Bedeutet das „One Big Beautiful Bill“ steigende Unternehmensgewinne?

Die Verabschiedung des „One Big Beautiful Bill Act“ (OBBBA) markiert einen bedeutenden Umbruch in der US-Finanzpolitik, weg von der Stärkung der Einkommen und des Verbrauchs während der Pandemie-Ära hin zur langfristigen Kapitalbildung. Während sich die meisten Finanzmarktteilnehmer immer noch auf die „Belastungen“ des US-Bundeshaushaltes konzentriert, die mit diesem Gesetz verbunden sind, sollten sich Anleger die viel wichtigere Frage stellen, wie sich das Gesetz auf die künftigen Investitionen und Gewinne der Unternehmen auswirken wird.

Um diese Frage zu beantworten, nutzen wir die Gewinngleichung nach Kalecki-Levi¹ , einen gesamtwirtschaftlichen Rahmen, der die staatlichen Finanzströme mit der Rentabilität des privaten Sektors verbindet. Im Gegensatz zu traditionellen Ertragsmodellen, die auf Bottom-up-Prognosen von Einnahmen und Margen beruhen, hebt der Kalecki-Levy-Ansatz hervor, wie die Unternehmensgewinne von den Finanzströmen der Haushalte, des Staates und des Auslands beeinflusst werden. In diesem Zusammenhang dürften die defiziterweiternden, investitionsorientierten Bestimmungen des OBBBA zu einem dauerhaften Anstieg der Unternehmensgewinne führen, was wesentliche Auswirkungen auf die Kreditmärkte haben wird.

Die Gewinngleichung nach Kalecki-Levy

Im Kern stellt die Kalecki-Levy-Gewinngleichung eine gesamtwirtschaftliche Identität dar, die sich aus der Beziehung zwischen Ersparnissen und Investitionen in der volkswirtschaftlichen Gesamtrechnung ableitet:

Unternehmensgewinne = Investitionen
‑ Ersparnisse der Privathaushalte
‑ Ersparnisse des Staates
‑ Ersparnisse des Auslands

Dieser Identitätsrahmen besagt, dass die Unternehmensgewinne steigen, wenn die Investitionen steigen und/oder wenn der öffentliche Sektor ein Defizit aufweist. Die Orientierung an diesem Rahmen hat eine Verlagerung des Verständnisses der Anleger für die Rentabilität der Unternehmen zur Folge – weg von unternehmensspezifischen Faktoren und hin zu gesamtwirtschaftlichen Strömen.

Wir beginnen mit der grundlegenden Gesamtwirtschaftlichen Identität:

Investitionen = Ersparnisse

Danach unterteilen wir die Wirtschaft in vier Sektoren: Privathaushalte, Unternehmen, Staat und Ausland:

Investitionen = Ersparnisse der Privathaushalte
+ Ersparnisse der Unternehmen
+ Ersparnisse des Staates
+ Ersparnisse des Auslands

Die Ersparnisse der Unternehmen (d. h. Unternehmensgewinne) ergeben sich aus:

Ersparnisse der Unternehmen (Gewinne) = Investitionen
‑ Ersparnisse der Privathaushalte
‑ Ersparnisse des Staates
‑ Ersparnisse des Auslands

Diese Makro-zu-Mikro-Verbindung bildet die analytische Grundlage für unseren Gewinnausblick.

Beurteilung des OBBBA nach dem Kalecki-Levy-Rahmen

Der OBBBA hat höhere Staatsausgaben und eine geringere Steuerbelastung für Kapitalinvestitionen zur Folge, was die Unternehmensgewinne gemäß Kalecki-Levy-Gleichung direkt unterstützt. Der OBBBA fördert Investitionen des privaten Sektors durch die Möglichkeit der vollständigen Abschreibung von Investitionen in Ausrüstung, Strukturen sowie Forschung und Entwicklung (R&D).

Während von der vorverlagerten, rückwirkenden Absetzbarkeit der R&D-Ausgaben insbesondere Technologie- und Gesundheitsunternehmen profitieren dürften, wird die Möglichkeit der 100%igen Abschreibung im ersten Jahr voraussichtlich vor allem Energie- und Industrieunternehmen zugutekommen. Ein aktives Asssetmanagement ist jedoch entscheidend, um zu erkennen, welche spezifischen Sektoren und Unternehmen zu den Gewinnern des OBBBA zählen werden.

Auswirkungen auf die Kreditmärkte

"Die gewinnfördernde fiskalpolitische Dynamik des OBBBA ist positiv für die Qualität von Unternehmensanleihen."
Steve Boothe, CFA^®, Head of Global Investment Grade

Die gewinnfördernde fiskalpolitische Dynamik des OBBBA ist positiv für die Qualität von Unternehmensanleihen. Einem höheren Staatsdefizit stehen höhere Ausgaben gegenüber, die zu einer Verbesserung der Nettofinanzlage des Privatsektors beitragen. Weitere politische Stützungsmaßnahmen, die Anreize für Kapitalinvestitionen schaffen, führen zu einem zusätzlichen Anstieg der Gesamtrentabilität in den Schlüsselsektoren, was ein Anstieg der Kreditqualität und eine Verengung der Kreditspreads zur Folge haben dürfte – wovon insbesondere großkapitalisierte Aktiengesellschaften profitieren sollten. Wir sehen daher das Potenzial, dass die Kreditspreads „für längere Zeit enger“ bleiben werden, insbesondere bei Anleihen von Emittenten mit Investment-Grade-Rating und höherwertigen Hochzinsanleihen.

Fiskalpolitik dürfte höherwertige Unternehmensanleihen stützen

Die Kalecki-Levy-Gewinngleichung bietet einen robusten Rahmen für das Verständnis, wie sich die Fiskalpolitik auf die Unternehmensgewinne auswirkt. Der OBBBA sorgt durch die Ausweitung des Haushaltsdefizits infolge einer Politik, die die Investitionsausgaben fördert, für einen Anstieg der Unternehmensrentabilität. Dieser Rahmen spricht für eine langfristige Übergewichtung von hochwertigen US-Anleihen wie Investment-Grade-Unternehmensanleihen oder Hochzinsanleihen mit BB-Rating. Anleger sollten jedoch bedenken, dass eine detaillierte Analyse der einzelnen Unternehmensanleihen nach wie vor unerlässlich ist, auch wenn die expansive Fiskalpolitik eine steigende Kreditqualität allgemein stützt.