"One Big Beautiful Bill" = grandi e bellissimi profitti?

L'approvazione del One Big Beautiful Bill Act (OBBBA) segna un cambiamento significativo nella politica fiscale degli Stati Uniti, che si allontana dal sostegno ai redditi e ai consumi dell'era della pandemia per passare alla formazione di capitale a lungo termine. Mentre gran parte della comunità dei mercati finanziari rimane fissata sul "costo" del disegno di legge per il bilancio federale, la domanda più rilevante che gli investitori devono porsi è la seguente: Quali sono le implicazioni per gli investimenti e gli utili aziendali?

Per rispondere a questa domanda, applichiamo l'identità dei profitti di Kalecki-Levy,¹ un quadro macroeconomico che collega i flussi fiscali alla redditività del settore privato. A differenza dei tradizionali modelli reddituali basati sulla previsione bottom-up dei ricavi e dei margini, l'approccio di Kalecki-Levy evidenzia come i profitti siano modellati dagli equilibri finanziari settoriali tra famiglie, governo e settore estero. In questo contesto, è probabile che le disposizioni dell'OBBBA, orientate all'investimento e all'espansione del deficit, diano una spinta duratura agli utili aziendali, con implicazioni fondamentali per i mercati del credito.

L'identità dei profitti di Kalecki-Levy

L'equazione dei profitti di Kalecki-Levy è un'identità macroeconomica derivata dalla relazione di contabilità nazionale tra risparmio e investimento:

Profitti aziendali = Investimenti 

- Risparmi delle famiglie 

- Risparmi del governo 

- Risparmio estero 

Questo quadro identitario afferma che i profitti aziendali aumentano quando gli investimenti aumentano e/o quando il settore pubblico mantiene un deficit. Questo orientamento sposta la comprensione della redditività da parte degli investitori dai fattori specifici dell'impresa ai flussi macroeconomici.

Cominciamo con la macroidentità di base:

Investimento = Risparmio

Disaggregare poi l'economia in quattro settori: famiglie, imprese, pubblica amministrazione ed estero:

Investimento = Risparmio delle famiglie 

+ Risparmi aziendali 

+ Risparmi del governo 

+ Risparmio estero

Risolvendo per i risparmi delle imprese (cioè i profitti aziendali) si ottiene:

Risparmi aziendali (profitti) = Investimenti 

- Risparmi delle famiglie 

- Risparmi del governo 

- Risparmio estero

Questo legame macro-micro costituisce la base analitica delle nostre prospettive di profitto.

Valutare l'OBBBA attraverso la lente di Kalecki-Levy

L'OBBBA espande la spesa fiscale e riduce gli oneri fiscali per gli investimenti di capitale, sostenendo direttamente i profitti delle imprese secondo l'identità di Kalecki-Levy. L'OBBBA incoraggia gli investimenti del settore privato attraverso l'esproprio totale delle spese di capitale in attrezzature, strutture e ricerca e sviluppo (R&S). 

I settori della tecnologia e della sanità beneficeranno probabilmente della deducibilità anticipata e retroattiva della spesa per la R&S. I settori dell'energia e dell'industria dovrebbero beneficiare del 100% di ammortamento nel primo anno. La gestione attiva è tuttavia fondamentale per individuare i vincitori dell'OBBBA specifici per settore e società.

Implicazioni per il mercato del credito

"La dinamica fiscale favorevole agli utili dell'OBBBA è positiva per la qualità del credito alle imprese."
Steve Boothe, CFA^®, Head of Global Investment Grade

La dinamica fiscale favorevole agli utili dell'OBBBA è positiva per la qualità del credito alle imprese. L'immagine speculare dell'aumento dei disavanzi pubblici è costituita da avanzi che contribuiscono a migliorare la posizione finanziaria netta del settore privato. Un ulteriore sostegno politico che incentiva gli investimenti di capitale crea un ulteriore aumento della redditività complessiva nei settori chiave, sostenendo la qualità del credito e la riduzione degli spread creditizi. Le società pubbliche a grande capitalizzazione saranno probabilmente le più avvantaggiate. Di conseguenza, vediamo un potenziale di spread creditizi "più stretti più a lungo", in particolare per gli emittenti con rating investment-gradee high yield di qualità superiore.

Politica fiscale a sostegno di un credito di qualità superiore

L'identità dei profitti di Kalecki-Levy offre un quadro solido per comprendere come la politica fiscale si trasmetta agli utili aziendali. L'OBBBA, espandendo i disavanzi fiscali attraverso politiche di sostegno alla spesa in conto capitale, fornisce un aumento della redditività delle imprese. Per gli investitori, l'utilizzo di questo quadro di riferimento supporta l'ipotesi di sovrappesare a lungo termine i settori del credito statunitense di alta qualità, come gli emittenti investment-grade e high yield con rating BB. Ma è importante tenere presente che un'analisi dettagliata dei singoli crediti societari è ancora essenziale, anche se l'espansione fiscale sostiene in generale un credito di qualità superiore.