente favorables en el sector sanitario, donde los vientos en contra de la regulación y la política, combinados con factores cíclicos de la demanda, han descontado las perspectivas de empresas dealta calidad que pueden crecer a tasas atractivas en un futuro previsible y beneficiarse de la IA. En el sector industrial, el índice de gestores de compras (PMI) del sector manufacturero estadounidense ha estado en contracción durante un periodo prolongado, lo que sugiere que algunas empresas industriales de alta calidad que cotizan a valoraciones poco exigentes podrían ser resortes en espiral si se amplía la oleada de gasto de capital.

El caso de GARP:
Lo ideal es invertir en empresas en las que crea que pueden aumentar los beneficios y el flujo de caja a tasas de dos dígitos con equipos directivos en los que confíe. Comprar esas empresas a un múltiplo responsable debería producir resultados favorables con el tiempo.
Don Easley

Los tropiezos de las empresas más valoradas a labaja-donde la calidad es históricamente barata en relación con las grandes- atraerían de nuevo a los inversores hacia empresas rentables que han tenido un crecimiento constante de los beneficios y el potencial de capitalización a lo largo del tiempo. En el espacio de las PYME, es fundamental tener una visión única del crecimiento secular y centrarse en empresas con un largo historial de ejecución y fosos duraderos que pensamos que pueden resistir el paso del tiempo y la innovación disruptiva.

Esto se aplica a las empresas de software que atienden a mercados finales específicos y muy regulados; a los beneficiarios potenciales de la IA en el espacio de la atención sanitaria que poseen sus propios datos y pueden crear nuevos productos para una base instalada leal; a las empresas que venden en el espacio farmacéutico y de ciencias de la vida en recuperación; y a las franquicias de consumo.

Los ganadores alargoplazo adoptan muchas formas, y varios líderes del mercado están utilizando el botín de su éxito acortoplazo para invertir en IA y dejar atrás a sus competidores. La historia también ha demostrado que los valores GARP son ganadoresa largo plazo.

Creemos que hay un lugar para ellos en todas las carteras, y con múltiples escenarios para que la cohorte vuelva a ser favorable, estos productores rezagados, históricamente compuestos, tienen el potencial de ser una fuente de lastre si cambian las condiciones del mercado.