¿El "One Big Beautiful Bill" = grandes y magníficos beneficios?

Puntos clave

El coste de la ley One Big Beautiful Bill Act (OBBBA) ha sido el principal foco de atención de los mercados, pero es importante no pasar por alto sus posibles implicaciones para los beneficios empresariales.
Utilizando el marco de identidad de beneficios de Kalecki-Levy, nuestro análisis sugiere que la OBBBA debería proporcionar un aumento de la rentabilidad empresarial.
Los resultados respaldan las posiciones sobreponderadas a largo plazo en los sectores crediticios de mayor calidad, como los emisores con grado de inversión y de high yield con calificación BB.

La aprobación de la One Big Beautiful Bill Act (OBBBA) marca un cambio significativo en la política fiscal estadounidense, alejándose de las ayudas a la renta y al consumo de la época de la pandemia y orientándose hacia la formación de capital a largo plazo. Mientras gran parte de la comunidad de los mercados financieros sigue obsesionada con el "coste" del proyecto de ley para el presupuesto federal, la pregunta más pertinente que deben hacerse los inversores es: ¿Cuáles son las implicaciones para la inversión futura y los beneficios empresariales?

Para responder a esta pregunta, aplicamos la identidad de beneficios de Kalecki-Levy,¹ un marco macroeconómico que vincula los flujos fiscales a la rentabilidad del sector privado. A diferencia de los modelos tradicionales de beneficios basados en la previsión ascendente de ingresos y márgenes, el enfoque Kalecki-Levy pone de relieve cómo los beneficios están determinados por los equilibrios financieros sectoriales entre los hogares, el gobierno y el sector exterior. En este contexto, es probable que las disposiciones de la OBBBA orientadas a la inversión y a la expansión del déficit den un impulso duradero a los beneficios empresariales, con implicaciones clave para los mercados de crédito.

La identidad de beneficios deKalecki-Levy

En esencia, la ecuación de beneficios de Kalecki-Levyes una identidad macroeconómica derivada de la relación de contabilidad nacional entre ahorro e inversión:

Beneficios empresariales = Inversión

- Ahorro familiar

- Ahorro público

- Ahorro exterior

Este marco de identidad afirma que los beneficios empresariales aumentan cuando aumenta la inversión y/o cuando el sector público mantiene un déficit. Esta orientación desplaza la comprensión de la rentabilidad por parte del inversor de los factores específicos de la empresa a los flujos macroeconómicos.

Comenzamos con la macro identidad básica:

Inversión = Ahorro

A continuación, desglose la economía en cuatro sectores: hogares, empresas, administraciones públicas y extranjero:

Inversión = Ahorro familiar

+ Ahorro empresarial

+ Ahorro público

+ Ahorro exterior

Resolviendo para el ahorro empresarial (es decir, los beneficios de las empresas) nos da:

Ahorro empresarial (beneficios) = Inversión

- Ahorro familiar

- Ahorro público

- Ahorro exterior

Este vínculo macro-micro constituye la base analítica de nuestras perspectivas de beneficios.

Evaluación de la OBBBA desde la óptica de Kalecki-Levy

La OBBBA amplía el gasto fiscal y reduce las obligaciones fiscales para la inversión de capital, apoyando directamente los beneficios empresariales según la identidad Kalecki-Levy. La OBBBA fomenta la inversión del sector privado mediante la plena amortización de los gastos de capital en equipos, estructuras e investigación y desarrollo (I+D).

Es probable que los sectores tecnológico y sanitario se beneficien de la deducibilidad inicial y retroactiva de los gastos de I+D. Los sectores energético e industrial deberían beneficiarse del 100% de amortización en el primer año. Sin embargo, la gestión activa es fundamental para identificar a los ganadores de la OBBBA por sectores y empresas.

Repercusiones en el mercado crediticio

"La dinámica fiscal de apoyo a los beneficios de la OBBBA es positiva para la calidad crediticia de las empresas."
Steve Boothe, CFA^®, Head of Global Investment Grade

La dinámica fiscal favorable a los beneficios de la OBBBA es positiva para la calidad del crédito empresarial. El reflejo de un mayor déficit público es un superávit que contribuye a mejorar la posición financiera neta del sector privado. El apoyo político adicional que incentiva la inversión de capital crea un aumento adicional de la rentabilidad global en sectores clave, apoyando la calidad crediticia y reduciendo los diferenciales de crédito. Es probable que las empresas públicas de gran capitalización sean las más beneficiadas. Por ello, vemos la posibilidad de que los diferenciales de crédito se estrechen durante más tiempo, sobre todo en el caso de los emisores con grado de inversión y los de mayor calidad con calificación de alto rendimiento.

Política fiscal de apoyo al crédito de mayor calidad

La identidad de beneficios de Kalecki-Levy ofrece un marco sólido para entender cómo la política fiscal se transmite a los beneficios empresariales. La OBBBA, al ampliar los déficits fiscales mediante políticas que apoyan el gasto de capital, proporciona un aumento de la rentabilidad empresarial. Para los inversores, la utilización de este marco respalda la conveniencia de sobreponderar a largo plazo los sectores crediticios estadounidenses de alta calidad, como los emisores de grado de inversión y de alto rendimiento con calificación BB. Pero es importante tener en cuenta que el análisis detallado de los créditos corporativos individuales sigue siendo esencial, incluso aunque la expansión fiscal apoye ampliamente el crédito de mayor calidad.

Steve Boothe, CFA® Head, Global Investment Grade

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Notas informativas adicionales

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